В интервью для канала Forward Guidance бывший комиссар Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и текущий руководитель по вопросам политики в a16z Crypto Брайан Квинтенц (Brian Quintenz) подробно проанализировал текущее состояние регулирования криптовалютной индустрии в США. Эксперт описал жесткое противостояние между ключевыми регуляторами, указал на деструктивный характер политики «регулирования через принуждение» и выделил ключевые судебные прецеденты, способные изменить баланс сил между государством и бизнесом. Особое внимание было уделено юридическому статусу Эфира (ETH), регулированию децентрализованных финансов (DeFi) и рискам вытеснения технологических инноваций за пределы американской юрисдикции.
🏛️ Юрисдикционный хаос: SEC против CFTC и законопроект FIT21 0:02
На сегодняшний день в американской регуляторной системе отсутствует четкое понимание того, какое именно ведомство обладает юрисдикцией над цифровыми активами. Брайан Квинтенц признает, что даже он, будучи бывшим комиссаром CFTC, испытывает замешательство относительно разделения полномочий. По его мнению, такая неопределенность ставит создателей инновационных проектов и предпринимателей в невыносимые условия, когда они вынуждены жертвовать личным временем и репутацией, не зная, не выдвинет ли какое-либо ведомство против них обвинения «из воздуха» из-за размытых правил.
В качестве яркого примера регуляторного хаоса бывший комиссар приводит ситуацию с Эфиром: фьючерсные контракты на этот актив официально торгуются под юрисдикцией CFTC, тогда как председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) Гэри Генслер по-прежнему отказывается публично признать, что ETH не является ценной бумагой.
Для преодоления этого кризиса критически важно принятие нового законодательства. Брайан Квинтенц возлагает большие надежды на законопроект «О финансовых инновациях и технологиях для XXI века» (Fit for the 21st Century Act или FIT21). Этот документ уже прошел важные вехи:
- Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США одобрил его на двухпартийной основе.
- Комитет по сельскому хозяйству Палаты представителей поддержал его единогласно.
Законопроект FIT21 призван ответить на сложнейшие вопросы индустрии, определив четкие регуляторные «корзины», а также законодательно закрепив критерии «полностью функционирующей сети» и параметры децентрализации, что необходимо для построения будущего интернета в США.
Исторически законы о ценных бумагах создавались для защиты инвесторов, вкладывающих средства в предприятия и полагающихся на усилия управленческой команды ради получения прибыли. Брайан Квинтенц подчеркивает, что никто в криптоиндустрии не требует создания лазеек, которые позволили бы традиционным игрокам, вроде Goldman Sachs, выпускать токены вместо акций в обход существующих правил раскрытия информации. Однако сама суть и дух децентрализованных экосистем, стремящихся к отсутствию единого центра управления, по мнению эксперта, полностью нивелируют первоначальный смысл и механизмы применения классического законодательства о ценных бумагах. Для защиты потребителей и надзора за централизованными посредниками, чтобы не допустить катастроф уровня краха биржи FTX, рынку необходима принципиально новая регуляторная специфика.
🛑 Регуляторный авторитаризм: Оценка действий SEC и судебное сопротивление 4:41
Текущее состояние регулирования криптовалют в США Брайан Квинтенц оценивает крайне негативно, выставляя регуляторам «очень плохую оценку». Главной причиной такого пессимизма является деструктивный характер действий властей, выражающийся в агрессивном захвате юрисдикции регуляторными органами вместо выполнения их прямых обязанностей. Спикер напоминает, что государственные ведомства являются подотчетными структурами, созданными Конгрессом для служения американскому народу, а не суверенными «королевствами или феодальными владениями». По его словам, агентства обязаны обеспечивать максимальную прозрачность своих правил и нормативных требований, чего в данный момент не происходит.
Тем не менее, эксперт отмечает ускорение позитивных трендов за счет двух факторов:
- Законодательная работа Конгресса по уточнению юрисдикций.
- Судебная система, которая начала активно отменять решения регуляторных агентств.
Суды все чаще признают действия ведомств незаконными из-за нарушения Закона об административных процедурах (APA). Судебные инстанции прямо указывают регуляторам на превышение их полномочий и опровергают их заявления о том, что действующее законодательство якобы прозрачно и однозначно.
По прогнозу Брайана Квинтенца, в ближайшие 6–24 месяца индустрия столкнется с волной новых жестких правил от ведомств, но они неизбежно получат отпор в судах со стороны криптосообщества. Спикер отмечает: хотя никому не нравится быть «острием копья» в судебных баталиях, криптоиндустрия сейчас борется за важный общенациональный принцип — принуждение государства действовать строго в рамках закона. Текущее регуляторное давление, по его мнению, прекратится только в трех случаях: прямое вмешательство Конгресса, системные решения судов либо смена руководства агентств на лидеров с конструктивным видением.
⚖️ Двоякая роль CFTC: Защита рынков или «преследование по пресс-релизам» 8:25
В отношении своего бывшего ведомства — CFTC — Брайан Квинтенц высказывает противоречивые чувства. С одной стороны, комиссия пытается позиционировать себя как ответственный регулятор инновационных продуктов с надежным набором правил для защиты клиентов. С другой стороны, ведомство начало активно выпускать агрессивные правоприменительные пресс-релизы, направленные против компаний и видов деятельности, на которые у CFTC, по убеждению Квинтенца, просто нет законной юрисдикции. Эксперт уверен, что в случае полноценных разбирательств ведомство проиграло бы эти дела в суде.
Вместо продуктивного выстраивания государственной политики ведомства выбирают деструктивный путь «медийного правоприменения». Квинтенц раскрывает механику этой стратегии:
- Использование административного веса государства для давления на мелкие компании.
- Наложение относительно небольших штрафов, чтобы вынудить ответчиков пойти на мировое соглашение без долгого разбирательства.
- Использование факта соглашения как «мегафона на углу улицы» для трансляции размытых сигналов, которые лишь сильнее запутывают публику относительно дозволенного и запрещенного.
Особое возмущение у Квинтенца вызывают попытки CFTC привлечь к ответственности отдельных разработчиков за сам факт публикации программного кода общего назначения. Эксперт заявляет, что человек не может быть признан виновным только потому, что написанный им код теоретически позволяет кому-то совершить правонарушение. Позицию CFTC в данном вопросе он называет в корне неверной.
📉 Границы полномочий: Исторический мандат CFTC и борьба с реальным мошенничеством 11:39
Чтобы понять суть претензий к регуляторам, необходимо обратиться к историческому мандату CFTC. По определению, комиссия является рыночным регулятором, чья власть распространяется исключительно на рынок деривативов (производных финансовых инструментов). Деривативы представляют собой контракты, создающие финансовые риски на основе базовых активов (например, физических товаров) или путем обмена рисками (процентные свопы). Полномочия CFTC исторически сводятся к обеспечению финансовой стабильности посредников, надзору за клиринговыми палатами и биржами, а также к борьбе с манипуляциями на рынке.
В качестве примера рыночных манипуляций Брайан Квинтенц приводит практику «спуфинга» (spoofing) — выставление фиктивных заявок с обеих сторон биржевого стакана для манипулирования ценой, полномочия по борьбе с которым были переданы CFTC в рамках закона Додда — Франка (Dodd-Frank Act). Другим примером является «давление на закрытие» (banging the close), когда участник агрессивно торгует в момент экспирации контракта, чтобы искусственно сдвинуть расчетный индекс в пользу своей позиции на другом рынке.
Что касается спотового рынка (где происходит непосредственный обмен товара на наличные деньги), то здесь у CFTC нет регуляторных полномочий — присутствуют только карательные функции по борьбе с мошенничеством. Брайан Квинтенц иллюстрирует это классической аналогией:
«Если бы я продавал людям куски мыла, покрашенные золотой краской под видом золотых слитков, заработал на этом кучу денег и сбежал из города — это было бы делом для CFTC, так как имело место мошенничество при продаже сырьевого товара».
Именно в рамках этих антифрод-полномочий на спотовом рынке CFTC имеет полное право преследовать создателей фиктивных криптовалютных активов, которые собирают деньги инвесторов и скрываются с ними. Спикер подчеркивает, что мошенники существуют в криптосфере не из-за специфики самой технологии, а из-за человеческой природы — они всегда устремляются туда, где есть высокий энтузиазм и определенный уровень неосведомленности инвесторов. Единственным способом навести порядок является принятие четких законодательных границ, позволяющих агентствам применять свои силы строго по назначению.
🌐 Маркетинг, «рагпулы» и доктрина Chevron: Новые правила игры 15:23
Обсуждая более сложные схемы, такие как «рагпулы» (rug pulls) — когда инвесторы формально получают токены, но их ценность обрушается из-за манипуляций создателей, а также агрессивный маркетинг с привлечением знаменитостей, Квинтенц указывает на необходимость специального законодательства. Ни одно ведомство не имеет права самовольно расширять свои полномочия или придумывать новые правила без санкции Конгресса, хотя некоторые структуры пытаются это делать. Расследование «рагпулов» всегда зависит от конкретных фактов: имела ли место ложь при продвижении или же это был коммерческий провал.
Для решения проблем недобросовестной рекламы в Конгрессе США обсуждается создание специального режима маркетингового регулирования для криптоактивов, который введет юридическую ответственность за умышленный обман аудитории. Брайан Квинтенц приводит в пример Великобританию, которая уже внедрила строгий Режим финансовых промоушенов (Financial Promotions Regime) применительно к криптовалютам. Несмотря на сложности с соблюдением этих правил, Квинтенц считает, что индустрия должна опираться на технологические инновации, а не на обещания инфлюенсеров и «торговцев воздухом».
В юридической плоскости США огромную роль играет «доктрина Chevron» (Chevron deference), берущая начало от судебного прецедента 1984 года. Данное правило обязывало суды соглашаться с трактовками законов со стороны самих профильных ведомств, если текст закона был двусмысленным. Это позволяло чиновникам фактически дописывать себе новые полномочия. Верховный суд США намерен пересмотреть эту доктрину. Наряду с «доктриной основных вопросов» (Major Questions Doctrine), требующей от ведомств явного мандата Конгресса на решения с огромным экономическим эффектом, отмена Chevron, по мнению Квинтенца, может навсегда положить конец эпохе чиновничьего произвола и самовольного расширения полномочий.
🛡️ Статус Эфира и преследование DeFi-протоколов за публикацию кода 19:37
Юридический статус Эфира (ETH) на данный момент четко определен практикой: актив признан товаром. Это подтверждается как регистрацией официальных фьючерсных контрактов на бирже CME под надзором CFTC, так и решениями множества судов. Если бы SEC попыталась классифицировать ETH как ценную бумагу, фьючерсы подпали бы под совершенно иной, гибридный регуляторный режим. В таком случае SEC пришлось бы доказывать свою правоту в суде и объяснять, почему ведомство годами игнорировало нарушение закона при торговле фьючерсами на Эфир.
Основной причиной дефицита регулируемых фьючерсных и своп-контрактов на другие криптоактивы Квинтенц называет прямой саботаж со стороны SEC, которая отказывается подтверждать их товарный статус для нужд CFTC. При этом подобные инструменты критически важны для управления рисками и прозрачного ценообразования, аналогично традиционным товарным рынкам.
В секторе децентрализованных финансов (DeFi) и бессрочных фьючерсов CFTC демонстрирует неоправданную агрессию. По мнению Квинтенца, ведомство ошибочно пытается привлечь к ответственности людей за простое написание кода. Эксперт настаивает: для юридических претензий необходимы доказательства централизованного контроля — прямое участие в создании контрактов, прием ордеров, привлечение средств или извлечение комиссионных премий.
При этом Квинтенц выделяет колоссальные преимущества DeFi-деривативов:
- Самоисполняющиеся модели клиринга на основе автоматического маржирования.
- Полное исключение человеческого фактора при управлении дефолтами участников.
Несмотря на наличие рисков, пользователи должны иметь свобову выбора между традиционным клирингом и DeFi-моделями. В то время как CFTC тратит ресурсы на разовые карательные акции ради громких пресс-релизов, международные юрисдикции действуют более взвешенно. Европейский союз в рамках регламента MiCA и Великобритания осознанно отложили регулирование чистого DeFi-софта, сфокусировавшись сначала на централизованных посредниках. Эксперт предупреждает: если США продолжат запретительную политику, криптографические инновации уйдут за рубеж и могут никогда не вернуться. При этом регуляторный компромисс возможен — регулировать не сам код, а коммерческие компании, управляющие интерфейсами (front-end) для доступа к нему.
🛢️ Эпилог из прошлого: Опыт отрицательных цен на нефть в апреле 2020 года 25:50
В завершение беседы Брайан Квинтенц поделился личными воспоминаниями о беспрецедентном событии на традиционном финансовом рынке, произошедшем во время его работы комиссаром CFTC. В апреле 2020 года на фоне пандемии COVID-19, жесткого падения мирового спроса и коллапса логистики цена на нефтяные фьючерсы под надзором CFTC впервые в истории опустилась до отрицательных значений, достигнув отметки минус $38 за баррель. Спикер назвал этот опыт «абсолютно сюрреалистичным и безумным».
Регуляторам потребовалось значительное время, чтобы детально разобраться в причинах произошедшего. Коллапс цен был вызван стечением нескольких факторов:
- Процесс экспирации и переноса позиций (ролловер) с одного фьючерсного контракта на следующий.
- Осознание рынком того, что физические хранилища нефти заполнены до предела и новый товар физически некуда поставлять.
- Наличие гигантских коротких позиций (шортов) у участников рынка.
- Специфическая торговая активность в рамках данного контракта, оказавшая избыточное влияние на цену.
Многие розничные инвесторы тогда ошибочно посчитали цену в $10 за баррель гарантированной возможностью для выгодной покупки, не осознавая рисков падения в глубокий минус. Брайан Квинтенц резюмирует, что ни финансовые рынки, ни государственные ведомства не идеальны. Зачастую новые правила пишутся как реакция на уже случившиеся катастрофы, чтобы не допустить их повторения. Главная задача государства — создавать такие правила безопасности, которые при этом не будут уничтожать технологические инновации. Это именно то, за что криптоиндустрия борется сегодня: уничтожение мошенничества при полноценной поддержке технологического прогресса.
