В новом выпуске подкаста «The Opex Effect» основатель SpotGamma Брент Кочуба и Джек Форхэнд анализируют аномальное спокойствие рынка опционов на фоне недавнего 5-процентного снижения индекса S&P 500. Эксперты обсуждают, почему волатильность кажется недооцененной, как механизмы хеджирования маркетмейкеров влияют на котировки и почему январская экспирация может стать катализатором масштабных движений для Tesla и Nvidia.
🌪️ «Закипающая» волатильность: почему рынок игнорирует риски 1:05
В начале обсуждения Джек Форхэнд отмечает, что после длительного периода роста рынок столкнулся с коррекцией в 5% . Брент Кочуба характеризует текущее состояние как «затишье перед бурей», используя аналогию с водой, которая начинает закипать. По его мнению, волатильность на рынке сейчас «симулирует кипение» (simmering), оставаясь при этом недооцененной .
Кочуба выделяет несколько ключевых факторов, которые рынок опционов пока не учитывает в полной мере:
- Предстоящие данные по инфляции (PPI и CPI) .
- Заседание Федеральной резервной системы (FOMC) .
- Инаугурация Дональда Трампа и неопределенность вокруг его тарифной политики .
Брент Кочуба утверждает, что VIX (индекс волатильности) редко прыгает мгновенно с 10 до 40 пунктов; обычно движение происходит по схеме «с 20 до 40» . Поскольку текущий уровень VIX находится в районе 18–20, рынок уже подготовлен к резкому скачку при наличии подходящего триггера .
⚙️ Механика рынка: как опционные потоки диктуют правила 7:38
Одной из центральных тем беседы стала роль маркетмейкеров в формировании рыночной динамики. Кочуба объясняет, что около 90% объема торгов на опционных биржах обеспечивается крупными игроками, такими как Citadel, Susquehanna, Wolverine и Jane Street . Эти компании обязаны предоставлять ликвидность, но они не стремятся брать на себя направленный риск.
Для нейтрализации риска маркетмейкеры используют дельта-хеджирование:
- Если инвесторы массово покупают колл-опционы (например, на AMC), маркетмейкеры вынуждены покупать базовый актив (акции), чтобы сбалансировать позицию .
- В приведенном примере покупка 100 000 колл-опционов с дельтой 0,5 требует покупки 5 миллионов акций для хеджирования .
- Этот механизм превращает опционный рынок в «турбонаддув» для движений цен: когда волатильность растет, потоки хеджирования становятся доминирующей силой, диктующей направление рынка .
Кочуба подчеркивает, что из-за высокой стоимости технологий и сложного регулирования количество крупных маркетмейкеров сократилось, что концентрирует огромные потоки капитала в руках немногих компаний .
📅 Январская экспирация (Opex) и фактор Нэнси Пелоси 11:47
Третья пятница января является критической датой для рынка, так как в этот день истекает срок действия огромного количества долгосрочных опционов (LEAPS) . Кочуба отмечает, что объем экспирации по отдельным акциям (single stocks) в январе достигает примерно 1 триллиона долларов, что в пять раз превышает показатели декабря .
Участники обсуждают «эффект Пелоси»: политик Нэнси Пелоси известна своей стратегией покупки глубоких ITM-колл-опционов на технологические гиганты со сроком исполнения в январе . Закрытие или роллирование таких позиций в конце месяца создает значительные потоки капитала, способные развернуть краткосрочные тренды. По данным SpotGamma, около двух третей времени рынок меняет направление на неделе после экспирации .
📉 Гамма-режим: уровень 6000 как водораздел 17:36
Брент Кочуба подробно объясняет концепцию «положительной» и «отрицательной» гаммы:
- Положительная гамма: Маркетмейкеры продают акции при росте и покупают при падении, тем самым подавляя волатильность («эффект смирительной рубашки») .
- Отрицательная гамма: Маркетмейкеры вынуждены покупать при росте и продавать при падении, что ускоряет движения цены и увеличивает волатильность .
На текущий момент индекс S&P 500 торгуется ниже уровня 6000 (в районе 5830) . Кочуба утверждает, что пока индекс находится ниже отметки 5900–6000, рынок остается в режиме отрицательной гаммы, где риск резких обвалов значительно выше . В декабре, напротив, наблюдалась экстремально низкая реализованная волатильность, так как рынок находился в зоне глубокой положительной гаммы .
⚡ Феномен 0DTE: Армагеддон или стабилизатор? 25:54
Обсуждая краткосрочные опционы (0DTE), объем которых сейчас составляет около 55% от общего объема S&P 500, Кочуба оспаривает мнение Джима Крамера о том, что это «азартная игра», ведущая к катастрофе .
Аргументы Кочубы в пользу безопасности 0DTE:
- Большинство потоков — институциональные, а не розничные .
- Поскольку опционы истекают в тот же день, их влияние на рынок обнуляется к закрытию торгов .
- 0DTE часто способствуют возврату к среднему (mean reversion), так как трейдеры закрывают позиции в конце дня, что фактически гасит волатильность .
🤖 Конец «Квантового хайпа» и будущее Tesla против Nvidia 48:10
Брент Кочуба вводит ироничный термин «Quantum Computing» (игра слов: «квантовые вычисления» и «квантовый прыжок»), описывая спекулятивный пузырь в акциях компаний, занимающихся квантовыми технологиями . После выступления главы Nvidia Дженсена Хуанга, заявившего, что до реального применения квантовых компьютеров еще 20 лет, этот «хайп» мгновенно испарился, а котировки многих компаний упали на 50–80% за считанные дни .
Сравнительный анализ двух гигантов от SpotGamma:
- Tesla: Акция «прижата» к уровню 400 (магнитный уровень). Половина гаммы по Tesla истекает в эту пятницу . Кочуба прогнозирует, что после снятия этого «якоря» Tesla может продемонстрировать резкое движение к 450–500 долларам, если общий фон рынка будет позитивным .
- Nvidia: В отличие от Tesla, у Nvidia наблюдается сильная положительная гамма в районе 135–140 долларов, которая поддерживает цену и подавляет волатильность . Кочуба считает, что в случае ралли Nvidia будет расти медленнее, чем Tesla, из-за структуры опционного рынка .
📊 Макроэкономический контекст и «скрытые» сигналы 45:07
Кочуба указывает на странную аномалию: реализованная волатильность (насколько рынок реально двигался) сейчас выше, чем подразумеваемая (то, что заложено в цены опционов) . Обычно ситуация обратная — инвесторы переплачивают за страховку. Текущий отрицательный спред между подразумеваемой и реализованной волатильностью в S&P 500 и Nasdaq — редкий сигнал недооцененности риска .
Кроме того, корреляция между различными активами (акции малой капитализации, техгиганты, биткоин, облигации) остается крайне высокой . Все они сейчас фактически являются одной большой ставкой на динамику процентных ставок .
