После выхода данных по рынку труда в США (Non-Farm Payrolls) экономический ландшафт стал еще более фрагментированным. Пока одни видят признаки «мягкой посадки» и устойчивости, другие указывают на структурные риски в секторе занятости. В новом выпуске Forward Guidance ведущий Джек Фарли, постоянные участники Тайлер Невил и Куинн Томпсон, а также приглашенный эксперт Capital Flows Research обсуждают парадоксальный рост акций на фоне замедления экономики, «момент Майкла Милкена» для криптоиндустрии и будущее процентных ставок.
📉 Загадки рынка труда: сильные цифры при скрытых угрозах 4:00
Свежий отчет по рынку труда США показал прирост в 227 000 рабочих мест, что превзошло ожидания аналитиков (около 200 000) . Однако, по мнению Джека Фарли, дьявол кроется в деталях: уровень безработицы вырос с 4,1% до 4,2%, едва не округлившись до 4,3% .
Ключевые наблюдения по отчету:
- Ревизии: Впервые за долгое время данные за предыдущие месяцы (сентябрь и октябрь) были пересмотрены в сторону повышения на общую сумму 56 000 рабочих мест .
- Производственный сектор: Наблюдался резкий отскок после прекращения забастовок в компании Boeing .
- Тревожный сигнал: Джек Фарли обращает внимание на график Анны Вонг (Bloomberg), показывающий рост медианной продолжительности безработицы и увеличение числа постоянных увольнений, что носит более структурный характер, чем временные сокращения .
Эксперт Capital Flows полагает, что экономика США переходит от агрессивного роста 2023 года к более устойчивому темпу реального ВВП в 2% . По его мнению, рынок сейчас движим не страхом рецессии, а «ликвидным импульсом» от ожидаемого снижения ставок, что заставляет акции и облигации расти одновременно .
🎭 Экономика «двух скоростей» и Трамп-оптимизм 9:37
Участники дискуссии сходятся во мнении, что текущая ситуация — это история двух разных реальностей. Куинн Томпсон отмечает, что ФРС фактически объявила о победе над инфляцией слишком рано, снизив ставку на 100 базисных пунктов, хотя экономика по многим метрикам остается «горячей» .
Тайлер Невил выделяет несколько факторов «бычьего» настроя:
- Animal Spirits: Ожидание прихода администрации Трампа создает позитивный фон для бизнеса. По данным опроса Duke Business School, 35% финансовых директоров откладывали инвестиции из-за неопределенности выборов; теперь этот отложенный спрос может хлынуть на рынок .
- Технологический прорыв: Невил утверждает, что мы находимся в фазе бума производительности, вызванного ИИ-агентами. Он приводит в пример Salesforce, чьи акции выросли на 10% на фоне внедрения автономных ИИ-систем .
- Секторальный взлет: В то время как мега-капы могут буксовать, сегменты «мусорных» акций и инновационных компаний (фонд ARKK Кэти Вуд) начинают пробивать многолетние уровни консолидации .
🛢️ Нефть и золото: защитные хеджи или ловушки? 23:27
Цены на нефть в районе $67 за баррель ставят под сомнение сценарий стагфляции. Тайлер Невил подчеркивает, что рынок нефти находится в состоянии профицита, и даже смягчение политики ФРС не обязательно вызовет рост котировок из-за огромного предложения со стороны США и развития ядерной энергетики .
Позиции участников по нефти:
- Capital Flows: Удерживает шорт по нефти, ожидая падения до $50. Он считает, что геополитическая премия за риск каждый раз полностью распродается, а при Трампе предложение только вырастет .
- Куинн Томпсон: Считает нефть лучшим хеджированием для крипто-портфеля. По его мнению, пока ФРС печатает деньги и снижает ставки, у товарных рынков есть «пол», ниже которого они не упадут .
- Тайлер Невил: Обращает внимание на эффективность компаний (индекс XLE): они лучше управляются, сокращают инвестиции в добычу и направляют средства на обратный выкуп акций, что делает их привлекательными даже при низкой цене сырья .
📐 Академические споры: r-star и ловушка Williams 39:47
Центральной темой декабря станет заседание ФРС и обновление «точечного графика» (dot plot). Ведущий вводит понятие r-star (нейтральная процентная ставка, которая не стимулирует и не тормозит экономику) .
Существует два основных метода расчета:
- Модель Уильямса (Williams model): Популярна в ФРС, оценивает реальную нейтральную ставку всего в 0,8%. Согласно ей, текущая политика ФРС все еще очень ограничительна .
- Модель Любика (Lubic model): Статистически более динамична. Она показывает, что нейтральная ставка уже гораздо выше и ФРС почти достигла её .
Capital Flows критикует академические модели, считая их бесполезными для трейдеров . Он предпочитает оценивать стоимость обслуживания долга корпораций относительно их прибыли. Тот факт, что «мусорные» акции растут, по его мнению, говорит о том, что финансовые условия на самом деле смягчаются, несмотря на высокие номинальные ставки .
₿ «Момент Милкена» для биткоина и MicroStrategy 46:08
Тайлер Невил проводит смелую историческую аналогию между Майклом Милкеном, создавшим рынок мусорных облигаций в 1970-х, и современным рынком конвертируемых облигаций для крипто-компаний .
Суть «момента Милкена» в крипто:
- Компании (MicroStrategy, майнеры) выпускают конвертируемые облигации с купоном 0%, используя высокую волатильность своих акций как актив для продажи .
- Это позволяет привлекать миллиарды от пенсионных фондов и институционалов, не размывая текущую долю акционеров напрямую через выпуск акций .
- Биткоин-майнеры начинают создавать подразделения по управлению активами, продавая опционы «колл» на свои запасы биткоина для получения дополнительной доходности .
Однако Куинн Томпсон выражает скепсис относительно включения MicroStrategy (MSTR) в индекс NASDAQ на следующей неделе. Он считает, что комитет может счесть это слишком рискованным шагом из-за использования плеча, и разочарование рынка может вызвать резкий откат . Capital Flows добавляет, что при любом ликвидном шоке из-за огромного объема опционов на MSTR, акции могут «гэпнуть» вниз на десятки процентов за день .
