В новом выпуске программы Excess Returns ведущие Джек Форхэнд и Мэтт Хоган собрали мнения ведущих финансовых аналитиков — Бена Ханта, Джима Полсена, Кевина Мьюира и Брента Кочубы, чтобы ответить на главный вопрос года: почему фондовый рынок игнорирует геополитические потрясения, инфляцию и высокие ставки. Эксперты обсуждают феномен «суперновой» в экономике, скрытые риски частного кредитования и то, как вера в ИИ-революцию создаёт беспрецедентную устойчивость акций к плохим новостям.
🌟 Феномен «Суперновой»: Скрытые взрывы в экономике 7:06
Бен Хант, автор проекта Epsilon Theory, вводит метафору «суперновой» для описания текущего состояния рынка. По его мнению, в мировой финансовой системе уже произошли два масштабных «взрыва», но «свет» от них (информация и последствия) еще не достиг глаз инвесторов .
Ключевые тезисы Бена Ханта:
- Первая суперновая — кризис частного кредитования (Private Credit): Хант утверждает, что рынок кредитования среднего бизнеса в США практически парализован. Если раньше этот сектор финансировали коммерческие банки, то после 2008 года их заменили альтернативные менеджеры (Apollo, Ares, Blue Owl, KKR) . Сейчас этот «двигатель» остановился.
- Вторая суперновая — Ормузский пролив: Блокировка или неопределенность в этом регионе создают долгосрочное давление на цены на нефть. По мнению Ханта, это приведет к перманентно более высоким ценам и снижению глобального роста .
- Эффект задержки: Хант сравнивает текущую ситуацию с маем 2008 года, когда рынок вырос на 17%, игнорируя системные риски до тех пор, пока не начались реальные дефолты .
Хант отмечает, что современная экономика лишена «люфта» (slack) — всё чрезмерно закредитовано, и любой сбой в системе передачи капитала (кредите) неизбежно ведет к жесткой рецессии . Однако, пока «свет не дошел», Хант предпочитает следовать за рыночным нарративом и в своем модельном портфеле перешел из коротких позиций в длинные, ожидая момента, когда «слом» станет очевидным .
📈 Оптимизм вопреки: Почему инфляция — это старая история 19:28
Джим Полсен (Perspectives) представляет более оптимистичный взгляд, основываясь на психологии «Мейн-стрит» и изменении природы инфляции.
Аргументы Джима Полсена:
- Стена страха: Уровни доверия обычных потребителей находятся на исторических минимумах послевоенного периода . По мнению Полсена, это парадоксально хорошо для рынка: когда все ждут беды, люди не перегружены долгами, сидят в кэше и осторожны. Отсутствие уязвимости делает рынок устойчивым к падениям .
- Ошибочная диагностика инфляции: Полсен утверждает, что текущая инфляция не похожа на спросовую инфляцию 1970-х годов . Тогда она была вызвана ростом рабочей силы (3% в год), сейчас же рост составляет лишь 0,5% . Современная инфляция вызвана временными ограничениями предложения (пандемия, тарифы, войны).
- Смена фокуса: Инвестор считает, что как только наступит мир или деэскалация, цены на нефть упадут, и ФРС переключит внимание с «борьбы с инфляцией» на «поддержку роста». Это может спровоцировать новую мощную волну бычьего рынка .
Полсен подчеркивает, что избыток наличности в фондах денежного рынка и высокие личные сбережения создают огромный резервуар ликвидности, который готов поддержать рынок при любом «выкупе просадки» .
⚖️ Быки против Медведей: Мнение Макро-туриста 30:03
Кевин Мьюир (The MacroTourist) признается, что в начале геополитических обострений он был настроен излишне по-медвежьи, но пересмотрел взгляды.
Анализ рыночной ситуации по Мьюиру:
- Геополитика часто не имеет значения: Мьюир отмечает, что если убрать даты с графика S&P 500, почти никто не сможет точно указать момент начала войны на Украине или других конфликтов . Исключением была лишь война Судного дня 1973 года.
- Фактор ФРС: Рынок стойко перенес «ястребиные» сигналы ФРС и отмену ожиданий снижения ставок в марте .
- Прибыль — король: Главным драйвером остается прогноз прибыли S&P 500 на следующие 12 месяцев. Пока эти цифры растут, рынку трудно падать .
Медвежьи аргументы («что может пойти не так»): Мьюир считает, что главной угрозой является рынок труда. Только устойчивый рост безработицы заставит его снова открыть «шорты» . Также он указывает на расхождение между бумажной прибылью и реальным свободным денежным потоком (Free Cash Flow), который выглядит гораздо слабее .
🌊 Потоки и Гамма: Что говорят опционы 45:15
Брент Кочуба (SpotGamma) объясняет устойчивость рынка техническими факторами и позиционированием дилеров.
Техническая кухня рынка:
- Длинная гамма (Long Gamma): Дилеры сейчас находятся в позиции, которая заставляет их «продавать на росте и покупать на падении», что эффективно подавляет волатильность и удерживает рынок в узком диапазоне .
- Дисперсия: Инвесторы не покупают «рынок целиком», а агрессивно скупают колл-опционы на конкретных победителей в сфере ИИ (полупроводники, оборудование) .
- Энергетика как новый хедж: Интересным трендом стал переход от классического портфеля 60/40 к комбинации «Технологии + Энергетика». Энергетический сектор теперь рассматривается и как ставка на ИИ (дата-центрам нужно электричество), и как страховка от обострения с Ираном .
Кочуба отмечает, что рынок «зациклен» на поиске следующего победителя, способного вырасти на 20% на отчете, и пока этот азарт сохраняется, макроэкономические риски отходят на второй план .
📉 Магия цифр: Прибыль 493 компаний против «Великолепной семерки» 59:09
В завершение ведущие обсуждают качество текущего сезона отчетности. Несмотря на то, что 84% компаний S&P 500 превзошли ожидания по прибыли, структура этого роста вызывает вопросы .
Проблемные зоны:
- Иллюзия широты: Значительная часть роста прибыли в индексе «S&P 493» (без учета 7 крупнейших техов) на самом деле приходится всего на пару-тройку компаний .
- Капитальные затраты (CAPEX): Гиганты тратят огромные суммы наличных на инфраструктуру ИИ. С одной стороны, это снижает их свободный денежный поток прямо сейчас, с другой — эти деньги становятся выручкой для поставщиков оборудования («кирок и лопат»), поддерживая остальной рынок .
- Крепость балансов: В отличие от бума доткомов или оптоволоконного бума 90-х, нынешние инвестиции идут в основном из накопленной наличности, а не из заемных средств, что дает ИИ-трейду гораздо больше запаса прочности .
Заключительный вывод дискуссии: рынок находится в уникальной фазе, где огромные денежные резервы корпораций и вера в технологическую трансформацию позволяют игнорировать классические медвежьи сигналы. Однако, как напоминает Бен Хант, свет от взорвавшейся звезды рано или поздно всегда достигает глаз наблюдателя.
