В новом выпуске на канале Wealthion Стив Фельдман, генеральный директор платформы, в своём дебютном интервью в качестве ведущего обсуждает с экспертом по макроэкономике Бобом Эллиотом (Bob Elliot), основателем Unlimited Funds, состояние современных рынков. Основная тема беседы — как технологии и машинное обучение позволяют демократизировать стратегии хедж-фондов, почему традиционные экономические прогнозы о рецессии не сбылись и какая роль отведена золоту в эпоху дефицитных бюджетов.
🌿 От ботаники к макроэкономике: системный подход к рынкам 1:32
Боб Эллиот имеет нетипичное для финансиста образование: в Гарварде он изучал ботанику и историю . По его словам, именно научный бэкграунд сформировал его подход к экономике. В ботанике существует дисциплина систематика, изучающая, как различные элементы развития растения пересекаются, создавая конечный результат .
Этот же принцип Боб Эллиот применил в макроэкономике, рассматривая её как набор причинно-следственных связей. Его карьера началась в Bridgewater Associates, куда он пришёл, планируя задержаться на два года, но в итоге «влюбился в рынки» .
Основные принципы системного инвестирования по Эллиоту:
- Отрешение от интуиции: Боб Эллиот утверждает, что интуиция инвесторов в 80–90% случаев оказывается ошибочной при проверке на исторических данных .
- Системность: Главная ценность системного подхода — возможность записать идею, квантифицировать её и протестировать во времени и на разных рынках .
- Математическое преимущество: Успех не в поиске «золотой жилы», а в серии ставок с вероятностью 55/45. Ошибаться в 45% случаев — это норма для профессионала .
🏦 За кулисами хедж-фондов: реальность против сериала «Миллиарды» 3:34
Жизнь управляющего хедж-фондом в реальности гораздо скучнее, чем её изображают в кино . По мнению гостя, работа в таких структурах, как Bridgewater, — это постоянный поиск небольших преимуществ (incremental edge) и дисциплинированное управление портфелем.
Боб Эллиот выделяет два типа структур в индустрии:
- Мультименеджерские фонды: Где у каждого управляющего свой «бук» (портфель), и они работают фактически на себя.
- Централизованные фонды (модель Bridgewater): Один портфель, одна команда, где все работают над улучшением общего результата .
Критическим моментом является фидуциарная ответственность. Боб Эллиот считает, что успех приходит к тем, кто ставит интересы клиента выше собственных, особенно в моменты конфликта интересов между прибылью менеджера и результатом инвестора .
🚀 Unlimited Funds: демократизация стратегий «2 и 20» 10:52
Боб Эллиот покинул Bridgewater, чтобы основать Unlimited Funds. Его цель — предложить стратегии хедж-фондов широкому кругу инвесторов без грабительских комиссий «2% за управление и 20% от прибыли» .
Технологическое ядро Unlimited Funds:
- Машинное обучение: Использование современных байесовских моделей для анализа доходности ведущих фондов в реальном времени .
- Репликация позиций: Вместо того чтобы ждать квартальных отчетов (13F), технология позволяет по ежедневным колебаниям цен вычислять, какие позиции занимают топовые управляющие .
- Низкие издержки: Благодаря автоматизации Unlimited Funds предлагает доходность на уровне хедж-фондов с комиссией около 95 базисных пунктов .
⚖️ ETF как «налоговая лазейка» 14:30
Стив Фельдман и Боб Эллиот подробно разбирают преимущества структуры ETF перед взаимными фондами и прямыми инвестициями в хедж-фонды или Private Equity.
По мнению Боба Эллиота, ETF сегодня — это эффективная налоговая оболочка . Основные выгоды:
- Отсутствие K-1: Инвесторы получают простую форму 1099, в отличие от сложных налоговых отчетов в частных фондах .
- Очистка от налогов на прирост капитала: Механизм создания и погашения паев ETF позволяет избегать фиксации налогооблагаемой прибыли внутри фонда при смене позиций .
- Ликвидность: В отличие от Private Equity, где капитал может быть заморожен на годы, а инвестор обязан отвечать на требования о внесении средств (capital calls), ETF обеспечивают мгновенный доступ к деньгам .
📉 Почему не случилась рецессия: «доходный цикл» 30:19
Боб Эллиот был одним из немногих экспертов, кто предсказал отсутствие рецессии при повышении ставок ФРС. Он объясняет это тем, что текущий цикл является «доходным», а не «кредитным» .
В традиционном кредитном цикле рост ставок душит заимствования домохозяйств и бизнеса. Однако в этот раз:
- Частный сектор не перегружен долгами: Многие домохозяйства зафиксировали 3-процентную ипотеку и не зависят от текущих ставок .
- Рост доходов: Номинальные доходы домохозяйств растут на 6–7% в год, что поддерживает аналогичный рост расходов .
- Отсутствие кредитных излишеств: Поскольку экономика не росла за счет нового долга, повышение ставок не вызвало цепной реакции дефолтов .
Стив Фельдман отмечает роль «фискального доминирования» (термин Лин Олден): дефициты в триллионы долларов вливаются в экономику как доходы, нейтрализуя жесткую политику ФРС .
🪙 Золото против облигаций: новая реальность 36:56
Боб Эллиот утверждает, что золото — это глобальный индикатор доверия к фиатным валютам . По его мнению, процесс диверсификации из суверенных облигаций в золото только начинается.
Факты о рынке золота:
- Недостаточное владение: По данным опросов, золото есть в портфелях лишь у 1% инвесторов, тогда как акции и облигации — у всех .
- Масштаб рынков: Рынок монетарного золота (сотни миллиардов долларов) крошечный по сравнению с рынком суверенного долга развитых стран (десятки триллионов) .
- Эффект вытеснения: Даже незначительный отток средств из облигаций в золото создаст колоссальный дефицит предложения и «взрыв» цены .
Эллиот считает политику ФРС, ЕЦБ и Банка Англии «избыточно мягкой» . Снижение ставок при сильной экономике заставляет инвесторов сомневаться в ценности облигаций как средства сохранения капитала. Рост доходности облигаций сразу после снижения ставки ФРС в сентябре 2024 года — классический сигнал того, что политика слишком мягкая .
📊 Стратегия для капитала: советы Боба Эллиота 47:06
Для состоятельных инвесторов (Mass Affluent) гость предлагает пересмотреть классический портфель 60/40.
Его рекомендации:
- Добавить золото: Эллиот считает, что 10-процентная аллокация в золото — это самое эффективное улучшение диверсификации сегодня .
- Уйти от «Великолепной семерки» (Mag 7): Ожидания по прибыли в сегменте ИИ стали неправдоподобными. Для удвоения маржи компаниям пришлось бы радикально сокращать выплаты сотрудникам, что маловероятно .
- Искать «скучные» активы: Акции сырьевых компаний, торгующиеся с мультипликатором P/E 10x, гораздо привлекательнее ИИ-гигантов с P/E 40x .
- Следовать за институционалами: Профессиональные инвесторы обычно выделяют около 20% портфеля на «альфа-стратегии» (активное управление, хедж-фонды) .
Боб Эллиот резюмирует: инвестирование — это создание системы и следование ей, а не погоня за хайпом. Инвесторы с лучшими показателями — это либо мертвецы, либо те, кто забыл о своих счетах, потому что они не мешали магии сложного процента своими эмоциями .
