Индия сегодня представляет собой одно из самых перспективных направлений для долгосрочных инвестиций, трансформируясь из развивающегося рынка в глобального экономического гиганта. Дэн Теннебаум, управляющий директор фонда India Capital, в беседе с Тедом Сайдесом раскрывает внутреннюю кухню инвестирования в индийские акции, объясняет отличия индийской модели роста от китайской и делится опытом работы в стране на протяжении последних 25 лет.
🌏 Путь из Миннесоты в Мумбаи: Личный опыт и первые шаги 4:46
Дэн Теннебаум начал свою карьеру в бостонском офисе Bain & Company, но в конце 1990-х годов решил променять комфорт консалтинга на хаос развивающегося рынка Индии. По его словам, в то время Индия была «вне радаров» для большинства западных специалистов, а индийские таланты, получившие образование в США, стремились остаться в Америке .
Первый опыт работы Дэна в Индии был связан со стартапом India Life, который занимался аутсорсингом расчета заработной платы и управления льготами. Теннебаум вспоминает резкий контраст условий:
- В Бостоне его офис располагался над бутиками Gucci и Louis Vuitton .
- В Мумбаи его первым офисом стал переоборудованный кладовщик, где из мебели были только стул и картонная коробка .
Работа в стартапе выявила специфические индийские сложности того времени. Например, получение иностранных инвестиций затянулось на год, потому что государственному регулятору (FIPB) просто не понравилось название компании — они сочли термины «India», «Life» и «Pension» неуместными . Тем не менее, бизнес успешно масштабировался до 300 сотрудников и обрабатывал 10 млн транзакций в месяц, после чего был продан Hewitt .
📈 Индия против Китая: Эффективность капитала и доходность акционеров 29:32
Один из ключевых тезисов Теннебаума — сравнение инвестиционной привлекательности Индии и Китая. По мнению гостя, хотя Китай продемонстрировал впечатляющие темпы роста ВВП и строительства инфраструктуры, Индия оказалась гораздо более эффективной с точки зрения возврата капитала инвесторам .
Дэн приводит поразительную статистику за период с 1999 года:
- ВВП Китая вырос в 16 раз, но фондовый индекс — всего в 2,5 раза .
- ВВП Индии вырос в 8 раз, и фондовый индекс также вырос в 8 раз .
Разницу в результатах гость объясняет несколькими факторами:
- Задолженность: Долг частного сектора к ВВП в Индии составляет около 53%, тогда как в Китае он достигает 195% .
- Структура собственности: В индийских индексах доминирует частный сектор (лишь 5% компаний контролируются государством), в то время как в Китае доля госкомпаний составляет 30–40% .
- Дефицит капитала: Историческая сложность получения финансирования в Индии заставила местные компании стать невероятно бережливыми и ориентированными на возврат на капитал (ROE) .
🔍 Инвестиционная стратегия India Capital: Исследования как дифференциатор 33:23
Фонд India Capital, основанный Джоном Торном в 1994 году, придерживается концентрированного подхода (всего 16 позиций в портфеле) и глубокого фундаментального анализа . По мнению Теннебаума, индийский рынок — это «огромный сад низковисящих фруктов», но успех зависит от умения отличить качественный бизнес от переоцененных хайп-проектов .
Методология фонда включает специфические исследовательские практики:
- Собственная база данных: В отличие от зрелых рынков, в Индии раскрытие данных хорошее, но их агрегация слабая. Фонд создал свою систему для фильтрации компаний по качеству прибыли .
- «Полевые» исследования: Дэн приводит пример анализа компании-оператора газопровода. Пока аналитики sell-side давали пессимистичные прогнозы, команда фонда лично опросила 85% клиентской базы компании, чтобы понять реальную эластичность спроса на газ как сырье .
- Проверка земли: Исследователи фонда могут вручную проверять земельные реестры, чтобы оценить реальную стоимость участков, которые числятся на балансе компаний по исторической стоимости 80-летней давности .
🏗️ Секторальные возможности: Энергетика, банки и потребление 36:16
Теннебаум выделяет несколько отраслей, которые он считает наиболее перспективными. Интересно, что гость часто находит ценность там, где другие видят риски.
Энергетика и инфраструктура
Фонд инвестирует в компании по передаче электроэнергии и специализированное кредитование энергетических проектов. Дэн подчеркивает, что 80% новых генерирующих мощностей в Индии сейчас приходится на возобновляемые источники энергии . В качестве примера он приводит государственную компанию, которая кредитует энергетические проекты: несмотря на статус госкомпании, она имеет доступ к дешевому капиталу под суверенные гарантии и удерживает 30-летнюю историю высокой прибыльности .
Финансовый сектор
По мнению гостя, индийская банковская система все еще находится на ранних стадиях развития. Крупнейший банк Индии по размеру меньше, чем 11-й банк Китая . Фонд предпочитает лидеров рынка с сильными технологиями, так как сегодня 75% транзакций проходят вне отделений, что дает крупным игрокам преимущество в масштабе .
Потребительский сектор
С ростом ВВП на душу населения до $2500, в Индии формируется огромный нижний средний класс (около 300 млн человек) . По словам Теннебаума, эти люди начинают покупать свои первые автомобили, косметику, жилье и страховые полисы, что создает долгосрочный попутный ветер для соответствующих компаний .
🛡️ Риски и заблуждения: Чего боятся инвесторы? 1:02:31
Дэн развеивает два главных мифа об инвестициях в Индию:
- «Уже слишком поздно»: Многие считают, что рынок перегрет притоком иностранного капитала. Однако Дэн указывает, что чистый приток от иностранных инвесторов за последние годы близок к нулю; рынок растет за счет внутреннего спроса: 75 млн новых частных инвесторов и рост активов пенсионных фондов .
- «Слишком дорого»: Хотя индийские акции торгуются с премией к другим развивающимся рынкам, гость утверждает, что это оправдано более высоким ROE и меньшим кредитным плечом. Премия Индии к мировым индексам фактически снизилась за последнее время благодаря быстрому росту прибыли .
Говоря о рисках, Теннебаум выделяет комплаенс и операционную специфику. Он вспоминает времена, когда акции существовали в физическом виде, и фонду приходилось покупать отдельный билет в самолете для коробки с сертификатами, чтобы доставить их покупателю для закрытия сделки . Сегодня риски скорее регуляторные — например, неожиданные изменения в налогообложении иностранных портфельных инвесторов (FPI) .
🏁 Резюме и философия 1:20:21
По прогнозам Теннебаума, Индия продолжит расти темпами 6–7% в год. При этом он отмечает, что стране не нужно «лететь на Луну», чтобы инвесторы заработали: достаточно, чтобы за 25 лет уровень благосостояния Индии достиг уровня нынешнего Перу или Эквадора .
Для успеха в Индии, по мнению гостя, необходимы терпение и отказ от тактической торговли. Индекс Индии вырос в 17 раз в долларах с 1990 года, но если убрать всего 25 лучших торговых дней, доходность падает до символических 0,3x . Это подтверждает стратегию India Capital: находить качественный бизнес и оставаться в нем годами, игнорируя краткосрочный шум .
