В новом выпуске подкаста The Systematic Investor ведущий Нильс Коструп Ларсен и эксперт по инвестициям Ричард Бреннан (Richard Brennan) анализируют исключительные результаты следования за трендом (trend following) в первом квартале 2022 года. На фоне глобальной нестабильности, инфляции и энергетического кризиса системные стратегии показали одну из лучших доходностей в истории. Собеседники обсуждают фундаментальный сдвиг мирового порядка — от эпохи глобализации и стабильности к деглобализации и волатильности, а также ведут глубокую техническую дискуссию о методах управления рисками и роли «кризисной альфы».
📈 Итоги квартала: Ренессанс следования за трендом 2:52
Первый квартал 2022 года стал историческим для системных инвесторов. Индекс SG Trend Index показал свой третий лучший календарный квартал с момента основания в 2000 году . Еще более широкий индекс SocGen CTA Index продемонстрировал второй лучший результат в истории .
Ключевые показатели рынков:
- S&P 500: закрыл худший квартал с начала 2020 года, упав примерно на 5%, несмотря на частичное восстановление в середине марта .
- Облигации: наблюдается «жестокий» медвежий рынок; доходность двухлетних казначейских облигаций США выросла на 108 базисных пунктов за месяц .
- Энергоносители: нефть марки WTI продемонстрировала высокую волатильность, скорректировавшись на 30% от пиков 8 марта (около $130 за баррель) .
- Валюты: сектор иены (пары USD/JPY, CAD/JPY) стал «бонанзой» для тренд-фолловеров в марте .
Ричард Бреннан отмечает, что текущие тренды не новы — многие из них развивались последние год-два, но внешние события (конфликт в Украине, пандемия) выступили мощными катализаторами, усиливающими их направление .
🌍 Смена парадигмы: От Бреттон-Вудса к деглобализации 21:45
Ведущий Нильс Коструп Ларсен выдвигает тезис о том, что мир переживает окончательный слом режима, установившегося после Второй мировой войны. По его мнению, относительная стабильность последних 70 лет была скорее аномалией, чем нормой .
Основные вехи исторического анализа Ларсена:
- 1944 год (Бреттон-Вудс): США гарантируют безопасность мировой торговли в обмен на поддержку против СССР .
- 1971–1974 годы: закрытие золотого окна и переход к системе нефтедоллара после соглашений с Саудовской Аравией, что обеспечило стабильность доллара через контроль над ценами на нефть .
- 2000–2020 годы («Соблазнительные десятилетия»): эпоха глобализации, низкой инфляции и доминирования стратегий «кэрри-трейд» (carry trade). Центральные банки агрессивно подавляли волатильность .
По мнению Ларсена, мы входим в «золотой век» тренд-фолловинга, аналогичный 70-м и 80-м годам. Деглобализация приведет к разрушению корреляций между активами и возвращению к «миру дивергенции», где классические портфели 60/40 (акции/облигации) окажутся под ударом из-за роста инфляции и процентных ставок . Ричард Бреннан соглашается, добавляя, что децентрализация экономики и опора на локальные ресурсы могут сделать мировую систему более устойчивой в долгосрочной перспективе .
🛡️ Дискуссия о «кризисной альфе» 17:15
Собеседники разошлись в трактовке термина «кризисная альфа» (Crisis Alpha), введенного Кэти Камински.
Аргументы Ричарда Бреннана:
- Тренд-фолловинг обеспечивает защиту в периоды неопределенности, поскольку в это время возникают мощные «выбросы» (outliers) в ценах, которые не могут предсказать стабильные модели .
- Ошибочно связывать понятие «кризис» исключительно с падением фондового рынка. Кризис может происходить и при растущих акциях, если в экономике царит неопределенность .
Контраргументы Нильса Кострупа Ларсена:
- Следование за трендом приносит прибыль и в спокойные периоды (например, на длительных бычьих рынках акций), поэтому называть это «кризисной альфой» некорректно .
- Отсутствие четкого определения кризиса приводит к тому, что инвесторы разочаровываются в стратегии, если она не приносит прибыли при любой краткосрочной коррекции рынка .
🛑 Механика стоп-лоссов: Начальные vs Скользящие 38:16
Отвечая на вопрос слушателя Андрея, Ричард Бреннан подробно описывает свою систему выставления стоп-приказов. Он подчеркивает, что использует одинаковый набор правил для всех активов, чтобы обеспечить системность .
Методология Бреннана:
- База для расчета: Реализованный баланс (realized balance), а не плавающая эквити .
- Индикатор: ATR (Средний истинный диапазон) с периодом 20–25 дней .
- Начальный стоп (Initial Stop): Обычно более узкий (мультипликатор 2x–3x к ATR). Его задача — ограничить риск в момент входа, когда волатильность часто расширяется .
- Скользящий стоп (Trailing Stop): Более широкий, чтобы дать тренду «пространство для дыхания». Бреннан считает, что слишком тесные выходы выбивают трейдера из крупных движений (выбросов) из-за рыночного шума .
Бреннан акцентирует внимание на том, что размер ставки (bet size) является главной защитой: он рискует всего 25 базисными пунктами (0,25%) от капитала на одну сделку . Это позволяет пережить события вроде «отвязки» швейцарского франка, когда стоп-приказы не срабатывают из-за отсутствия ликвидности .
⚖️ Волатильное таргетирование: Бизнес против Математики 57:28
Одной из самых острых тем выпуска стало динамическое изменение размера позиции в зависимости от волатильности (Volatility Targeting).
Позиция Ричарда Бреннана (Критика таргетирования):
- Считает это излишним усложнением и «подгонкой под данные» (overfitting) .
- Утверждает, что снижение позиции при росте волатильности — это форма фиксации прибыли, которая ограничивает математическое ожидание от крупных трендов (выбросов) .
- По мнению гостя, широкое внедрение этого метода — бизнес-решение фондов, стремящихся сгладить кривую доходности (повысить коэффициент Шарпа), чтобы удержать активы под управлением (AUM), а не максимизировать богатство инвесторов .
Позиция Нильса Кострупа Ларсена (Защита таргетирования):
- Предполагает, что популярность метода обусловлена развитием технологий: в 70-е годы проводить такие расчеты в реальном времени было невозможно .
- Указывает на то, что если динамическое управление позицией помогает избежать глубоких просадок, то эффект сложного процента на долгосрочном горизонте может быть выше .
- Ларсен отмечает, что крупнейшие и наиболее уважаемые фирмы в индустрии используют этот подход, что свидетельствует о его эффективности .
Бреннан парирует, что для оценки «лучшего» метода нужно смотреть на Serenity Ratio (коэффициент спокойствия) за 50 лет, который учитывает всю геометрию кривой доходности, а не только гладкость хода, как коэффициент Шарпа .
