В новом выпуске еженедельного обзора от канала Forward Guidance ведущие Феликс, Тайлер и Куинн анализируют глубокий разрыв между бурно развивающейся макроэкономикой искусственного интеллекта и реальным положением дел на американском рынке (Main Street). Авторы обсуждают, как хаотичные ожидания по ставкам ФРС и приток капитала в сектор ИИ маскируют структурные проблемы занятости и рекордное расслоение доходов между поколениями. Главная идея дискуссии заключается в том, что текущая модель роста, основанная на капиталоемких технологиях, неизбежно потребует государственного вмешательства для предотвращения глубокого социального и политического кризиса перед грядущими выборами.
🎢 ФРС и ценовые качели: политика на основе «вайбов» 2:49
Декабрьское заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС США превращается в непредсказуемый сюжет. За последние несколько недель рынки пережили настоящие качели, при этом никаких принципиально новых макроэкономических данных не поступало из-за недавнего приостановления работы правительства (шатдауна). Единственная официальная статистика, которой располагали инвесторы, относилась еще к сентябрю.
Динамика ожиданий менялась хаотично:
- Месяц назад рынок был практически на 100% уверен в снижении процентной ставки в декабре.
- Затем последовала серия жестких («ястребиных») заявлений со стороны представителей ФРС, из-за чего вероятность снижения ставки упала ниже 40%.
- Ситуацию переломило выступление главы Федерального резервного банка Нью-Йорка Джона Уильямса, который неожиданно заявил, что полностью поддерживает декабрьское снижение. На этом фоне рынки снова зафиксировали ралли, а кривая доходности начала закладывать смягчение политики.
По мнению ведущих, ФРС пытается купить себе пространство для маневра и искусственно сбить избыточный оптимизм («животные инстинкты») инвесторов. Куинн отмечает, что любой внимательный наблюдатель понимал: свежая «Бежевая книга» (Beige Book) ФРС покажет плохие результаты, поскольку шатдаун правительства никак не мог ускорить экономический рост. На фоне ухудшения ситуации на рынке труда и роста безработицы жесткая риторика регулятора выглядела непоследовательной.
Тайлер обращает внимание на опасный уровень централизации финансовой системы: макрорынок движется исключительно за счет ожиданий действий регулятора. В моменты, когда вероятность снижения ставки в декабре падала до 30%, начинали рушиться акции региональных банков и позиции фондов прямых инвестиций (Private Equity). По словам Тайлера, даже у таких гигантов, как Nvidia, хорошие квартальные отчеты распродавались на фоне общих макроэкономических опасений, а высокотехнологичные отрасли (например, квантовые вычисления) за месяц рухнули почти на 40%. В условиях отсутствия твердых данных монетарная политика ФРС превратилась в управление экономикой на основе «вайбов» (настроений).
📊 Структура рынка и доминирование квант-фондов 10:26
Современное ценообразование на финансовых рынках во многом зависит не от фундаментальных показателей компаний, а от технической структуры самого рынка. Систематические и квантовые фонды (Quant Investors) определяют краткосрочные тренды. По данным Колина из Goldman Sachs, систематические инвесторы оказываются полностью вовлечены в рынок в моменты, когда ФРС демонстрирует жесткую позицию.
Определяющими факторами движения активов выступают три ключевых элемента:
- Активность корпоративных программ обратного выкупа акций (buybacks).
- Действия CTA-фондов (инвесторов, следующих за трендом).
- Стратегии фондов, таргетирующих волатильность (vol-targeting funds).
Квантовые алгоритмы запрограммированы наращивать кредитное плечо в периоды низкой волатильности (низкого индекса VIX) и спешно распродавать активы при его росте. Важнейшим индикатором рыночной паники является инверсия между краткосрочным (ближним месяцем) и трехмесячным индексами VIX. Когда стоимость краткосрочной защиты (опционов put) превышает дальнюю, это сигнализирует об избыточном хеджировании инвесторов. Как только волатильность начинает спадать в преддверии праздников, алгоритмы вынужденно возвращаются к покупкам. Дополнительную техническую поддержку оказывает фактор конца месяца: пенсионные фонды проводят ребалансировку, которая в конце ноября повлекла за собой чистый приток в американские акции в размере 6 миллиардов долларов. Ведущие сходятся во мнении, что в условиях низкой праздничной ликвидности эти чисто механические процессы влияют на котировки сильнее, чем реальные корпоративные доходы.
🤖 ИИ-экономика против Main Street: «Проект Генезис» и скрытая рецессия 12:47
Пока отдельные секторы реальной американской экономики находятся в состоянии фактической рецессии, государственная и фискальная политика США оказывается полностью сфокусирована на поддержке технологического сектора. Администрация Белого дома рассматривает развитие искусственного интеллекта как аналог «Манхэттенского проекта XXI века». В рамках этой стратегии обсуждается масштабный план под кодовым названием «Проект Генезис» (Genesis Project).
Известный венчурный капиталист Дэвид Сакс заявил, что около половины прироста ВВП США в настоящее время напрямую связано с капитальными затратами (CapEx) на инфраструктуру искусственного интеллекта. По мнению Феликса, Сакс фактически признал: американская экономика избежала официальной рецессии исключительно благодаря масштабному ИИ-пузырю, который правительство теперь будет вынуждено гарантировать и спасать за счет бюджета. В силу законов теории игр и жесткого технологического противостояния с Китаем у США нет иного выбора, кроме как инвестировать в ИИ «изо всех орудий», независимо от того, насколько близко создание сильного искусственного интеллекта (AGI).
Вместе с тем ведущие Forward Guidance подвергли жесткой критике руководство ИИ-индустрии. Тайлер прямо сравнил главу OpenAI Сэма Альтмана с осужденным основателем криптобиржи FTX Сэмом Бэнкманом-Фридом (SBF):
«Сэм Альтман — это новый SBF. Это настолько грандиозная схема, что абсолютно каждый сомневается в ней и понимает: здесь есть признаки странной бухгалтерии. Не существует реалистичного способа привлечь 200 миллиардов долларов капитала за пару лет, который бы имел под собой экономический смысл. Но из-за эффекта стороннего наблюдателя никто не решается заявить об этом публично».
Оптимисты ИИ-индустрии, такие как Леопольд Ашбреннер, утверждают, что сектор защищен сильными балансами крупнейших технологических гигантов, генерирующих колоссальные денежные потоки. Однако Тайлер возражает, указывая, что заявляемые объемы необходимых инвестиций несопоставимы с текущей выручкой ИИ-продуктов.
Главная опасность текущего ИИ-бума заключается в разрушении социального контракта. Согласно свежим данным «Бежевой книги» ФРС, владельцы бизнеса по всей стране отмечают, что даже минимальное внедрение ИИ-инструментов позволяет им отказываться от найма сотрудников на освобождающиеся вакансии или полностью отменять ежегодный набор выпускников вузов на начальные позиции (entry-level). Подтверждением этого тренда стало официальное объявление корпорации HP о сокращении до 10% своего штата — около 46 000 сотрудников будут уволены в рамках масштабной трансформации бизнеса и его перевода на рельсы ИИ.
🏛️ Электоральные стимулы и переосмысление инвестиций на 2026 год 23:01
Анализируя долгосрочную инвестиционную стратегию, Куинн призывает смотреть на рынок через призму политических стимулов предвыборного года. По его оценке, если бы парламентские промежуточные выборы проходили в ближайшее время, Республиканская партия не смогла бы удержать контроль над Палатой представителей и Сенатом из-за падающих рейтингов одобрения и нарастания популистских и социалистических настроений в крупнейших городах.
В преддверии выборов ключевой мотивацией политиков становится сохранение собственных рабочих мест, что заставит власти сместить фокус с безграничной накачки ИИ-сектора на спасение реального сектора (Main Street). Назревающий кризис подтверждается тревожной статистикой последних недель:
- Зафиксированы крупнейшие в истории объемы экстренных изъятий средств гражданами из пенсионных фондов 401k.
- Количество случаев отчуждения жилья за долги по ипотеке (foreclosures) выросло на 30%.
- Доля «подводных» ипотек (когда остаток долга превышает рыночную стоимость дома) увеличилась на 25%.
В этих условиях Феликс прогнозирует, что акции компаний «Великолепной семерки» (Mag 7) и крупнейших гиперскейлеров потеряют свою былую инвестиционную привлекательность, превратившись в жестко регулируемые инфраструктурные коммунальные предприятия (utilities). Новый инвестиционный тренд сместится в сторону традиционных, стагнирующих бизнесов, которые смогут радикально поднять свою маржинальность за счет внедрения готовых ИИ-решений, а не создания ИИ-моделей с нуля. В качестве исторической аналогии приводится эпоха доткомов: основные заработки достались не тем, кто прокладывал кабели по дну океана, а тем, кто построил бизнес поверх готовой интернет-инфраструктуры.
Сдерживающим фактором для создателей дата-центров станут физические ограничения: по прогнозам, аппетиты ИИ-инфраструктуры к энергопотреблению в следующем году превысят совокупное потребление энергии такой технологически развитой страны, как Япония.
💳 Кризис поколений, долговой суперцикл и новая архитектура ФРС 29:40
Внутреннее устройство американской экономики характеризуется глубоким конфликтом между поколениями. Опираясь на макроэкономические обзоры, Тайлер приводит наглядное сравнение структуры общества:
- Поколение бэби-бумеров представляет собой корпоративный «баланс» экономики (Balance Sheet). Они консолидировали в своих руках все ключевые низкорисковые активы: недвижимость, акции старой школы и государственные облигации.
- Поколения миллениалов и зумеров (Gen Z) представляют собой лишь «отчет о прибылях и убытках» (Income Statement). Они получают доход в виде зарплаты, но не имеют возможности накапливать реальное имущество из-за его дороговизны.
Именно этим объясняется огромная популярность криптовалют среди молодежи. По мнению Тайлера, традиционные активы заблокированы старшим поколением, и покупка фронтирных, высокорисковых инструментов (криптовалюты, квантовые проекты, биткоин-майнинг) остается единственным доступным для молодых людей способом быстрого наращивания капитала («догнать богатство»).
На этом фоне происходят тектонические сдвиги в управлении финансами США. На рынке активно обсуждаются слухи о том, что новым руководителем ФРС после ухода Джерома Пауэлла может стать Кевин Хассетт. В отличие от другого вероятного кандидата, Кевина Уорша, который известен своими консервативными «ястребиными» взглядами прошлых лет, Хассетт видится более лояльной фигурой для администрации Дональда Трампа. С приходом Скотта Бессента на пост министра финансов ожидается масштабная дерегуляция банковского сектора.
Стратегия властей заключается в том, чтобы убрать ФРС из процесса прямого создания ликвидности (отказ от политики «бесконечного количественного смягчения» QE) и переложить эту функцию на коммерческие банки. Важным шагом в этом направлении стало долгожданное утверждение исключений по коэффициенту SLR (Supplementary Leverage Ratio) для государственных облигаций США. Это позволит коммерческим банкам активно кредитовать экономику, разгружая баланс ФРС. Чтобы компенсировать этот шаг, Белый дом потребует от ФРС агрессивного снижения процентной ставки (серией шагов по 50 базисных пунктов), что приведет к демонтажу жестких регуляторных ограничений эпохи Додда — Франка и Базеля III.
🪙 «Тихий» бычий рынок золота и энергетическое изобилие 38:35
Пока внимание розничных инвесторов приковано к ИИ и криптовалютам, в секторе добычи драгоценных металлов разворачивается масштабный скрытый подъем. Аналитики инвестиционного банка TD Securities опубликовали отчет по итогам третьего квартала, зафиксировавший феноменальные результаты золотодобывающей отрасли:
- 25 из 32 крупнейших золотодобывающих компаний превзошли консенсус-прогнозы по чистой прибыли на акцию (EPS).
- Общие объемы производства умеренно превысили ожидания рынка.
- Квартальный свободный денежный поток (Free Cash Flow) сектора вырос сразу на 56% по сравнению с предыдущим кварталом.
- Крупнейшие производители направили 1,7 миллиарда долларов на обратный выкуп собственных акций, что на 13% выше прошлых показателей.
Тайлер напоминает, что на пике прошлого сырьевого цикла золотодобывающие компании отличались отвратительным менеджментом и бездумно тратили деньги на неэффективное расширение добычи. Сегодня ситуация изменилась: отрасль демонстрирует показатели рентабельности на уровне технологических стартапов. Маржинальность по чистой себестоимости добычи (all-in selling cost margins) достигла невероятных 55–60%. Несмотря на это, лишь 2–3% институциональных инвестиционных фондов имеют в своих портфелях позиции по бумагам золотодобытчиков. По мнению Куинна, золото перестает быть просто циклическим товаром. В условиях краха прежней системы рециркуляции нефтедолларов, когда Россия, Китай и арабские монархии отказываются покупать американский госдолг, в мире начался масштабный дефицит альтернативного залогового обеспечения (collateral), где золото и Биткоин постепенно замещают казначейские облигации США.
Дополнительным драйвером роста маржи золотодобытчиков выступает жесткое стремление американской администрации удержать низкие цены на энергоносители, которые являются главной статьей расходов при открытых горных работах. В ретроспективе решение президента Джо Байдена по масштабной распродаже нефти из Стратегического нефтяного резерва (SPR) на пике цен выглядит как гениальная макроэкономическая сделка: государство продавало нефть дороже 100 долларов за баррель, а теперь выкупает ее обратно по цене около 50 долларов. В долгосрочной перспективе ведущие ожидают прихода эпохи энергетического изобилия за счет успехов ядерной энергетики, урановых проектов, космических солнечных электростанций и прогресса в сфере термоядерного синтеза, что может полностью переписать правила глобальной инфляции.
📉 Черта бедности Майка Грина и K-образная реальность 46:46
В завершение дискуссии ведущие подробно остановились на ставшем вирусным исследовании известного управляющего Майкла Грина (Mike Green) из компании Logica Funds. Грин опубликовал глубокий разбор методологии расчета официальной черты бедности в Соединенных Штатах. В соответствии с государственными стандартами, сегодня черта бедности для семьи установлена в районе 31 000 долларов в год. Однако детальный анализ реальных потребительских расходов показывает, что эта цифра безнадежно устарела. По расчетам Грина, фактическая черта бедности (минимальная стоимость выживания) в современных США находится в диапазоне между 130 000 и 140 000 долларов в год.
Публикация вызвала агрессивную критику со стороны академического сообщества экономистов, обвинивших Грина в некомпетентности. Тайлер, подтверждая выводы Грина, поделился личным примером: расходы на оплату услуг детского сада для его троих детей в штате Техас составляют около 7000 долларов в месяц. Эта сумма существенно превышает его ежемесячный платеж по ипотеке за дом площадью 5000 квадратных футов с бассейном. Пожилое поколение бэби-бумеров практически не ощущает этой инфляции, поскольку их ипотечные кредиты давно погашены, а пенсионные выплаты индексируются государством. Обладатели фиксированных ставок по кредитам на уровне 2–3%, оформленных в 2020–2021 годах, оказались владельцами самого ценного финансового актива в мире, в то время как молодые семьи отброшены на 10 лет назад в возможностях приобретения жилья.
Главная структурная проблема текущего макроэкономического цикла — K-образный характер экономики. Если изучить соотношение прибыли на капитал и прибыли на труд, то пропорции окажутся беспрецедентно смещены в сторону владельцев капитала. В такой конфигурации привычный тезис традиционных экономистов о том, что «растущий пирог экономики поднимает все лодки», перестает работать. Экспоненциальный рост пирога лишь увеличивает разрыв между богатыми и бедными, что порождает у населения опасные радикальные настроения. В условиях, когда искусственный интеллект делает капитал «самодостаточным» и устраняет необходимость в привлечении человеческого труда, обществу необходимо уже сейчас переходить к жестким переговорам по распределению доходов, как это недавно сделали бастующие голливудские сценаристы, иначе в будущем мир неизбежно столкнется со вспышкой агрессивного неокоммунизма и социальными потрясениями.
