Криптовалютный рынок часто воспринимается как сфера высокой волатильности и спекуляций, однако для институциональных игроков он превращается в площадку для сложного систематического трейдинга. Создатели одного из старейших крипто-хедж-фондов Nickel Digital, Анатолий Крачилов и Майкл Холл, в беседе с Морицем Зебером обсуждают, как технологии блокчейна и рыночные неэффективности позволяют строить стратегии с доходностью, недоступной в традиционных финансах.
📈 От традиционных финансов к крипто-арбитражу 4:07
Анатолий Крачилов (CEO) и Майкл Холл (CIO) основали Nickel Digital в 2019 году, перейдя из таких гигантов, как Goldman Sachs и JP Morgan . По словам Анатолия, интерес к индустрии возник в 2017 году, когда клиенты Goldman Sachs начали интересоваться структурным подходом к новому классу активов . Первоначальный скепсис сменился глубоким изучением блокчейн-архитектуры в Оксфорде.
Основной идеей фонда стало снижение волатильности криптовалют (которая обычно составляет около 60%) до однозначных показателей при сохранении высокой альфы . Майкл Холл, имеющий опыт в арбитраже облигаций (fixed income arbitrage), отмечает, что крипторынок — это «программируемая форма денег», которая работает в режиме реального времени, в отличие от традиционных систем .
Ключевые факты о ранних стратегиях:
- В 2019 году безрисковый базисный арбитраж (разница между ценой спота и фьючерса на Bitcoin) приносил до 40% годовых без кредитного плеча .
- Для сравнения, в традиционных облигациях трейдеры считали удачей возможность заработать 0,25–0,50% на аналогичной сделке с 50-кратным плечом .
- Рынок был крайне неэффективным из-за инфраструктурных барьеров и сложности селф-кастоди (самостоятельного хранения ключей) .
🔄 Эволюция: от одной стратегии к мульти-менеджеру 15:35
Со временем неэффективность базиса начала снижаться из-за притока институционального капитала и появления таких продуктов, как Bitcoin ETF в США . По мнению Холла, базис всё еще может приносить от 12% до 30% в моменты сильного рыночного левериджа, но это уже не может быть единственной стратегией фонда .
Nickel Digital трансформировалась из фонда одной стратегии в структуру Multi-PM (Multi-Manager).
- В настоящее время под управлением фонда находится 36 независимых трейдинговых команд (подов) .
- Стратегии включают: статистический арбитраж (Stat Arb), относительную стоимость (Relative Value), маркет-мейкинг, краткосрочный тренд-фолловинг и событийный арбитраж .
- Общий объем торгов фонда за последние 12 месяцев составил $86 млрд .
Анатолий подчеркивает, что структура Multi-PM обеспечивает более стабильную доходность по принципу фонда Millennium, который за 35 лет имел лишь один убыточный год .
🛡️ Риск-менеджмент в режиме 24/7/365 18:42
Поскольку крипторынок никогда не спит, Nickel Digital разработала собственную систему риск-менеджмента под названием «Risk Zeus» . Система собирает более 100 миллионов точек данных (data points) ежедневно .
Особенности управления рисками:
- Автоматизация: При срабатывании критических лимитов система обходит режим «Не беспокоить» на телефонах руководителей .
- Отсутствие гэп-риска: Майкл Холл утверждает, что торговля 24/7 в крипте во многом безопаснее традиционных рынков, так как здесь нет риска «разрыва» цены после выходных — выйти из позиции можно в любую секунду .
- Контроль просадок: Высокая доходность PMS привязана к коэффициенту Сортино (Sortino ratio). Если менеджер входит в период стагнации, он часто сам возвращает капитал, чтобы не портить показатели доходности, от которых зависит его вознаграждение .
🤝 Модель партнерства с трейдерами 28:39
Nickel Digital позиционирует себя не как фонд фондов, а как платформу для независимых талантов. Основное отличие — Nickel сохраняет полный контроль над капиталом и видит каждую сделку в реальном времени, в то время как фонд фондов теряет прозрачность на месяцы .
Трейдеры выбирают Nickel по нескольким причинам:
- Высокие комиссии: Выплаты могут достигать 50% от заработанной альфы (performance fee) при условии высокого коэффициента Сортино .
- Никакого «Internal Alpha Capture»: Майкл Холл резко критикует практику крупных фондов (например, Citadel или Millennium), которые используют центральные книги риска для копирования стратегий своих успешных трейдеров . Nickel юридически обязуется не копировать сделки и не заниматься обратным инжинирингом алгоритмов своих подов .
- Неэксклюзивность: Трейдеры вольны работать с другими фирмами, что создает здоровую конкуренцию за их таланты .
- Инфраструктура: Фонд берет на себя комплаенс, юридические вопросы в BVI/Кайманах, аудит и доступ к лучшим комиссионным тирам на биржах (благодаря огромным оборотам) .
🌪️ Уроки краха FTX и Luna 46:09
События 2022 года стали серьезным испытанием. До краха FTX у Nickel Digital были лимиты на биржи: до 20% на крупные площадки и 2% на мелкие . В момент падения FTX на бирже находилось около 10% капитала фонда . Несмотря на то что большую часть средств удалось восстановить позже, стратегия Nickel радикально изменилась.
Сегодня Nickel Digital придерживается политики «Off-exchange settlement» . Средства фонда хранятся у кастодианов (например, Copper или швейцарский банк Sygnum) и не переводятся на биржи напрямую . Биржи получают только подтверждение наличия обеспечения, что исключает риск потери активов при банкротстве торговой площадки.
🔮 Будущее: кастомизация и новые мандаты 1:03:01
В 2024 году Nickel Digital планирует запуск индивидуальных мандатов (fund of one) для крупных институциональных инвесторов . Это позволит клиентам выбирать конкретный профиль риска: например, только тренд-фолловинг или только арбитраж, а также использовать кредитное плечо по своему усмотрению.
Анатолий отмечает, что традиционные инвесторы видят в крипте новый развивающийся рынок (Emerging Market), но им не хватает технической инфраструктуры для безопасного входа . Nickel планирует стать тем мостом, который предоставит эту инфраструктуру и доступ к лучшим независимым трейдинговым командам мира.
