Сверхвысокая активность на рынке опционов и аномальные показатели индекса VIX создают ситуацию, которую эксперты называют «ловушкой волатильности». В новом выпуске Excess Returns Брент Кочуба (основатель Spot Gamma) и Джек Форхэнд анализируют, почему при минимальном падении индекса S&P 500 рынок ведет себя так, будто начался масштабный кризис, и что это значит для инвесторов в конце 2024 года.
🤖 Безумие ИИ и «глупый» рынок: почему взлетел VIX? 0:00
Неделю назад на рынке США был зафиксирован исторический рекорд: объем торгов опционными контрактами достиг 110 миллионов за день . При среднем дневном объеме в 65–70 миллионов этот всплеск выглядит аномальным. По мнению Брента Кочубы, рынок вошел в фазу, которую он называет «вещи стали глупыми» (things got stupid) . Главным драйвером этого процесса стала мания вокруг искусственного интеллекта.
Кочуба отмечает следующие признаки «перегретого» оптимизма:
- Эффект OpenAI: любое упоминание сделки с OpenAI заставляет акции компаний взлетать. Например, AMD подскочила на 35%, а Broadcom (Avgo) — на 15% на фоне новостей о возможном сотрудничестве .
- Сверхдорогие коллы: инвесторы массово скупали колл-опционы на технологические компании, доводя их стоимость до уровней, где математическая вероятность их окупаемости становится ничтожной .
- Аномалия VIX: индекс страха VIX подскочил до 27, хотя индекс S&P 500 находится всего в 1% от своих исторических максимумов . Обычно такое значение VIX соответствует гораздо более глубокому падению рынка.
📉 Как рынок опционов управляет акциями 6:32
Роль деривативов в формировании цен на базовые активы (акции) продолжает расти. По данным Кочубы, объем торгов опционами вырос на 150% по сравнению с объемом торгов самими акциями за последние годы . Это создает ситуацию, когда «хвост виляет собакой».
Механика этого процесса, по словам гостя, выглядит так:
- Хеджирование дилеров: маркетмейкеры обеспечивают более 90% ликвидности. Когда розничные инвесторы массово покупают коллы на Nvidia или AMD, дилеры оказываются в «шорте» по этим опционам .
- Вынужденные покупки: чтобы захеджировать риск, дилеры обязаны покупать базовые акции. Например, покупка 100 000 коллов «около денег» (at-the-money) требует немедленной покупки 5 миллионов акций для дельта-хеджирования .
- Отрицательная гамма: в текущих условиях дилеры находятся в состоянии «отрицательной гаммы». Это заставляет их покупать рынок, когда он растет, и продавать, когда он падает, что полностью уничтожает стабильность и провоцирует резкие дневные колебания в 1% и более .
🔄 Октябрьская экспирация (OPEX) и разворот волатильности 10:01
Октябрьская экспирация опционов (OPEX), объем которой оценивается в $4 трлн, может стать поворотным моментом для рынка . Брент Кочуба утверждает, что после закрытия позиций в третью пятницу месяца рынок часто демонстрирует «возврат к среднему» по волатильности .
Ключевые показатели текущей экспирации:
- Смещение позиций: если в августе доля колл-опционов составляла экстремальные 90%, то сейчас она упала до 60-70%, что является более нейтральным показателем .
- Эффект очистки: после экспирации позиции дилеров обнуляются, и необходимость в агрессивном хеджировании, раскачивающем рынок, исчезает .
- Сезонность: впереди традиционное «ралли Санта-Клауса». По мнению участников, рынок часто растет в ноябре и декабре просто из-за притока средств и веры инвесторов в этот нарратив .
⚡️ Магия Zero DTE: 70% объема в одной корзине 45:36
Опционы с нулевым сроком экспирации (0DTE) стали доминирующей силой. 3 сентября был зафиксирован рекорд: 70% всего объема торгов опционами на индекс SPX пришлось на 0DTE .
Брент Кочуба объясняет риски этой структуры:
- Вакуум ликвидности: когда возникают «неизвестные риски» (например, внезапные твиты Трампа о пошлинах), объем 0DTE мгновенно падает. Это убирает с рынка стабилизирующие потоки (такие как стратегии Iron Condor), что приводит к резким провалам цен .
- Отсутствие «памяти» у рынка: огромный объем торгов не перерастает в открытый интерес. Например, в акциях Tesla за день может проторговаться 2 млн контрактов, но открытый интерес изменится всего на 200 тысяч. Это означает, что капитал не фиксируется, а постоянно «гоняется» за внутридневными движениями .
🏦 Региональные банки и скрытые риски кредитного рынка 54:39
Несмотря на оптимизм, в секторе региональных банков (ETF KRE) наблюдаются тревожные сигналы. Брент указывает на резкий скачок подразумеваемой волатильности в этом секторе за последние две недели .
По мнению гостя, это связано с возможными проблемами на кредитном рынке:
- Хеджирование через акции: инвесторы, владеющие облигациями региональных банков, часто хеджируют риск их дефолта через покупку пут-опционов на акции этих же банков .
- Приоритет выплат: поскольку при банкротстве акционеры получают выплаты последними, путы на акции — это самый быстрый способ защититься от системного сбоя .
- Системный риск: Кочуба предупреждает, что если проблемы в банках окажутся не единичным случаем фрода, а системным кризисом (как с Silicon Valley Bank), волатильность может не вернуться к среднему, а совершить еще один мощный рывок вверх .
🎅 Санта-Клаус и декабрьские коллы: план действий 1:11:39
В финале дискуссии Брент Кочуба поделился своим видением торговой стратегии на конец года. Несмотря на текущий VIX 27, он не спешит шортить волатильность напрямую, так как впереди важные события: отчеты по инфляции (CPI) и возможные встречи Трампа с Си Цзиньпином .
Его рекомендации и прогнозы:
- Ставка на декабрьские коллы: Кочуба считает интересными колл-опционы на декабрь с дельтой 25. Они стоят относительно недорого и дают экспозицию на потенциальное ралли до уровня 6800 по S&P 500, если волатильность начнет спадать .
- Осторожность с путами: покупка путов сейчас «слишком дорога», так как рынок уже заложил в их цену высокие риски .
- Ожидание «схлопывания» волатильности: если выходные пройдут спокойно и банковские риски не подтвердятся, в понедельник волатильность может резко обвалиться, что станет топливом для роста акций .
Джек Форхэнд резюмирует, что текущий рынок больше напоминает крипторынок с его резкими импульсами и высокой ролью кредитного плеча, чем стабильный зрелый фондовый рынок прошлых десятилетий .
