В 80-м выпуске подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор подводят итоги года и углубляются в сложные вопросы построения портфеля. В центре внимания — концепция «жизненного цикла инвестиций», которая предполагает использование кредитного плеча в молодом возрасте, а также детальный разбор того, почему концентрация портфеля может рассматриваться как форма неявного левериджа.
🏢 Корпоративная культура: «Что вы делаете, то вы и есть» 5:47
Кэмерон Пассмор представил обзор новой книги Бенджамина Хоровица (Ben Horowitz) «Что вы делаете, то вы и есть» (What You Do Is Who You Are). По мнению Пассмора, это глубокое исследование того, как формируется культура внутри организации .
Ключевые тезисы по книге Хоровица:
- Культура — это не «счастливые часы» или бесплатные закуски в офисе, а стратегическая инвестиция в то, чтобы компания поступала правильно, когда на неё никто не смотрит .
- Культура должна соответствовать личности лидера. Например, в Amazon всё строится на бережливости (frugality), поэтому даже столы в офисах выглядят максимально бюджетно. Напротив, в Apple в приоритете дизайн, а не экономия .
- Ценности определяют наём, обучение и разрешение конфликтов. В Rational Reminder к таким ценностям относятся командная работа, непрерывное обучение, прозрачность и одержимость интересами клиента .
📋 Чек-лист финансового планирования на 2020 год 8:49
Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор подготовили список из десяти пунктов для проверки финансового здоровья инвестора в новом году.
Основные рекомендации:
- Уточнение финансовых ценностей. Цели должны быть четко сформулированы и оцифрованы .
- Автоматизация сбережений. Это критически важно для соблюдения долгосрочного плана .
- Доказательная философия. Убедитесь, что ваш портфель имеет под собой академическую базу. Если вы платите за совет, он должен соответствовать стоимости .
- Оптимизация налогов и долгов. Рассмотрите возможность переструктурирования кредитов в налогооблагаемые (tax-deductible), изучите возможности RDSP и избыточного финансирования RESP (в Канаде лимит взносов — $50 000, но гранты начисляются только на $36 000; оставшиеся $14 000 можно внести разово для получения налоговых преимуществ) .
- Знание своих цифр. Кредитный рейтинг, неиспользованные лимиты RRSP/TFSA и предельные налоговые ставки .
- Аудит расходов. Пересмотр подписок и ведение переговоров с провайдерами связи. По словам Пассмора, звонок оператору раз в год практически всегда экономит деньги .
- Проверка страховок. Просмотр льгот по инвалидности и страхованию жизни .
- Актуализация завещания. Проверка доверенностей и наследственных документов .
- Сбор команды. Убедитесь, что ваш юрист, налоговик и финансовый советник работают сообща .
- Финансовая грамотность. Подписка на профильные подкасты и чтение книг .
📈 Итоги рынков 2019 года: Bonds are not dead 15:33
Участники обсудили доходность различных классов активов за прошедший год. Вопреки скептицизму многих инвесторов в отношении канадских акций и облигаций, результаты оказались высокими .
Фактические данные за год:
- Канадские акции: рост почти на 23% .
- Рынок США (MSCI US IMI): рост на 24,7% .
- Мировые облигации (с хеджированием в CAD): доходность +7,43% .
Бенджамин Феликс отметил, что за последние 5 лет канадский рынок существенно отстал от США и международных рынков, что часто вызывает у инвесторов желание снизить долю отечественных акций в портфеле. Однако текущие высокие показатели подтверждают непредсказуемость рынков .
🚗 Покупка против лизинга: смена парадигмы 19:16
В ответ на вопрос слушателя Кэмерон Пассмор признался, что изменил своё отношение к владению автомобилем. Раньше он придерживался стратегии «купить двухлетнее подержанное авто и ездить до последнего», что финансово оптимально .
Однако теперь Пассмор предпочитает лизинг новых автомобилей по следующим причинам:
- Lifestyle-решение. Готовность платить за «потребительское благо» в виде новой машины каждые несколько лет .
- Определенность остаточной стоимости. В лизинге риск падения рыночной цены через 3-4 года перекладывается на производителя .
- Предсказуемость. Процесс возврата машины прост, хотя Пассмор признает, что за это приходится платить скрытую маржу дилеру .
🎯 Концентрация портфеля: опасная альтернатива плечу 27:46
После беседы с Уэсом Греем (Wes Gray) из Alpha Architect Бенджамин Феликс глубоко проанализировал разницу между диверсификацией и концентрацией. Традиционно считается, что диверсификация повышает надежность результата за счет закона больших чисел .
Феликс провел симуляцию Монте-Карло во вселенной из 1000 ценных бумаг («The Ben 1000») :
- Портфель из 1000 акций показал очень узкое распределение результатов вокруг среднего.
- Портфель из 50 акций с тем же ожидаемым доходом показал огромную дисперсию (разброс) .
Главный вывод Феликса: Концентрация на акциях с самыми высокими факторами (например, очень дешевые стоимостные акции) — это форма неявного кредитного плеча.
- По мнению Феликса, концентрация несет в себе «идиосинкразический риск», который можно сравнить со стоимостью процентов по кредиту .
- В концентрированных фондах (таких как продукты Alpha Architect) значительная часть доходности не объясняется факторами — это «необъяснимый остаток», вызванный малым количеством бумаг .
⚖️ Инвестиции с плечом: «Жизненный цикл» по версии Йеля 42:53
Бенджамин Феликс разобрал теорию профессоров Йельского университета Иэна Эйрса (Ian Ayres) и Барри Нейлбаффа (Barry Nalebuff). Они утверждают, что молодые инвесторы должны использовать кредитное плечо для достижения «диверсификации во времени» .
Суть теории:
- У молодого инвестора мало капитала, поэтому даже 100% акций в портфеле не дают значимой экспозиции на рынок относительно его будущих заработков .
- Авторы предлагают концепцию «Asset Allocation в 3D», где третье измерение — время до выхода на пенсию .
- Рекомендуется использовать плечо 2:1 на ранних этапах, постепенно снижая его по мере накопления активов .
Риски и результаты:
- Согласно моделированию, стратегия с плечом могла бы увеличить капитал к моменту выхода на пенсию на 21% по сравнению со стратегией «100% акций» и на 93% по сравнению с традиционными целевыми фондами (target-date funds) .
- При этом существует реальный риск потерять всё при крайне неблагоприятном рынке .
По мнению Феликса, для большинства частных инвесторов кредитное плечо психологически и технически сложно в реализации из-за риска маржин-коллов (margin calls) . Использование маржинального кредита в налогооблагаемом аккаунте кажется Феликсу более разумным, чем использование кредитных линий (из-за высоких ставок) или плечевых ETF (из-за эффекта «распада во времени»/time decay при волатильности) .
📉 Плохой совет недели: «Портфель 60/40 мертв» 55:38
В завершение выпуска Кэмерон Пассмор раскритиковал популярный тезис о смерти классического портфеля из 60% акций и 40% облигаций. Советники часто утверждают, что из-за низких ставок облигации бесполезны и их нужно заменить на недвижимость, дивидендные акции или мусорные облигации .
Оба ведущих сошлись во мнении, что такие рекомендации — это попытка заставить клиента принять на себя скрытый риск. Отказ от 60/40, по словам Пассмора, означает неверие в эффективность рынка . Феликс добавил, что облигации в портфеле выполняют роль «подушки безопасности», и заменять их рискованными активами — значит фундаментально менять профиль риска инвестора .
