В мире финансов, где большинство инвесторов стремятся к стабильному росту, существует узкая категория профессионалов, для которых рыночные катастрофы являются аналогом «Суперкубка». Крис Сидиал (Kris Sidial), сооснователь Amber Group, специализируется на стратегиях длинной волатильности и хеджировании хвостовых рисков, превращая периоды паники в источник сверхдоходов.
🧠 Психология и «Суперкубок» волатильности 2:49
Для управляющего фондом длинной волатильности рыночный ландшафт выглядит зеркально по сравнению с традиционными инвестициями. Крис Сидиал отмечает, что его карьера строилась на принципе: зарабатывать небольшие суммы в нормальных условиях и «изменяющие жизнь» суммы в периоды аномалий .
Работа в моменты краха требует специфической психологической подготовки:
- Искажение времени: в моменты резких движений рынка каждая секунда и каждый «тик» графика кажутся критически важными .
- Эмоциональный парадокс: пока мир паникует, трейдер волатильности должен оставаться предельно хладнокровным, несмотря на то что его P&L (прибыли и убытки) колеблется с огромной скоростью .
- Режим «Суперкубка»: когда волатильность взлетает, всё остальное в жизни отходит на второй план. Крис Сидиал описывает это как состояние полной концентрации, когда команда может работать круглосуточно, сменяя друг друга даже для коротких перерывов .
По словам Сидиала, в августе 2024 года, когда рынок столкнулся с резким скачком волатильности, его фонд был номинирован на звание «Фонд года по волатильности» именно благодаря успешной отработке этого четырехдневного периода .
🛡️ Суть стратегий: не защита, а оппортунизм 7:47
Крис Сидиал утверждает, что многие инвесторы и даже крупные аллокаторы (пенсионные фонды, эндаументы) фундаментально неправильно понимают суть хеджирования хвостовых рисков. По его мнению, цель заключается не просто в защите от убытков, а в переоценке риска рынком .
Ключевые аспекты стратегии:
- Продажа риска в моменты паники: доход извлекается не из того, что опцион входит «в деньги» (ITM), а из того, что он резко дорожает из-за взлета волатильности. Сидиал приводит пример: покупка глубокого «вне денег» пута (дельта 0.005) на S&P 500. Если рынок падает на 20% за три недели, цена этого опциона становится огромной из-за дефицита защиты на рынке .
- Минимизация «кровотечения» (Bleed): главная проблема длинной волатильности — постоянные расходы на поддержание позиций (carry). В то время как многие хедж-фонды смиряются с этим убытком, Amber Group использует подходы проп-трейдинга, стремясь к нейтральному или положительному carry через краткосрочные неэффективности рынка .
- Усталость от хеджирования: Крис Сидиал приводит в пример CalPERS (пенсионный фонд Калифорнии), который закрыл позицию в фонде хвостовых рисков всего за два месяца до краха в марте 2020 года . Это произошло из-за того, что фонд годами видел небольшие убытки по этой позиции и решил сократить «издержки» в самый неподходящий момент .
📉 Анатомия обвала 5 августа: когда VIX «сломался» 30:58
События 5 августа 2024 года стали уникальным кейсом в истории рынка волатильности. В тот день индекс VIX коснулся отметки 60, что выглядело аномально при падении S&P 500 всего на 2% .
Крис Сидиал объясняет это сочетанием механических факторов:
- Проблема ликвидности в Азии: из-за закрытия позиций в «иен-керри-трейд» азиатские участники не могли быстро выйти из риска на местных рынках и начали массово скупать хеджи в ночную сессию SPX .
- Механическая ошибка расчета: VIX рассчитывается на основе бид-аск спредов опционов SPX с 15-секундным интервалом. Когда маркетмейкеры в ночную сессию расширили спреды до экстремальных значений, это создало «искусственное» значение VIX .
- Сбой данных CBOE: в первые минуты открытия торгов в США возникли задержки в передаче данных, из-за чего на полу биржи в течение 7 минут фактически не было котировок .
Крис Сидиал полагает, что реальное значение VIX в тот момент находилось в районе 40, а цифра 60 на графиках — это результат технического сбоя и неликвидности в ночные часы .
🏗️ Изменение структуры рынка: 0DTE и концентрация маркетмейкеров 37:37
Структура рынка деривативов претерпела радикальные изменения. Если 20 лет назад маркетмейкингом занимались около 30 различных групп, то сегодня рынок контролируют примерно 10 ключевых игроков .
По мнению Сидиала, это создает риски «теневой ликвидности»: маркетмейкеры могут мгновенно убирать котировки, если не понимают природу входящего потока ордеров . Появление 0DTE (опционов с нулевым сроком экспирации) также изменило ландшафт:
- Институциональные игроки используют 0DTE для управления гамма-риском, что делает рынок более динамичным, но и более хрупким .
- Несмотря на рост объема 0DTE, объем торгов стандартными 30-дневными опционами SPX не упал, а вырос. Это опровергает теорию о том, что 0DTE полностью заменили традиционное хеджирование .
- По оценке Криса Сидиала, стратегии дисперсионной торговли сейчас составляют от 10% до 15% всего рынка волатильности . Крупные банки через свои QIS-программы (количественные инвестиционные стратегии) доминируют в этом сегменте .
💼 Роль в портфеле: ребалансировка как «Святой Грааль» 22:53
Для обычного инвестора Крис Сидиал рекомендует выделять на стратегии хвостовых рисков около 5% портфеля . Главная ценность здесь не в самой прибыли от волатильности, а в возможности ребалансировки.
Механика успеха по Сидиалу:
- Рынок падает на 30–40%.
- Фонд волатильности показывает взрывной рост.
- Инвестор фиксирует прибыль по хеджу и направляет этот капитал на покупку подешевевших активов (акций) .
- На горизонте 5–10 лет такой подход позволяет значительно обойти стратегию Buy & Hold, так как у инвестора появляется ликвидность для покупок именно тогда, когда все остальные вынуждены продавать .
Джек Форэнд (Jack Forehand) соглашается, отмечая, что даже если фонд хвостовых рисков имеет долгосрочную доходность около нуля, он все равно повышает общую доходность портфеля за счет эффекта ребалансировки в моменты кризисов .
⚠️ Риски и скрытая ликвидность 45:06
Крис Сидиал предупреждает о растущей рефлексивности рынка: действия покупателей и продавцов опционов начинают диктовать движение базового актива. Продавцы опционов (дилеры) вынуждены хеджировать свои позиции, что может привести к «каскадным» обвалам, когда падение цены заставляет дилеров продавать еще больше фьючерсов для дельта-хеджирования .
Особое внимание гость уделил рискам со стороны брокеров:
- В последнее время наблюдаются случаи, когда брокеры (например, Interactive Brokers) ограничивают торговлю определенными инструментами (как это было с акциями DJT) .
- Сидиал называет это «риском изменения правил дома»: брокеры перестают быть простыми фасилитаторами сделок и начинают активно блокировать активность клиентов для защиты собственного клиринга .
- Инвесторам стоит помнить, что в моменты истинного хаоса ликвидность может исчезнуть не только на бирже, но и на уровне самого брокера .
