Бен Хант — создатель исследовательского проекта Epsilon Theory и сооснователь компании Second Foundation Partners. В прошлом профессор политологии и успешный предприниматель, сегодня он анализирует финансовые рынки через призму нарративов: по его мнению, любое движение цены обусловлено историями, которые люди рассказывают сами себе.
В беседе с Тедом Сайдсом на подкасте Capital Allocators Бен Хант объясняет, почему он отказался от классического стоимостного инвестирования (value investing), как «большие данные» помогают вычислять манипуляции на рынках и почему современные инвесторы живут в мире «фиатных новостей».
🎓 Путь от академика до инвестора: поиск структуры в хаосе 3:22
Профессиональный путь Бена Ханта был извилистым: десять лет он занимался политической наукой, прежде чем уйти в технологический бизнес, венчурный капитал, а затем — в управление публичными рынками . Хант выделяет два общих знаменателя своей карьеры: предпринимательский склад ума и одержимость неструктурированными данными.
Его научная деятельность в 1990-х была посвящена предсказанию международных конфликтов . Хант считает, что правительства никогда не начинают рискованные войны, не подготовив предварительно население с помощью определенных «историй».
В те годы его исследовательская работа выглядела следующим образом:
- Использование микрофиш в подвалах библиотек для анализа газетных передовиц за последние 200 лет .
- Поиск паттернов в редакционных статьях, которые всегда преследовали цель формирования общественного мнения.
- Применение алгоритмов и сетевой математики, которые Хант использует и сегодня, но уже на базе Big Data и обработки естественного языка (NLP) .
Хант утверждает, что математика осталась прежней, но доступ к вычислительным мощностям и огромным массивам текста изменил возможности вывода (inference). Обучение этому методу «с низов», вручную в библиотеках, позволило ему глубже понимать возможности и ограничения современных ИИ-моделей .
📉 Кризис веры в стоимость и рождение Epsilon Theory 10:11
В 2005 году Хант пришел в мир публичных акций, присоединившись к лонг-шорт фонду, работавшему в парадигме «стоимость плюс катализатор» (value with a catalyst). Это была его «инвестиционная религия» . Фонд успешно рос до 2008 года, когда активы под управлением достигли почти $1 млрд.
Однако март 2009 года стал переломным моментом. По наблюдениям Ханта, рынок изменился: классическая «стоимость» перестала приносить доход. В 2012 году Бен Хант принял радикальное решение — вернуть деньги клиентам.
«Управление чужими деньгами — не время для того, чтобы пытаться в чем-то разобраться. Ты должен делать то, что обещал», — подчеркивает Хант .
Так появился проект Epsilon Theory. Название отсылает к греческой букве $\epsilon$ (эпсилон) в эконометрических формулах, которая обозначает «ошибку» или то, что не объясняется факторами альфа и бета. Хант убежден, что Epsilon — это не просто случайная ошибка, а результат человеческого взаимодействия, стратегических решений и систематической реакции людей на истории .
📖 Механика нарративов: почему рынки похожи на сериал «Закон и порядок» 15:46
Бен Хант описывает свою философию как «сильную форму нарративизма». Если раньше он считал, что фундаментальные показатели в итоге возобладают, то сегодня он полагает, что «всё есть истории до самого низа» .
Ключевые тезисы Ханта о природе нарративов:
- Нарративы реактивны, а не предиктивны. Анализ текстов не скажет вам, каким будет индекс CPI завтра, но покажет, как рынок интерпретирует эти данные .
- Структура важнее содержания. Рассказы в медиа не случайны; они имеют строгий сценарий (скрипт) с началом, серединой и концом .
- Аналогия с кино. Хант сравнивает структуру рыночных новостей с сериалом Law & Order («Закон и порядок»), где второстепенный персонаж из первого акта всегда становится ключом к разгадке в третьем . В финансах комментаторы используют ограниченный набор из нескольких базовых сюжетов, которые повторяются десятилетиями.
Фиатные новости
По аналогии с фиатными деньгами, Хант вводит термин «фиатные новости» (Fiat News). Это не фейковые новости (ложь), а сообщения, использующие специфический язык и авторитет «миссионеров» (ведущих CNBC, Bloomberg, чиновников ФРС), чтобы продиктовать толпе, как именно она должна думать о свершившемся факте .
🗳️ Игра «красоты» Кейнса и роль «миссионеров» 16:02
Хант опирается на концепцию конкурса красоты Джона Мейнарда Кейнса. В этой игре инвестор должен угадать не то, какая девушка самая красивая, и даже не то, кого толпа считает самой красивой. Нужно понять, что толпа думает о том, что думает толпа (третий уровень мышления) .
Условие победы в этой игре диктует «миссионер» — человек с микрофоном, который объявляет общепринятое мнение. Как только миссионер озвучивает позицию, она становится «общим знанием» (common knowledge), и рынки реагируют соответствующим образом .
В качестве примера Хант приводит Илона Маска и Tesla. По мнению гостя, успех Маска как CEO обусловлен его способностью создавать новые истории (роботы-гуманоиды, роботакси), когда старые (электромобили) перестают обеспечивать высокий мультипликатор акций .
🚨 Текущие угрозы: частный кредит и «теневые банки» 35:58
Бен Хант признается, что его «паучье чутье» (Spidey sense) сегодня работает так же остро, как в 2007 году перед великим финансовым кризисом . Его главная тревога — сектор частного кредитования (Private Credit).
Основные опасения Ханта:
- Перенос риска. Риск не уничтожается, а перемещается из регулируемых коммерческих банков в менее регулируемые структуры по управлению активами .
- «Питье чужого коктейля». Хант цитирует фильм There Will Be Blood («Нефть»), описывая, как управляющие активами «выпили коктейль» банков, забрав их бизнес по выдаче займов .
- Связка с облигациями и страхованием. Гиганты вроде Apollo, Blackstone и KKR создали собственные страховые и перестраховочные подразделения (например, Athene) для получения вечного капитала (float) .
- Регуляторный арбитраж. Хант видит опасное сходство между современными страховыми структурами и SIV (Special Purpose Investment Vehicles) банка Citigroup в 2007 году. Когда ситуация ухудшится, риск, вынесенный «за баланс», неизбежно вернется обратно .
🌏 Геополитика: «Странная война» и эффект вытеснения 42:29
Хант утверждает, что внимание американских инвесторов слишком сфокусировано на внутренних темах (выборы в США, ставки ФРС) и войне в Газе, что создает «эффект вытеснения» других критических нарративов .
Он выделяет два ключевых фронта:
- Иран и Израиль. Хант называет текущую ситуацию «странной войной» (Phony War), проводя аналогию с 1939 годом. Рынок делает вид, что конфликт локализован, но Хант, анализируя внутренние медиа обеих стран, видит признаки перехода войны в «горячую» фазу .
- Китай и Тайвань. Пока в США обсуждают инфляцию, Китай проводит учения по окружению Тайваня . Хант призывает инвесторов изучать домашние СМИ этих стран, чтобы понять, какие истории правительства рассказывают своему народу, так как это лучший опережающий индикатор.
💡 Советы и личная философия 48:50
В конце беседы Бен Хант делится личными уроками и привычками:
- «Всегда ходи на похороны». Лучший совет, который он получал. Личное присутствие в моменты горя создает невероятно сильные человеческие связи, которые важнее любого нетворкинга .
- Фермерство как заземление. Жизнь на ферме с животными дает Ханту и его детям чувство ответственности и понимание «круга жизни», что помогает сохранять рассудок в мире абстрактных финансовых нарративов .
- Профессиональный нетворкинг. Хант жалеет, что не понял раньше важность личных связей вне структуры своей организации. Он считает, что в отношениях с крупными компаниями человек всегда находится в транзакционной позиции, поэтому лояльность должна принадлежать людям, а не брендам .
Главный «пет-пив» (то, что раздражает) Бена Ханта — когда люди указывают ему, как он должен думать . Именно борьба с навязанными интерпретациями и легла в основу его метода анализа рынков.
