Индустрия количественных инвестиций переживает период турбулентности, когда макроэкономические прогнозы не находят прямого отражения в доходности стратегий следования за трендом (Trend Following). В новом выпуске Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged приглашенный эксперт Эндрю Бир и Алан Данн разбирают, почему 2024 год стал одним из самых фрустрирующих для управляющих и как изменился ландшафт инвестиционных продуктов от хедж-фондов до биржевых фондов (ETF).
📉 Рыночный режим: «пила» для тренд-фолловеров 1:47
Текущий год бросил серьезный вызов управляющим CTA (Commodity Trading Advisors). Как отмечает Алан Данн, цифры фиксируют непростой период: к концу октября индекс SocGen CTA снизился на 1,97%, а SocGen Trend — на 2,8% . Рост в начале года был нивелирован резкими разворотами рынков в последние месяцы, что ставит под угрозу годовую доходность многих стратегий.
По мнению Эндрю Бира, последние 18–24 месяца рынок словно специально сконструирован так, чтобы раздражать средне- и долгосрочных тренд-фолловеров . Характер рыночных колебаний в этот период эксперт описывает как идеальную «пилу»:
- Ложные сигналы: Как только алгоритмы начинают «влюбляться» в сделку, происходит внешнее вмешательство — комментарии ФРС, действия Банка Японии или политические перестановки в США (например, замена Байдена на Харрис) .
- «Трамп-трейд»: В середине июля позиции на победу Трампа (рост акций, падение облигаций из-за ожидаемых дефицитов и сильный доллар) казались абсолютно верными, но последовавшие макроэкономические переменные привели к жестким «встряскам» (whipsaws) .
- Эффект Банка Японии: Эндрю Бир цитирует ироничное мнение из Zero Hedge о том, что Банк Японии всегда принимает худшее решение в худшее из возможных времен, что «подожгло» макроэкономический мир на несколько недель в августе .
Несмотря на разочарование, Эндрю Бир подчеркивает рациональность индустрии: в отличие от дискреционных трейдеров, системные фонды не держатся за убыточные позиции «мертвой хваткой», а холодно выходят из них, когда тренд ломается .
🤝 Отношения важнее Sharpe Ratio: уроки скандинавского стола 11:45
Обсуждая недавний круглый стол Hedge Nordic в Стокгольме, Эндрю Бир делится инсайдами о том, как устроен бизнес крупнейших игроков (Lynx, Alpha Simplex, Aspect, TransTrend). Главный вывод: успех крупных фондов зиждется не только на алгоритмах, но и на привилегированном доступе к институциональным инвесторам .
Ключевые аспекты индустриальных отношений:
- Переход от продуктов к решениям: Управляющие все чаще выступают как «провайдеры решений», помогая клиентам (пенсионным фондам, суверенным фондам) с исследованиями и кастомизацией экспозиций .
- Симбиоз и «Career Risk»: Аллокаторы часто выбирают известных менеджеров не ради лишнего 0,1 в коэффициенте Шарпа, а ради минимизации карьерных рисков и удобства отчетности перед своими комитетами .
- «Голодные игры»: Эндрю Бир отмечает, что объем активов в хедж-фондах и взаимных фондах CTA не растет уже десятилетие . Это создает психологию борьбы за ограниченный пул денег, где менеджеры пытаются «выбить» друг друга, вместо того чтобы расширять рынок.
Эксперт также затронул тему оценки активов в Private Equity. Он утверждает, что инвесторы часто любят отсутствие волатильности, когда фонды не проводят агрессивную переоценку (mark-to-market) портфелей во время кризисов, потому что это позволяет им не отвечать на сложные вопросы своих инвестиционных комитетов .
📦 Эволюция упаковки: от взаимных фондов к ETF 34:03
Дискуссия коснулась фундаментального сдвига в способах доставки стратегий. Долгое время считалось, что сложные стратегии несовместимы с форматом ETF из-за требований к прозрачности и ликвидности. Эндрю Бир называет это «самообслуживающимся заблуждением» хедж-фондов .
Сравнение форматов:
- Взаимные фонды (Liquid Alts): По мнению Эндрю Бира, этот эксперимент во многом провалился. Средняя доходность за десятилетие составила около 2% при комиссиях в 170–200 базисных пунктов . Зачастую традиционные компании использовали «спагетти-пушку», выпуская множество продуктов в надежде, что хоть один «прилипнет» к стене и покажет случайную доходность .
- ETF: Эндрю Бир утверждает, что сложность стратегии не всегда улучшает результат. Он приводит в пример успех фонда CTA от Simplify Asset Management и результаты Alpha Simplex в формате ETF, которые показывают эффективность, сопоставимую с закрытыми продуктами .
- Репликация: Эндрю объясняет суть своей стратегии репликации через аналогию с Роджером Федерером: теннисист выигрывает лишь 53% очков, но это конвертируется в 90% побед в матчах . Точно так же структурный арбитраж на комиссиях и торговых издержках дает репликаторам небольшое преимущество, которое накапливается со временем.
⚰️ Облигации как «Волан-де-Морт» распределения активов 59:16
В завершение беседы участники обсудили возвращение стратегий финансового инжиниринга, таких как Return Stacking (наложение доходностей). Эндрю Бир указывает на системный кризис классического портфеля 60/40.
Облигации, которые на протяжении 20 лет были «Суперменом диверсификации» с волатильностью 3–4% и отрицательной корреляцией к акциям, превратились в актив, о котором никто не хочет говорить . Эндрю Бир называет их «Волан-де-Мортом», потому что:
- Рост волатильности: Волатильность корпоративных облигаций сейчас может быть выше, чем у индекса CTA .
- Реальные убытки: Облигации показывают доходность ниже наличности (cash) третий год подряд .
- Пересмотр моделей: Аллокаторы больше не могут закладывать в модели 4% волатильности для бондов. Потенциал просадки теперь оценивается в 16%, а не в 4% .
Это вынуждает инвесторов искать спасение в «некоррелированных» активах (инфраструктура, частный кредит, системные тренды), но Эндрю Бир предупреждает о риске: когда разные стратегии упаковываются вместе с плечом, инвестор может столкнуться с неожиданно крупными просадками, к которым он психологически не готов .
