В новом выпуске еженедельного дайджеста на канале Forward Guidance ведущий Феликс и постоянные участники дискуссии — Тайлер и Куинн — вместе со специальным гостем, исследователем макроэкономики под псевдонимом Capital Flows, разбирают последние данные по рынку труда США и их влияние на политику ФРС. Основной темой обсуждения стал парадокс «двухскоростной» экономики, где признаки замедления соседствуют с «бычьим» ражем в спекулятивных активах и технологическом секторе.
📉 Рынок труда США: сигнал или шум? 4:00
Обсуждение началось с анализа свежего отчета по количеству рабочих мест вне сельского хозяйства (Non-farm Payrolls). Число новых рабочих мест в ноябре составило 227 000, что выше консенсуса в 200 000 . Однако уровень безработицы вырос до 4,2% с 4,1% в октябре .
Участники выделили несколько ключевых моментов:
- Пересмотры данных: Впервые за долгое время данные за прошлые месяцы были пересмотрены в сторону повышения (сентябрь и октябрь получили суммарную прибавку в 56 000 рабочих мест) .
- Качество безработицы: Феликс указал на тревожный тренд: рост доли постоянных увольнений (permanent layoffs), что указывает на структурные проблемы, а не на временные шоки .
- Длительность безработицы: Средняя продолжительность отсутствия работы продолжает расти, несмотря на относительно низкий общий уровень безработицы .
Capital Flows считает, что экономика США вступает в фазу нормализации роста к устойчивому уровню реального ВВП в 2% . Он отмечает, что рынок облигаций и акций сейчас одинаково позитивно реагируют на данные, что свидетельствует о доминировании ликвидности над страхами рецессии .
🗡️ Стратегии «Золотовласки» и споры о ставках 9:37
Куинн обратил внимание на то, что ФРС фактически объявила о победе над инфляцией еще в декабре 2023 года, и сейчас продолжает снижать ставки (уже на 100 базисных пунктов), несмотря на то, что темпы роста ВВП выше прогнозов, а инфляция — выше цели . По его мнению, это классический пример «фискального доминирования» .
Позиции участников по ставкам:
- Тайлер: Полагает, что снижение на 25 базисных пунктов в декабре (вероятность 87%) уже заложено в цены и не окажет серьезного влияния на реальный рост, но поддержит «животный дух» (animal spirits) инвесторов .
- Capital Flows: Утверждает, что ФРС сохранит ограничительную политику, так как ставки все еще значительно выше уровня инфляции. Он не видит условий для нефтяного ралли или резкого всплеска инфляции в ближайшие 3–6 месяцев .
- Куинн: Опасается, что агрессивное снижение ставок в условиях сильной экономики может спровоцировать новый виток инфляции, особенно если Китай и Япония также включат стимулы .
🚀 Секторный взрыв: «эффект Трампа» и Arc Investments 18:20
Тайлер эмоционально указал на то, что рынок под капотом демонстрирует невероятную силу . Он привел в пример фонды Кэти Вуд (ARKK), которые выходят из трехлетней консолидации, и акции компаний космической отрасли (SpaceX, Rocket Lab, Intuitive Machines) .
Аргументы Тайлера:
- Ожидания дерегуляции при администрации Трампа и работа департамента DOGE (с участием Илона Маска) создают колоссальный оптимизм для бизнеса .
- Мы находимся в фазе бума производительности, вызванного ИИ-агентами (пример — рост Salesforce на 10% на фоне новых контрактов по ИИ) .
- Кредитные спреды находятся на исторических минимумах, что опровергает прогнозы о неминуемом кредитном кризисе .
🛢️ Нефть против «Золотовласки» 24:19
Вопрос цен на нефть стал точкой расхождения в прогнозах.
Capital Flows последовательно ставит на снижение цен на нефть (шорт нефти), ожидая падения до $50 за баррель . Его аргументы:
- Огромный избыток предложения на рынке .
- Геополитическая премия постоянно исчезает, не находя подтверждения в физических поставках .
- Администрация Трампа будет стимулировать добычу внутри США .
Куинн возражает, считая нефть лучшим хеджирующим активом для портфеля криптоактивов. Рост фискальных расходов и потенциальное снижение ставок ФРС создают «пол» для цен на сырье, ниже которого они не упадут .
Тайлер добавил, что нефтяные компании сейчас управляются лучше, чем раньше: вместо того чтобы просто качать больше сырья, они занимаются обратным выкупом акций и финансовым инжинирингом (пример — Exxon уменьшает инвестиции в новую добычу) .
🍎 Академический спор: R-star и модели ФРС 40:00
Феликс поднял фундаментальную тему R-star (нейтральной процентной ставки), которая разделяет чиновников ФРС на два лагеря :
- Модель Уильямса (ФРБ Нью-Йорка): Оценивает реальную нейтральную ставку на уровне 0,8%. Согласно ей, текущая политика ФРС является крайне ограничительной .
- Модель Любика (ФРБ Ричмонда): Считает, что нейтральная ставка гораздо выше и экономика уже находится в равновесии. Если это верно, дальнейшие снижения ставок станут чрезмерно стимулирующими .
Capital Flows скептически относится к этим моделям, называя их «бесполезными» для трейдеров. По его мнению, важнее не теоретическая ставка, а Debt Service Cost (стоимость обслуживания долга) компаний и потребителей в реальном времени .
💎 «Момент Милкена» для криптовалют 46:08
Одной из самых ярких частей дискуссии стало сравнение Тайлера современного крипторынка с рынком мусорных облигаций 1970-х годов, созданным Майклом Милкеном в Drexel Burnham Lambert .
Тайлер утверждает, что использование конвертируемых облигаций компаниями вроде MicroStrategy и майнерами — это революция в структуре капитала :
- Компании больше не размывают акции через прямую эмиссию, а продают волатильность через конвертируемые бонды с нулевым купоном .
- Это позволяет привлекать миллиарды долларов у институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые) для покупки биткоина или строительства дата-центров под ИИ .
- За последние два месяца через этот механизм было привлечено около $4 млрд .
📈 MicroStrategy и биткоин: новая банковская система? 58:15
Участники обсудили феномен MicroStrategy (MSTR). Куинн предупредил о рисках следующей пятницы, когда будут объявлены результаты включения акций в индекс NASDAQ . Он считает шансы на включение низкими (комитет может опасаться «карьерного риска» из-за высокой волатильности MSTR), что может спровоцировать обвал котировок .
Однако Тайлер видит в этом рождение новой финансовой парадигмы:
- Биткоин-майнеры начинают создавать подразделения по управлению активами, чтобы генерировать доходность (yield) на свой биткоин-баланс через продажу опционов .
- Если биткоин станет резервным активом стоимостью $10 трлн, владельцы (компании и государства) смогут вечно жить на доход от продажи волатильности, никогда не продавая сам актив .
Capital Flows возразил, что такая концентрация биткоина в руках корпораций лишает его полезности как общедоступной денежной системы .
