Майк Харрис, президент инвестиционного фонда Quest Partners, в интервью для Forward Guidance подробно разбирает внутреннюю кухню количественного (квантового) трейдинга, анализирует системные риски современных хедж-фондов и объясняет, почему высокая концентрация рынка и скрытое кредитное плечо могут привести к масштабным «квантовым обвалам».
🚀 Quest Partners: Философия «выпуклости» и короткие тренды 0:10
Майк Харрис начал карьеру более 25 лет назад в Morgan Stanley, занимаясь аллокацией капитала в квантовые и макро-фонды. После работы брокером на стороне sside и руководства крупным CTA-фондом Campbell & Company (основанным в начале 70-х), он присоединился к Quest Partners .
Quest Partners — это краткосрочный количественный хедж-фонд с капиталом в 2,5 миллиарда долларов . В отличие от традиционных игроков, Харрис и его команда фокусируются на сделках длительностью от нескольких дней до двух недель.
Основные характеристики стратегии фонда:
- Среднее время удержания позиции: от 6 до 9 дней (самые быстрые сделки — внутридневные, самые длинные — до 40 дней) .
- Положительная асимметрия (Positive Skew): Харрис называет это «возвращением хеджа в хедж-фонды». Стратегия нацелена на получение сверхприбыли в моменты резких скачков волатильности, когда рынки выходят из привычных диапазонов .
- Реактивность: Модели фонда быстро «нагружают» позиции, когда происходят неожиданные экономические релизы или геополитические конфликты, не заложенные в цены .
По словам Майка Харриса, в то время как большинство активов в портфеле инвестора (акции, облигации) имеют отрицательную асимметрию («поднимаются по лестнице, но падают на лифте»), стратегии Quest Partners ведут себя ровно наоборот, защищая капитал в моменты кризисов .
📈 Эволюция CTA: От сырья к глобальным макро-инструментам 5:15
Термин CTA (Commodity Trading Advisor — советник по торговле сырьевыми товарами) Харрис считает устаревшим. В 70-х годах ликвидными были только фьючерсы на сырьё, но сегодня ситуация иная .
Современный портфель CTA включает четыре класса активов:
- Фьючерсы на фондовые индексы по всему миру.
- Инструменты с фиксированной доходностью (облигации).
- Валюты (фьючерсы и OTC-рынок).
- Сырьевые товары .
Майк Харрис подчеркивает разницу между его подходом и классическим следователем за трендом (Trend Follower):
- Краткосрочный трейдинг: Quest ищет импульсы на горизонте нескольких дней. Пример: в марте 2024 года Народный банк Китая начал активно закупать золото, что вывело металл из спячки. Модели Харриса зашли в лонг в самом начале прорыва и зафиксировали прибыль через несколько дней .
- Среднесрочный/Долгосрочный трейдинг: Традиционные CTA ждут подтверждения тренда неделями, постепенно наращивая позицию (например, покупая по 5% на каждом шаге вверх) . Они забирают прибыль только тогда, когда долгосрочный тренд разворачивается и срабатывают трейлинг-стопы .
🌪️ Риски «длинной волатильности» и ловушки госрегулирования 11:49
Быть «покупателем волатильности» выгодно не всегда. Харрис выделяет два типа неблагоприятных сред:
- Сжатие волатильности (Vol Compression): Весь 2023 год характеризовался низкой волатильностью (VIX падал), что не давало моделям сигналов для входа .
- Резкие развороты из-за вмешательства властей: Харрис приводит в пример март 2023 года (банковский кризис SVB и Signature). Модели фонда быстро перевернулись в короткие позиции (шорт) по акциям и нефти . Однако за выходные ФРС и Минфин США (Джанет Йеллен) объявили о поддержке банков, а швейцарские власти принудили UBS купить Credit Suisse. В понедельник рынки открылись резким ростом, и фонд получил убытки, закрывшись по стоп-лоссам .
🏦 Угроза «многостратегических» фондов и теснота в Stat Arb 19:33
Одной из главных тем дискуссии стала растущая популярность «под-шопов» (Pod Shops) — мультистратегических хедж-фондов вроде Millennium и Citadel.
Факты о росте индустрии:
- В 2018 году было около 25–27 таких фондов с активами $150 млрд .
- Сегодня их число приближается к 60, а активы превышают $370 млрд .
Харрис выражает серьезную обеспокоенность «скученностью» (crowding) в стратегиях статистического арбитража (Stat Arb) . По его мнению, жесткие правила риск-менеджмента в таких фондах создают системную угрозу:
- Если портфельный менеджер теряет 2,5%, его аллокацию режут вдвое .
- Если потеря составляет 5%, менеджера увольняют, а его позиции принудительно закрываются («выбрасывают за дверь») .
Когда сотни менеджеров сидят в одних и тех же сделках с использованием кредитного плеча (левериджа), малейшее движение вызывает каскад принудительных продаж. Чтобы застраховаться от этого, Quest Partners разработали модель «тактического анти-краудинга», которая открывает позиции, противоположные самым популярным сделкам Stat Arb, когда те начинают разваливаться .
🧩 Что такое статистический арбитраж на самом деле? 24:09
Майк Харрис поясняет, что термин «арбитраж» здесь условен. Это не покупка золота в Нью-Йорке и одновременная продажа в Лондоне, а спекуляция на корреляциях .
Механика процесса по Харрису: Модели ищут пары или корзины акций, которые десятилетиями ходят вместе (например, два банка или две тех-компании). Если одна бумага взлетает на 2% из-за слухов, а другая стоит на месте, компьютер шортит «перегретую» акцию и покупает отстающую, ожидая схлопывания спреда .
Опасность заключается в том, что в моменты шоков эти статистические связи рушатся. «Когда 100 слонов пытаются выбежать в одну дверь, первыми выйдут двое, а остальные устроят кровавую мешанину», — описывает Харрис массовый выход инвесторов из сделок .
🛡️ Частные рынки: Иллюзия стабильности и проблемы ликвидности 41:38
Огромный приток капитала в Private Equity (частный капитал) и Private Debt (частный долг) беспокоит гостя с точки зрения ликвидности. Многие фонды имеют 10-летний период блокировки средств .
Харрис выделяет две основные проблемы:
- Отсутствие маржирования (Mark-to-Market): Инвесторы в частные активы получают отчеты с задержкой в 3–6 месяцев. В то время как публичные рынки могут упасть на 20%, частные оценки в отчетах остаются стабильными . По мнению Харриса, это вводит инвесторов в заблуждение, создавая ложное чувство безопасности .
- Розничные ETF на частный долг: Идея упаковать неликвидные частные займы в ликвидную оболочку ETF кажется Харрису рискованной . Он опасается, что при массовом изъятии средств (run on the bank) структура может не выдержать, и кто-то останется «с пустыми руками» .
⚠️ Текущий прогноз: Геополитика и концентрация рынка 55:16
Харрис отмечает, что концентрация американского рынка достигла уровней пузыря доткомов:
- Топ-30 компаний S&P 500 составляют 53% индекса .
- Пять гигантов (Microsoft, Apple, Amazon, Nvidia, Meta) занимают 25% рынка .
Среди ключевых рисков на вторую половину 2024 года он называет:
- Геополитика: Возможная эскалация между Израилем и Ираном, затянувшийся конфликт на Украине и риск «третьего фронта» на Тайване (который Харрис называет «генеральной репетицией» Китая в спорах с Филиппинами) .
- Выборы в США: Исторически волатильность растет по мере приближения к ноябрю. Покушение на Трампа и замена Байдена на Харрис только усиливают неопределенность .
- Коммерческая недвижимость: Вакантность офисов в США достигла 20% (в Нью-Йорке может вырасти до 25%). Это создает огромное давление на региональные банки, удерживающие этот долг .
- Бюджетный кризис: США и другие страны G7 продолжают печатать деньги, не задумываясь о последствиях долга, что рано или поздно приведет к рыночному шоку .
🤖 AI в трейдинге: Хайп против реальности 1:04:38
Майк Харрис иронизирует над тем, что ИИ стал «модным словом», хотя квантовые фонды используют машинное обучение (ML) уже 30 лет .
Он предостерегает от чрезмерного доверия ИИ в инвестициях:
- Проблема переобучения (Curve Fitting): Модель может найти идеальные закономерности в прошлом, которые никогда не повторятся в будущем. ИИ — это «гигантский механизм подгонки под кривую», если его не ограничивать .
- Человек + Машина: В Quest Partners ИИ используют не для принятия решений о сделках, а для рутинных задач: написание кода (Co-pilot), саммаризация сотен академических работ и поиск аномалий в данных.
- Галлюцинации: Харрис напоминает о риске, когда ИИ «выдумывает» факты (как в примере с советом есть камни для здоровья), что недопустимо в управлении рисками .
Цель Харриса — сделать так, чтобы в компании было больше «мыслителей», чем «исполнителей», переложив грубую вычислительную работу на алгоритмы .
