В новом выпуске подкаста Excess Returns ведущие Джек Форхэнд и Мэтт Зиглер обсуждают текущую экономическую ситуацию в США, анализируя влияние тарифов, государственного долга и инициатив по сокращению расходов (DOGE) на рынки. В центре дискуссии — мнения приглашённых экспертов Каллена Роуча (Cullen Roche) и Энди Константа (Andy Constant), которые предлагают глубокий разбор механизмов «экономической сантехники» и стратегических целей новой администрации.
📉 Новая реальность: почему Трамп и Пауэлл не спасают фондовый рынок 3:04
В начале апреля 2024 года индекс S&P 500 продемонстрировал падение на 4% . По мнению Энди Константа, это отражает фундаментальный сдвиг в приоритетах: если в свой первый срок Дональд Трамп часто выступал в роли «чирлидера» фондового рынка, то сейчас его администрация, вероятно, ориентируется на другие показатели .
Энди Констант выделяет следующие ключевые цели текущей политики:
- Охлаждение экономики для борьбы с инфляцией: Основная цель Трампа, Пауэлла и потенциального министра финансов Скотта Бессента — замедление роста до нормальных значений .
- Приоритет облигаций над акциями: По словам Константа, успех администрации теперь будет измеряться состоянием рынка облигаций и снижением доходности 10-летних казначейских бумаг .
- Сокращение дефицита: Это должно повысить уверенность инвесторов и снизить необходимость в масштабных заимствованиях .
Ведущие отмечают, что инвесторам, ожидающим «пут Трампа» (готовность президента поддерживать рынок при падении), стоит пересмотреть свои взгляды. В краткосрочной перспективе администрация готова допустить падение акций ради долгосрочного оздоровления экономики .
🚢 Механика тарифов: кто платит на самом деле? 8:47
Каллен Роуч (основатель Discipline Funds) объясняет, что тарифы — это не налог на экспортирующую страну (например, Китай), а фактически внутренний корпоративный налог .
Ключевые факты о механике тарифов по версии Роуча:
- Процесс оплаты: Когда китайская компания отправляет iPhone в США, импортную пошлину на таможне платит американская корпорация (например, Apple) .
- Влияние на маржу: Тарифы мгновенно снижают прибыльность бизнеса, вызывая инфляцию цен производителей .
- Ценообразование: Вопрос в том, сможет ли компания переложить эти расходы на потребителя. У крупных фармацевтических компаний высокая «ценовая власть» (pricing power), в то время как супермаркетам с низкой маржой сделать это будет крайне сложно .
Мэтт Зиглер добавляет, что рынок реагирует на тарифы «широкими мазками», не вдаваясь в нюансы отдельных отраслей, что создаёт избыточную волатильность на основе одних лишь настроений .
🏭 Стратегическая цель: возвращение производства (Onshoring) 14:25
Несмотря на негативное влияние на маржу, Энди Констант считает тарифы «разумным инструментом» для достижения геополитических целей. Он утверждает, что правила мировой торговли долгое время были несправедливы по отношению к США из-за кражи интеллектуальной собственности, валютных манипуляций и нетарифных барьеров со стороны партнеров .
Аргументы Константа в пользу тарифной политики:
- Изменение структуры ВВП: Цель не обязательно в росте общего ВВП, а в смещении его доли от потребления к производству .
- Национальная безопасность: Критически важные технологии (например, полупроводники) должны производиться внутри страны .
- Переговорная тактика: Агрессивные тарифы могут использоваться как рычаг, чтобы заставить другие страны снизить их собственные пошлины .
Констант приводит аналогию: не стоит вводить тарифы на манго, так как США их не производят, но имеет смысл защищать производство полупроводников .
🤖 Смогут ли США снова стать «мастерской мира»? 22:58
Каллен Роуч скептически относится к возможности масштабного возвращения рабочих мест в промышленность. Он приводит данные о фундаментальной трансформации экономики США за последние 80 лет .
Исторический контекст и прогнозы Роуча:
- В 1940-х годах в производстве было занято 35–40% населения, сегодня — около 8% .
- США специализируются на интеллектуальной собственности, технологиях и услугах (медицина, право, консалтинг) .
- Роуч полагает, что развитие ИИ и робототехники продолжит снижать долю занятых в производстве, возможно, до 5% в ближайшие 20 лет .
По мнению Роуча, тарифы вряд ли смогут переломить этот глобальный вековой тренд, так как развитые экономики естественным образом передают трудоемкое производство в страны с «сравнительным преимуществом» (низкими издержками на труд) . Впрочем, Мэтт Зиглер замечает, что роботизация может, напротив, помочь вернуть заводы в США, так как разница в стоимости рабочей силы перестанет быть решающим фактором .
💰 Государственный долг: кризис или «тихое увядание»? 30:00
Обсуждая опасения Рэя Далио о долговом кризисе, Каллен Роуч называет США «лучшим домом в плохом районе» фиатных валют . Он утверждает, что риск заключается не в мгновенном крахе, а в инфляции.
Тезисы экспертов о долге:
- Инфляция как цена долга: По словам Роуча, государственные расходы во время COVID достигали 45% ВВП, что стало основным драйвером инфляции . Сейчас этот показатель составляет около 28% .
- Внутренние обязательства: Констант напоминает, что 87% долга США принадлежат самим американцам. Пока есть желающие кредитовать правительство, система может существовать бесконечно .
- Внешние держатели: Иностранцы вынуждены покупать казначейские облигации США, так как получают оплату за товары в долларах и нуждаются в ликвидных активах .
Констант считает главной проблемой «размывание» уровня жизни будущих поколений, которые будут вынуждены платить за текущее сверхпотребление через более высокие налоги или снижение качества госуслуг .
✂️ DOGE: пропаганда против математики 44:13
Инициатива Илона Маска по созданию Департамента эффективности государственного управления (DOGE) вызывает споры о масштабах возможных сбережений. Энди Констант провёл собственный анализ «снизу вверх» .
Расчёты Энди Константа по сокращению расходов:
- Общие государственные расходы составляют около $7 трлн.
- На контракты с частными компаниями уходит около $750 млрд (10% бюджета) .
- Если пересмотреть контракты и сжать поставщиков на 10%, экономия составит лишь $75 млрд .
- По оценке Константа, без сокращения выплат по социальному страхованию и Medicare (что политически крайне сложно), реально сэкономить от $100 млрд до $300 млрд в год .
Несмотря на скепсис по поводу цифр в $2 трлн, Констант называет DOGE «пропагандистской базукой» . По его мнению, использование экстремальных примеров расточительства помогает получить общественную поддержку для реальных реформ .
🎢 Инвестиционная стратегия: как пережить «шторм» 52:55
Оба эксперта сходятся во мнении, что сочетание тарифов, сокращения расходов и ограничений иммиграции является «анти-ростовым» (anti-growth) набором мер в краткосрочной перспективе .
Риски и возможности для инвесторов:
- Угроза рецессии: Резкое сокращение госрасходов может привести к падению налоговых поступлений и автоматическому росту дефицита из-за выплат пособий по безработице .
- Положительная сторона: Дерегуляция отраслей — это мощный дезинфляционный фактор роста в среднесрочной перспективе .
- Ребалансировка: Джек Форхэнд отмечает, что после двух лет роста рынка акций на 20%+, текущая коррекция на 10–20% является исторически хорошим моментом для ребалансировки портфеля и покупки подешевевших активов .
Ведущие призывают клиентов не паниковать и смотреть на горизонт 6–12 месяцев. По мнению Зиглера, как только корпорации поймут новые правила игры и начнут направлять капитал в строительство заводов в США вместо выкупа акций, рынок получит новый устойчивый фундамент .
