В новом выпуске программы The Compound and Friends ведущие Майкл Батник и Джош Браун обсуждают текущее состояние рынков с Брайаном Левиттом, главным глобальным рыночным стратегом Invesco. В центре дискуссии — феномен «отсутствующего нокаутирующего удара»: несмотря на многочисленные опасения, рынок продолжает рост, подпитываемый доходами от ИИ и силой американского потребителя. Участники анализируют, является ли концентрация технологических гигантов признаком пузыря, стоит ли бояться IPO SpaceX и какие индикаторы на самом деле сигнализируют о приближении конца цикла.
🤖 Торговля на ИИ: концентрация или фундаментальный рост? 11:38
Обсуждение началось с вопроса о том, не стала ли ставка на искусственный интеллект слишком «тесной» (crowded trade). Майкл Батник привел данные, согласно которым доходы секторов «новой эры» в составе S&P 500 стремительно растут, в то время как доходы старых секторов стагнируют или находятся ниже уровней начала текущего бычьего рынка .
Брайан Левитт, однако, отмечает признаки расширения рынка:
- В первом квартале текущего года 7 из 11 секторов показали двузначный рост прибыли .
- По мнению гостя, концентрация капитала в ИИ-акциях логична, так как именно там сосредоточен основной рост выручки и прибыли.
- Левитт утверждает, что мир адаптируется к фундаментальному структурному сдвигу, который выходит далеко за рамки простых чат-ботов .
Джош Браун добавил, что хотя S&P 500 вырос примерно на 11% с начала года, группа акций «Великолепной семерки» (Magnificent Seven) при равном взвешивании показывает отрицательную динамику . Это подчеркивает экстремальную концентрацию именно в историях, связанных с капитальными вложениями в ИИ (AI capex).
📈 Почему расширение бычьего рынка застопорилось? 16:16
Брайан Левитт указывает, что за последние два года попытки рынка стать более инклюзивным (когда растут не только технологические гиганты, но и малая капитализация) дважды прерывались внешними шоками. В частности, он упомянул влияние геополитики («война в Иране») и неопределенность в политике ФРС .
Для возобновления полноценного роста широкого рынка, по мнению Левитта, необходимы четыре фактора:
- Пик цен на нефть (который, как считает гость, уже пройден) .
- Достижение потолка по процентным ставкам.
- Стабилизация инфляционных ожиданий.
- Возвращение ФРС к политике смягчения (easing) .
Браун отмечает, что скачок цен на нефть нанес «апперкот» таким секторам, как жилищное строительство, финансы и страхование, из-за роста инфляционных ожиданий и доходности облигаций .
🥊 Психология «нокаутирующего удара» 28:41
Одной из ключевых тем беседы стала склонность инвесторов постоянно искать событие, которое обрушит рынок. Джош Браун подчеркнул важное различие между реальностью и ожиданиями:
- Инвесторы ждут «заголовка-убийцы», который отправит рынок в нокаут на пике .
- В реальности, утверждает Браун, «нокаутирующий удар» (как крах Lehman Brothers) происходит уже тогда, когда рынок находится в глубокой просадке на 25–30% . Само событие является следствием уже идущего медвежьего рынка, а не его причиной.
Брайан Левитт согласен с тем, что в текущих условиях нет признаков долгового кризиса или проблем с кредитованием, которые могли бы спровоцировать системный обвал . Он считает, что инвесторы слишком сфокусированы на негативных новостях и игнорируют стабильность кредитных спредов и прибылей .
🫧 Сравнение с пузырем доткомов: аргументы «за» и «против» 34:33
Участники обсудили отчет Севиты Субраманьян из Bank of America, которая видит опасные параллели с февралем 2000 года. Аргументы Севиты (согласно Батнику):
- 7 из 10 индикаторов медвежьего рынка уже сработали .
- Огромный разрыв в доходности между акциями с высоким и низким P/E — признак спекуляций .
- Дисперсия внутри технологического сектора (ИИ против остального ПО) напоминает пик 2000 года .
Контраргументы Брайана Левитта:
- Главное отличие от 2000 года — направление политики ФРС. Тогда ставки повышались, сейчас же рынок ждет начала цикла снижения .
- В 2000 году рынок сталкивался с ужесточением, сегодня же экономика поддерживается фискальными стимулами .
- Левитт полагает, что фиксация прибыли в ИИ-секторе приведет не к краху, а к ротации капитала в более дешевые циклические активы или международные рынки .
💰 SpaceX: триллионное IPO как катализатор или предвестник конца? 49:32
Обсуждение возможного выхода SpaceX на биржу (с оценкой в районе $75 млрд и спросом, превышающим предложение в три раза) вызвало скепсис у Джоша Брауна.
- Браун утверждает, что цифры о «переподписке» (oversubscription) часто являются вымышленными маркетинговыми инструментами инвестиционных банкиров .
- По его словам, инвесторы часто завышают свои заявки в пять раз, зная, что им дадут лишь часть, что создает иллюзию безумного спроса .
Тем не менее, Брайан Левитт не считает IPO SpaceX признаком пузыря, поскольку общая активность на рынке IPO остается умеренной и далекой от спекулятивных уровней прошлых десятилетий . Если такие крупные размещения пройдут успешно, это может стать бычьим сигналом, подтверждающим здоровый аппетит к риску .
🛠 Индикаторы, которые действительно важны 58:29
Брайан Левитт перечислил список показателей, на которых он строит свой анализ цикла, игнорируя краткосрочный шум и ценовые таргеты стратегов :
- Кредитные спреды: Пока они остаются узкими, системного риска нет.
- Стандарты банковского кредитования: Их ужесточение обычно предвещает рецессию.
- Инфляционные ожидания (5-year breakevens): Левитт спокоен, пока они находятся в районе 2,5%, и начинает беспокоиться при движении к 3% .
- Сила доллара: Резкий взлет доллара часто сигнализирует о бегстве в качество и завершении цикла .
- Кредитное плечо (Leverage): Уровень закредитованности домохозяйств и бизнеса.
🚀 Будущее ИИ: от чипов к реальной прибыли 1:00:40
В завершение дискуссии Джош Браун привел пример страховой компании Travelers, которая уже отчиталась о росте прибыли от андеррайтинга на 21% благодаря инвестициям в ИИ .
Это подводит к важной мысли:
- Первый этап ИИ-бума («кирки и лопаты») был сосредоточен на производителях чипов (Nvidia, Micron).
- Второй этап будет связан с компаниями-потребителями ИИ, которые смогут радикально повысить маржинальность своего бизнеса .
- Левитт ожидает перехода от «промпт-ориентированного» ИИ (когда человек задает вопрос чат-боту) к «агентному» ИИ, который работает автономно и интегрирован во все бизнес-процессы .
