На финансовом рынке сложилась парадоксальная ситуация: индексы находятся на исторических максимумах, в то время как показатели волатильности «вбиты в пол». Брент Кочуба (основатель SpotGamma) и Джек Форхэнд (Excess Returns) обсуждают крупнейшую в истории экспирацию опционов (OPEX) объемом около $6 трлн и риски, которые скрываются за доминированием краткосрочных инструментов 0DTE.
📉 Доминирование 0DTE: Когда опционы становятся рынком 0:00
Рынок опционов перестал быть производным инструментом и превратился в главную движущую силу базовых активов. Брент Кочуба отмечает, что около недели назад был зафиксирован исторический рекорд: 69,9% общего объема торгов в S&P 500 было связано с опционами 0DTE (Zero Days to Expiration — опционы с истечением в тот же день) . Последние три недели этот показатель стабильно держится выше 60% .
Ключевые тезисы о влиянии 0DTE:
- Механизм трансляции: Когда трейдеры массово покупают колл-опционы, маркет-мейкеры, выступающие контрагентами, обязаны покупать базовый актив (акции) для хеджирования своих позиций .
- Случай Open Door: В качестве примера экстремальной активности Кочуба приводит акции Open Door, по которым за один день было проторговано 3,8 млн контрактов . Это рекордный объем для акций вне «Великолепной семерки», сопоставимый с пиками мемных акций (GME) .
- «Собака, а не хвост»: По мнению Чарли Макэллиготта (которого цитирует Кочуба), опционы больше не являются «хвостом, который виляет собакой» — они сами стали «собакой», определяющей движение рынка .
💰 Крупнейший OPEX в истории: $6 триллионов на кону 17:32
Предстоящая сентябрьская экспирация обещает стать крупнейшей в истории или как минимум войти в топ-3 . Согласно оценкам Goldman Sachs, номинальный объем позиций составляет около $6 трлн .
Анализ позиционирования по данным SpotGamma:
- Перекос в колл-опционы: Рынок экстремально смещен в сторону «коллов», что логично при нахождении S&P 500 на исторических максимумах .
- Концентрация в S&P: Объем опционного комплекса S&P 500 сейчас превышает объемы всех остальных инструментов вместе взятых, включая NASDAQ и Russell 2000 .
- Отсутствие «эйфории»: Несмотря на огромный объем позиций, цены на колл-опционы остаются низкими. По мнению Кочубы, это означает, что трейдеры не слишком «заигрались» в оптимизм, а скорее используют опционы для краткосрочного извлечения прибыли .
🧟 Феномен «Зомби-рынка» и Медоеда 22:12
Кочуба и Форхэнд возвращаются к метафоре, использованной в августовском обзоре: рынок «Медоеда» и «Зомби».
- Honey Badger (Медоед): Это покупатели каждого «пролива» (buy the dip), которым безразличны макроэкономические данные или выручка компаний .
- Zombie (Зомби): Состояние рынка, когда волатильность подавлена, и индексы «бессмысленно» ползут вверх .
Реализованная волатильность (RV) S&P 500 опустилась до экстремально низких значений — около 8% за месяц и всего 4% за последние пять дней . По мнению Кочубы, это подавление волатильности подпитывается потоками Vanna и Charm, а также активностью 0DTE-трейдеров, которые крайне чувствительны к снижению IV (подразумеваемой волатильности) .
⚠️ Ловушка низкой волатильности перед ФРС 37:10
Рынок подходит к заседанию FOMC (17–18 сентября) в состоянии опасного спокойствия. Подразумеваемая волатильность (IV) для краткосрочных опционов на ближайший понедельник составляет всего 5,1% — Кочуба называет это значение «невероятно низким» .
Риски текущего момента по мнению Кочубы:
- Рынок закладывает движение индекса всего на 50–75 базисных пунктов в ответ на решение ФРС и пресс-конференцию Пауэлла .
- Если волатильность не подскочит, акции продолжат рост, но любой негативный сюрприз вызовет «спазм волатильности» (Vol Spasm), так как защитные позиции практически не сформированы .
- Статистически волатильность имеет тенденцию к резкому расширению после периодов крайне низкого объема и спокойных экспираций .
📊 Структура VIX и аномалии контанго 42:37
На рынке волатильности наблюдаются странные расхождения (дивергенции):
- Крутое контанго: Разница между текущим значением VIX и фьючерсами на несколько месяцев вперед очень велика (фьючерсы торгуются в районе 19–20) .
- V-VIX против VIX: Индекс V-VIX (волатильность самого VIX) остается приподнятым, что указывает на сохраняющийся спрос на колл-опционы на VIX («страховка от страха»), в то время как сам индекс VIX снижается .
- Влияние ETF: Приток средств в волатильные ETF, такие как UVXY и VXX, заставляет их покупать фьючерсы VIX второго и третьего месяцев, что искусственно задирает дальнюю часть кривой и делает контанго еще более крутым .
🎯 Уровень 6500: «Линия на песке» 50:11
Кочуба выделяет конкретные технические и опционные уровни, которые определят движение рынка в конце сентября:
- 6600 по S&P 500: Цель, которую рынок «облизал» (tag) в день записи видео .
- 6500 — критический порог: Если индекс опустится ниже 6500, рынок перейдет в зону отрицательной гаммы . В этой зоне маркет-мейкеры вынуждены не покупать на падении, а продавать акции, чтобы хеджировать риски, что ускоряет обвал .
- Страйк JP Morgan (6505): Огромная позиция воротникового (collar) фонда JP Morgan со страйком 6505 истекает в конце месяца. До тех пор, пока рынок выше, этот уровень работает как магнит и стабилизатор. Если уровень будет потерян, следующая поддержка просматривается только в районе 6200 .
🕵️ Капитан Кондор и розничные гиганты 55:23
В завершение дискуссии участники упоминают загадочную фигуру «Капитана Кондора» (Captain Condor) — крупного игрока, чьи позиции (часто в размере 30–40 тысяч контрактов, что сопоставимо с объемами JP Morgan) стали заметны на рынке . Этот трейдер использует стратегию Iron Condor (железный кондор), делая ставку на то, что рынок останется в определенном диапазоне. По словам Кочубы, активность этого игрока стала настолько регулярной, что рынок часто стремится к уровням его позиций внутри дня .
