Стратегии системного инвестирования: динамика трендов, факторов и доступность активов 0:45
Инвестиционное сообщество продолжает обсуждать тонкости построения портфелей в условиях изменчивой рыночной среды. В очередном выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Нильс Кастроп-Ларсон и инвестиционный стратег Ник Балтас разбирают эволюцию методов управления рисками, роль «динамического бета» в тренд-фолловинге, а также дискуссионные аспекты использования ETF для доступа к сложным стратегиям.
⚖️ Статическое vs Динамическое позиционирование 8:54
Ник Балтас предлагает рассматривать различие между двумя подходами через призму управления портфелем:
- Статическое позиционирование: Фокусируется на оценке каждого актива по отдельности. Решение об открытии позиции бинарно (сигнал есть или нет), а объемы определяются на момент входа на основе исторической волатильности и корреляции, без последующей корректировки (кроме случаев смены сигнала или срабатывания стоп-лосса).
- Динамическое позиционирование: Подразумевает непрерывный мониторинг сигнала. Размер позиции меняется в зависимости от силы тренда, волатильности и корреляций. Это позволяет «смягчать» концентрацию риска, когда волатильность активов растет.
По мнению Балтаса, динамический подход лучше справляется с минимизацией риска концентрации. Нильс Кастроп-Ларсон добавляет, что в периоды сильных трендов волатильность часто снижается, что позволяет динамическим моделям удерживать «здоровые» позиции, эффективно масштабируя риск. Эксперты сходятся в том, что на 20-летнем горизонте разрыв в доходности между этими методами не так велик — решающее значение имеет качество самого торгового сигнала, а не способ упаковки портфеля.
📉 Тренды и моментум в отдельных акциях 29:42
Обсуждение перешло к анализу рынка отдельных акций, опираясь на академические исследования (в частности, работу Амита Гояла и Джекета 2018 года).
- Кросс-секционный моментум: Покупка победителей и продажа проигравших (расчет на относительную силу).
- Трендовое следование (Time Series Momentum): Покупка актива, который растет сам по себе, без оглядки на другие активы.
По словам Балтаса, существенное различие кроется в «динамическом бета»: тренд-фолловинг может быть «длинным» или «коротким» по рынку в целом, тогда как кросс-секционный моментум обычно стремится к рыночной нейтральности.
Также была затронута концепция факторного моментума. Балтас отмечает, что институционализация доступа к факторам (через ETF) может создавать поведенческие паттерны: «Если фактор стоимости (value) демонстрирует устойчивый рост, инвесторы начинают воспринимать это как тренд и следовать за ним, что может приводить к усилению импульса на факторном уровне».
🛡️ Проблема «демократизации» через ETF 50:36
Нильс Кастроп-Ларсон выразил серьезную обеспокоенность по поводу упаковки сложных стратегий (таких как CTA) в структуру ETF, предоставляющую ежедневную ликвидность:
- Риск misaligment (несоответствия): Инвесторы в ETF анонимны, менеджер не может провести с ними качественную образовательную работу.
- Поведенческие ловушки: Ежедневная ликвидность провоцирует инвесторов на импульсивные решения. В периоды просадок, не имея глубокого понимания стратегии, такие инвесторы склонны к паническим продажам, что противоречит долгосрочной природе тренд-фолловинга.
Балтас согласился, что любое «упрощение доступа» имеет обратную сторону: финансовые продукты становятся подвержены оппортунистическим ставкам инвесторов, которые руководствуются логикой «в прошлом году росло — значит, надо брать сейчас», что является классическим примером когнитивного искажения. Оба спикера сошлись во мнении, что даже при наличии ETF-инструментов, обучение инвесторов остается единственным способом удержать их в стратегии на длинной дистанции.
