В новом выпуске программы Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен и профессиональный инвестор Джим Касанг обсуждают кардинальную смену рыночных режимов, влияние популизма на экономику и дают детальные прогнозы на конец 2024 и начало 2025 года. Анализируя исторические прецеденты, спикеры объясняют, почему текущий рост фондового рынка скрывает под собой тектонический сдвиг в волатильности, распределении активов и структуре глобального капитала.
🌍 Геополитическое затишье перед бурей 3:01
По мнению Джима Касанга, текущее состояние глобальных рынков напоминает классическое «затишье перед бурей» . Он подчеркивает, что смена макроэкономических режимов — процесс нелинейный: изменения могут происходить крайне медленно, а затем ускоряться в один миг . Касанг полагает, что инвесторам необходимо подготовиться к внезапному ускорению геополитических и финансовых процессов, поскольку мир окончательно покинул рамки режима последних 40 лет .
Нильс Каструп-Ларсен разделяет эти опасения, делясь своими наблюдениями после поездки в США накануне президентских выборов . Вернувшись в Европу, он отмечает растущую тревогу местных политических и деловых кругов относительно того, как новая администрация Дональда Трампа повлияет на европейскую безопасность и поддержку Украины . По словам ведущего, европейские страны совершенно не готовы к сценарию быстрого прекращения американской помощи Киеву .
В качестве примера нарастающего напряжения в геополитике Каструп-Ларсен приводит недавний инцидент в Балтийском море . Власти Дании задержали китайское судно по подозрению в намеренном повреждении двух подводных оптоволоконных кабелей связи . По мнению ведущего, подобные события открывают «ящик Пандоры» и подтверждают, что будущие геополитические конфликты будут разворачиваться на непредсказуемых уровнях .
📊 Тренды и макропоказатели: ноябрьское ралли под знаком выборов 6:27
Анализируя текущую рыночную конъюнктуру, Нильс Каструп-Ларсен указывает на то, что систематические тренд-следящие фонды (Trend Followers) оказались на правильной стороне рыночных движений после выборов в США . Наибольшую прибыль инвесторам принесли длинные позиции по американским акциям и доллару США, а также сознательное избегание длинных позиций по облигациям .
Однако, по словам ведущего, ключевым драйвером доходности в ноябре 2024 года стали не классические валютные пары или индексы, а мягкие сырьевые товары (soft commodities) . Цены на кофе и какао выросли примерно на 20% всего за один месяц, что доказывает важность глубокой диверсификации портфеля . В то же время длинные позиции по драгоценным металлам принесли инвесторам умеренные убытки .
Показатели доходности основных индексов на конец ноября 2024 года:
- Индекс MSCI World вырос примерно на 2,5% за ноябрь, достигнув доходности в 17,78% с начала года .
- Индекс облигаций S&P US Aggregate Bond снизился на 31 базисный пункт за месяц, но сохранил годовой плюс в размере около 2% .
- Американский индекс S&P 500 подскочил на 3,8% за месяц, увеличив общую доходность с начала года до 25,6% .
- Собственный тренд-барометр Каструпа-Ларсена зафиксировал нейтральное значение 41 .
- Индекс SG CTA продемонстрировал рост на 1,72% в ноябре (3,67% с начала года) .
- Индекс SG Trend вырос на 2% в ноябре, выйдя в незначительный плюс по итогам года .
⚡ Эффективность торговли: фьючерсы на VIX против ETP 8:30
В рамках ответов на вопросы слушателей ведущие разобрали письмо от розничного инвестора по имени Адам, который планирует совершать краткосрочные свинг-сделки объемом от $2,5 млн до $3 млн с использованием индекса волатильности VIX . Адама интересовало, что более эффективно для удержания позиций в течение дня — прямая покупка фьючерсов на VIX или использование торгуемых на бирже продуктов (ETP), таких как тикер UVXY или SVXY .
Джим Касанг категорически рекомендует использовать прямые фьючерсные контракты . Его аргументы строятся на трех ключевых факторах:
- Избыточные издержки ETP: создатели биржевых нот и фондов вынуждены постоянно ребалансировать свои портфели фьючерсов, выплачивая маркетмейкерам дополнительный спред, что снижает доходность инвестора .
- Капиталоемкость: в условиях высоких процентных ставок на уровне 5% маржинальные требования по фьючерсам позволяют использовать капитал гораздо эффективнее, чем покупка акций фонда .
- Ликвидность: прямой выход на рынок деривативов исключает посредников и минимизирует проскальзывание цены при крупных сделках .
📉 Сжатие волатильности и дисперсия рынка: феномен Nvidia 10:03
Джим Касанг подробно разбирает механику взаимосвязи между волатильностью индекса и корреляцией входящих в него акций . По его мнению, когда волатильность на индексном уровне искусственно сжимается (из-за того, что крупные дилеры и маркетмейкеры находятся в длинных позициях по гамме и «прижимают» индекс к определенным уровням), возникает феномен дисперсии .
Касанг объясняет это следующим образом:
- Индекс остается заблокированным на месте и не может совершать широких движений .
- Идиосинкразический (специфический) риск отдельных компаний никуда не исчезает: сильные корпоративные новости вызывают резкие движения конкретных акций .
- Поскольку индекс «зажат», рост одной крупной бумаги из-за арбитражных ограничений должен компенсироваться падением других акций .
- Это приводит к разрушению корреляции между компонентами индекса, заставляя их двигаться в противоположных направлениях .
В качестве исторического примера Касанг приводит 2017 год . В тот период показатели подразумеваемой и реализованной волатильности были на 30% ниже средних исторических значений за 120 лет, а корреляция между акциями упала на 25% ниже многолетнего минимума . По мнению инвестора, эти два фактора неразрывно связаны и представляют собой чистый источник альфы (сверхдоходности) для тех, кто понимает структуру рынка .
Касанг отмечает, что после прохождения выборов в США на рынке наблюдается масштабное сжатие краткосрочной волатильности (на горизонте 1–2 месяцев) . Это неизбежно приведет к усилению секторальной ротации в конце года . При этом он советует розничным инвесторам оценивать рынок не по индексу VIX, который искажен из-за сильного перекоса (skew) между опционами «пут» и «колл» , а отслеживать подразумеваемую волатильность опционов с фиксированным страйком (fixed strike vol) на конкретные акции .
⚖️ Дуэль гигантов: Nvidia против Russell 2000
В контексте секторальной ротации Джим Касанг обращает внимание на расхождение между акциями Nvidia и индексом малой капитализации Russell 2000 . По его мнению, импульс роста Nvidia начинает заметно ослабевать . Последний квартальный отчет компании оказался хорошим, но не выдающимся, а на рынке растут обоснованные опасения касательно методологии бухгалтерского учета технологического гиганта . Касанг подчеркивает, что речь идет не об отрицании перспектив искусственного интеллекта, а о чистых рыночных факторах и вероятностях .
С другой стороны, политика «Америка прежде всего» (America First), продвигаемая администрацией Трампа, создает мощный попутный ветер для малых американских предприятий, ориентированных на внутренний рынок . В результате Касанг ожидает продолжения медленного роста индекса S&P 500 при одновременном отставании Nvidia и опережающей динамике индекса Russell 2000 .
Дополнительным драйвером рынка, по мнению Касанга, станет возвращение «мемных акций» . Он называет Илона Маска «гением нарратива», который мастерски использует социальные сети и политическое влияние для разгона капитализации своих компаний, как это было с Tesla в периоды угрозы банкротства . Объединение медийных возможностей Маска и Трампа неизбежно спровоцирует новую волну спекулятивного спроса на хайп-активы .
🏛️ Исторические параллели: эра популизма и циклы выборов 29:41
Джим Касанг напоминает, что высокая доходность американского рынка в 2024 году была исторически предсказуемой . Он приводит статистику президентских выборов в США за последние 100 лет :
- Средняя доходность рынка акций в год выборов составляет около 11,5% .
- Однако если выделить периоды жесткого популизма (такие как 1968, 1972, 1976, 1980 годы), средняя доходность взлетает до 21,5% .
- Ни один из этих избирательных годов не показал отрицательного результата — все они закрылись двузначным ростом .
- Если исключить эти популистские периоды из вековой статистики, средняя доходность в год выборов падает всего до 5% .
Особый парадокс заключается в том, что в период с 1968 по 1982 год номинальный фондовый рынок США находился в боковике, потеряв в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) более 70% своей стоимости . Тем не менее непосредственно в годы выборов рынок демонстрировал феноменальные результаты . По мнению Касанга, это связано с тем, что в периоды острой политической борьбы действующие власти используют любые фискальные и монетарные рычаги, чтобы искусственно стимулировать экономику и задобрить избирателей . Два последних электоральных цикла подтверждают этот тезис: в 2020 году рынок вырос на 21%, а в 2024 году — более чем на 25% .
👥 Демография как драйвер популизма
Джим Касанг утверждает, что корни современного популизма лежат в демографии . Конфликт между поколениями — это экономическое противостояние капитала (старшее поколение) и труда (молодежь) . Рост имущественного неравенства привел к тому, что поколение, сформировавшее движение Occupy Wall Street в 2009 году в возрасте 18 лет, к 2024 году достигло 33-летнего возраста и обрело электоральную силу .
Касанг сравнивает пандемию COVID-19 в 2020 году с убийством Джона Кеннеди в 1963 году . Оба события послужили мощнейшими катализаторами для запуска долгосрочных программ фискального стимулирования (программа «Великое общество» Линдона Джонсона в 1960-х и вертолетные деньги в 2020-х) . По оценкам инвестора, текущий популистский цикл начался в 2020 году и продлится приблизительно до 2038 года .
🔮 Прогноз на 2025 год: январское окно коррекции 38:27
Несмотря на позитивные ожидания до конца декабря 2024 года, Джим Касанг предупреждает о неизбежном разжатии волатильности в начале нового года . Он называет конкретные временные рамки для фиксации прибыли и открытия хеджирующих позиций: с 13 по 15 января 2025 года .
Касанг рекомендует инвесторам:
- Сохранять оптимизм вплоть до первой недели января, так как финальная стадия ралли часто приносит максимальную доходность .
- В районе 13–15 января начать активно покупать дешевую долгосрочную волатильность и опционы с высокой выпуклостью (convexity) для защиты портфеля .
- Если коррекция не начнется в январе, критическим моментом станет февральская экспирация опционов (Feb Opex), поскольку мартовский квартальный цикл экспирации традиционно создает пиковое напряжение в структуре рынка . Инвестор напоминает, что в 2020 году рынок игнорировал новости о коронавирусе вплоть до февральской экспирации, после чего рухнул более чем на 30% .
💰 Инфляция, золото и криптоактивы: битва за «тихую гавань» 55:57
Джим Касанг считает, что в условиях долгосрочного популистского цикла основная волатильность уйдет из акций в сектор валют, процентных ставок (облигаций) и драгоценных металлов . Он напоминает о своей успешной рекомендации 2021–2022 годов покупать долгосрочные колл-опционы на золото, когда этот металл торговался на минимумах, а нефть ставила рекорды .
По мнению Касанга, золото останется лучшим защитным активом на протяжении всей эры популизма (как это было в 1968–1982 годах) . При этом он призывает инвесторов не паниковать при резких коррекциях: в прошлый популистский цикл золото испытывало падения на 50%, но в итоге показало лучшую доходность среди всех активов . Инвестор советует покупать золото «двумя руками», как только в прессе начнется волна негативных публикаций .
Комментируя стремительный рост Биткоина к отметке $100 000 , Касанг признает, что криптовалюта стала цифровым аналогом золота для миллениалов и более молодых поколений . Тем не менее он скептически относится к прогнозам Майкла Сейлора о достижении цены в $13 млн за монету .
Касанг указывает на фундаментальный риск:
- США отвязали доллар от золота в 1971 году решением Никсона именно для того, чтобы убрать ограничения для своей экономической мощи и сохранить «абсорбирующую привилегию» доллара .
- Ни одна крупная держава (включая США и Китай) не позволит альтернативному активу лишить себя монополии на эмиссию денег, если он станет реальной угрозой .
- В краткосрочной перспективе победа Трампа снимает регуляторные риски со стороны SEC, что продолжит толкать Биткоин вверх , но в долгосрочной перспективе суверенные государства неизбежно попытаются взять его под жесткий контроль .
⚖️ Эксперимент Маска и Рамасвами: сокращение госаппарата 1:04:37
Нильс Каструп-Ларсен предлагает обсудить создание Департамента государственной эффективности (DOGE) под руководством Илона Маска и Вивека Рамасвами . Он отмечает, что раздутый и неэффективный государственный аппарат является проблемой для большинства развитых стран, и этот эксперимент может стать примером для всего мира .
Джим Касанг относится к этой инициативе с крайней осторожностью . Он считает парадоксальным и опасным стремление «уничтожить правительство» в эпоху пикового популизма . По его мнению, Трамп ведет двойную игру:
- С одной стороны, он вводит тарифы и проводит жесткую миграционную политику, что находит отклик у малообеспеченных слоев населения .
- С другой стороны, его ключевая реформа — снижение корпоративных налогов — на 95% обогатила крупные корпорации и состоятельных граждан .
Касанг предупреждает, что если Маск действительно начнет массово сокращать бюджетные расходы в таких сферах, как социальное обеспечение (Social Security) или жилищное строительство и городское развитие (HUD) , это лишит беднейшие слои населения базовой поддержки . Разрушение государственных институтов без адекватной альтернативы не решит проблему неравенства, а лишь усугубит социальный гнев, сделав финал популистского цикла крайне болезненным для общества .
