В мире инвестиций стратегии стоимости (Value) и моментума (Momentum) часто воспринимаются как противоположности: приверженцы стоимости ищут недооцененные, «забытые» рынком компании, в то время как адепты моментума покупают то, что уже активно растет. Однако в новом выпуске подкаста Excess Returns Джастин Карбонно, Джек Форхэнд и Матт Зиглер подробно разбирают, почему эти два фактора не просто совместимы, а необходимы друг другу для создания устойчивого портфеля.
📈 Что такое моментум и почему он работает 1:33
Моментум в самом простом определении — это покупка активов на основании того, что их цена в последнее время росла . Несмотря на кажущуюся примитивность, этот фактор имеет под собой глубокую психологическую и статистическую базу.
Основные причины эффективности моментума:
- Недостаточная реакция (Underreaction): По мнению Джека Форхэнда, инвесторы часто слишком медленно реагируют на хорошие новости, что позволяет тренду развиваться постепенно .
- Эффект толпы (Herding): Когда тренд становится очевидным, инвесторы начинают «запрыгивать в уходящий поезд», создавая избыточную реакцию и толкая цену еще выше .
- Универсальность: Фактор работает не только в акциях, но и в облигациях, товарах (commodities) и других классах активов .
Джек Форхэнд отмечает, что моментум является одним из самых стабильных факторов в долгосрочной перспективе. Ссылаясь на данные Ларри Сведро, он указывает, что на 10-летних отрезках моментум отстает от рынка лишь в 3% случаев, в то время как фактор стоимости (Value) демонстрирует относительный проигрыш в 6% случаев . На 20-летних горизонтах моментум исторически не проигрывал рынку ни разу .
🛠 Способ №1: Финальная сортировка и отбор акций 12:43
Для стоимостного инвестора, использующего количественные фильтры (скринеры), главной проблемой часто становится слишком большой список кандидатов на покупку. Например, фильтр по низкому коэффициенту P/E может выдать 150 компаний, в то время как инвестору нужно всего 30 для формирования портфеля .
Использование моментума как «последнего фильтра» решает две задачи:
- Сужение списка: Инвестор выбирает из 150 дешевых компаний те 30, которые показывают лучшую относительную силу (relative strength) за последние 6–12 месяцев .
- Повышение краткосрочной отдачи: Моментум является сильным индикатором промежуточной доходности, что помогает портфелю начать расти быстрее, не дожидаясь годами «переоценки» стоимости рынком .
🌓 Способ №2: Мультифакторный портфель («Sleeve» против «Consensus») 14:42
Наиболее агрессивный и, по мнению участников дискуссии, эффективный метод — это равное распределение веса между стоимостью и моментумом в одном портфеле . Существует два подхода к реализации этой идеи:
Метод «рукавов» (Sleeve Method): Инвестор создает два отдельных портфеля. Один состоит чисто из стоимостных акций, второй — чисто из акций моментума .
- Плюс: Вы получаете чистую экспозицию на оба фактора.
- Минус: В 2022 году моментум-плечо могло сильно просесть из-за падения техгигантов, в то время как стоимость (энергетика) держалась . В 2023 году ситуация зеркально изменилась .
Метод консенсуса (Consensus Method): Поиск компаний, которые одновременно являются дешевыми и растущими .
- Особенность: Как отмечает Джек Форхэнд, этот метод часто приводит к портфелю с более выраженным фактором качества (Quality) .
- Риск: Чем больше вы требуете моментума, тем менее «дешевым» (в терминах P/E) становится ваш портфель, что может вызывать дискомфорт у ортодоксальных стоимостных инвесторов .
🚦 Способ №3: Тактическое распределение активов и тайминг 29:10
Моментум может использоваться не только для выбора акций, но и для управления уровнем риска в портфеле (Asset Allocation) .
По словам Джастина Карбонно, системы следования за трендом позволяют инвестору уходить в защитные активы (cash или облигации), когда большинство классов активов демонстрируют негативную динамику . Это помогает избежать катастрофических падений, таких как обвал 2008 года.
Однако участники предупреждают о рисках «пилы» (whipsaw effect):
- С 2008 года большинство падений S&P 500 на 20% заканчивались быстрым выкупом .
- Если инвестор выходит из рынка по сигналу моментума после падения на 20%, он рискует пропустить быстрый отскок, как это было во время ковидного кризиса 2020 года, когда рынок упал на 30%, но восстановился за считанные недели .
🕳 Способ №4: Избегание «ловушек стоимости» (Negative Screening) 39:39
Самый полезный инструмент моментума для классического стоимостного инвестора — это негативный фильтр для отсева «ловушек стоимости» (Value Traps). Ловушка стоимости — это компания, которая выглядит дешевой по мультипликаторам, но ее бизнес находится в состоянии терминального упадка .
Логика применения моментума здесь проста: если компания имеет крайне низкую относительную силу (например, находится в нижнем 5% списка по динамике цены), значит, рынок «что-то знает» .
- Джек Форхэнд утверждает, что такие акции часто скрывают серьезные проблемы: судебные иски, грядущее банкротство или фальсификации отчетности .
- Исключение акций с худшим моментумом из стоимостного списка позволяет существенно улучшить общую доходность стратегии .
🎸 Психология и метафоры: От Limp Bizkit до инфляции 21:26
Матт Зиглер вносит в дискуссию элемент «кринж-маркетинга», сравнивая факторы инвестирования с музыкальными альбомами. Он проводит аналогию с группой Limp Bizkit и их альбомом Chocolate Starfish and the Hot Dog Flavored Water .
По мнению Зиглера:
- Качество (Quality) — это «шоколад», то, что обеспечивает выживание бизнеса .
- Стоимость (Value) — это «вода со вкусом сосисок», нечто скучное и даже неприятное, но необходимое для процесса .
- Моментум — это то, что заставляет людей покупать этот странный микс, основываясь на текущей моде .
Собеседники приходят к выводу, что инвесторы со временем становятся «черствыми» (callous) к новостям . Например, отчеты по инфляции (CPI) в США долгое время никого не волновали, затем стали критически важными, а теперь рынок снова начинает привыкать к ним и реагировать слабее . То же самое произошло с новостями о военном конфликте на Украине: цена на нефть, подскочившая в начале, в итоге упала, так как рынок адаптировался к новой реальности .
В завершение эксперты подчеркивают: чем экстремальнее моментум (вверх или вниз), тем агрессивнее должен быть «маркетинговый посыл», чтобы сделка состоялась . Продавец самого дешевого актива должен убедить покупателя, что компания не идет к нулю, а покупатель самого дорогого актива (вроде биткоина или Nvidia на пике) должен верить в бесконечный рост .
