Китай сталкивается с беспрецедентным экономическим вызовом, который во многом повторяет путь Японии 1990-х годов. В эфире Forward Guidance экономист Ричард Ку (Richard Koo) объясняет, почему традиционные методы стимулирования экономики через снижение процентных ставок больше не работают в КНР и почему мир стоит на пороге масштабного пересмотра правил свободной торговли.
📉 Что такое рецессия балансов: когда логика экономики ломается 1:57
Понятие «рецессия балансов» (balance sheet recession) было сформулировано Ричардом Ку в 1997 году для объяснения затяжного кризиса в Японии . В нормальной экономике компании стремятся максимизировать прибыль, но после схлопывания пузырей активов их главной целью становится минимизация долга.
По словам Ричарда Ку, этот процесс имеет следующие особенности:
- Техническое банкротство: Даже если операционная деятельность компании (продажа машин или камер) прибыльна, из-за падения цен на недвижимость её обязательства превышают активы .
- Приоритет погашения долга: Компании направляют всю свободную наличность на выплату кредитов, а не на инвестиции, даже при околонулевых процентных ставках .
- Ловушка ликвидности: Монетарная политика становится неэффективной, так как в экономике отсутствуют заёмщики. Деньги, которые люди откладывают, «застревают» в банковской системе и не превращаются в новые расходы .
Ку подчеркивает, что с точки зрения отдельного домохозяйства или фирмы погашение долга — это ответственное и правильное решение. Однако в масштабах всей страны, если все начинают сберегать одновременно, экономика неуклонно сокращается . В качестве примера он приводит Великую депрессию в США, когда из-за массового делевериджа (сокращения долговой нагрузки) ВВП страны упал на 46% всего за четыре года (1929–1933) .
🇨🇳 Китайский сценарий: пузырь лопнул, заёмщики исчезли 16:40
Ричард Ку утверждает, что Китай уже находится в состоянии рецессии балансов. Главным триггером стал кризис на рынке недвижимости, который в КНР, в отличие от Японии, затронул в первую очередь жилой сектор и частных лиц .
Основные индикаторы кризиса в Китае, по мнению эксперта:
- Падение доходности гособлигаций: Доходность 10-летних облигаций Китая упала до 2,1%, что крайне необычно для развивающейся страны с огромным экспортным потенциалом . Это свидетельствует о том, что частный сектор не берет кредиты, и у банков нет иного выхода, кроме как покупать госдолг.
- «Рисование» статистики: Ку отмечает, что китайские банки долгое время выдавали кредиты государственным предприятиям (SOE) для выполнения нормативов, а те просто возвращали деньги обратно на депозиты, создавая видимость роста кредитования .
- Дефицит местных бюджетов: Большинство провинциальных правительств Китая фактически банкроты, так как их доходы сильно зависели от продажи земли, спрос на которую рухнул .
По оценке Ку, еще до начала явной рецессии балансов дефицит бюджета Китая составлял около 7% ВВП . Если Пекин решится на полноценный пакет стимулов, этот показатель может вырасти до 12%, что пугает руководство страны и удерживает его от решительных действий .
🚢 Тупик экспорта: почему Китай не может повторить успех Кореи 35:08
Когда внутренний спрос падает, естественной реакцией страны является попытка «экспортировать свой путь из кризиса». Однако для Китая этот путь закрыт политически.
Ричард Ку выделяет принципиальное различие между Южной Кореей образца 1997 года и нынешним Китаем:
- Статус на мировом рынке: Корея в 1997 году имела дефицит торгового баланса. Когда её валюта (вона) рухнула на 60%, резкий рост экспорта помог восстановить экономику, не вызывая глобального гнева .
- Китайская аномалия: КНР уже является мировым лидером по профициту торгового баланса. Попытка еще больше нарастить экспорт воспринимается торговыми партнерами как «экспорт безработицы» .
Экономист вспоминает свой опыт участия в торговых трениях между США и Японией в 1990-х годах, когда он представлял американскую позицию на японском телевидении. Тогда Япония, будучи крупнейшим держателем профицита, столкнулась с жесточайшим давлением и угрозами . По мнению Ку, Народный банк Китая намеренно удерживает курс юаня от падения (на уровне 7.0–7.2 за доллар), осознавая, что дешевая валюта спровоцирует еще более жесткие торговые войны .
🇺🇸 США и ловушка переоцененного доллара 44:41
Обсуждая ситуацию в США, Ричард Ку выдвигает тезис о том, что корень проблем американской промышленности лежит не в самой свободной торговле, а в аномально сильном долларе.
Он утверждает, что классический механизм регулирования курсов через торговые потоки перестал работать в 1980 году, когда были дерегулированы трансграничные потоки капитала . Сегодня 95% валютных транзакций связаны с финансовыми инвестициями, а не с покупкой товаров . Из-за высоких процентных ставок в США доллар остается слишком сильным относительно конкурентоспособности американских заводов.
По мнению Ку:
- Трамп как индикатор: Популярность Дональда Трампа в «Ржавом поясе» — это результат 40-летнего игнорирования торгового дефицита обеими партиями .
- Тарифы против валюты: Введение пошлин — это «легкий», но вредный путь, который может вернуть мир в депрессивные 1930-е годы . Ку предлагает вместо тарифов использовать механизм планомерного ослабления доллара, аналогичный «Соглашению Плаза» (Plaza Accord) 1985 года .
В 1985 году доллар удалось ослабить вдвое (с 240 до 120 иен за два года) без катастрофического скачка инфляции, что на время сняло протекционистское напряжение в США .
🏗️ Будущее: выход из рецессии и фискальная дисциплина 1:04:01
В завершение беседы Ричард Ку отмечает, что США, вероятно, близки к выходу из фазы рецессии балансов, спровоцированной кризисом 2008 года. Данные о банковском кредитовании показывают оживление в частном секторе . Если эти показатели подтвердятся, правительству США следует начать сокращать бюджетный дефицит, так как частный бизнес снова готов брать на себя роль основного заёмщика и драйвера экономики .
В то же время Европа и Япония все еще находятся в ситуации финансового профицита частного сектора, что требует от их правительств сохранения дефицитных расходов для поддержания стабильности .
