Инвестиционный эксперт и популяризатор философии «боглхедов» Рик Ферри (Rick Ferri) в эфире подкаста Excess Returns представил концепцию четырех стадий развития инвестора. Главная проблема современного рынка, по его мнению, заключается в «ловушке сложности», когда обилие инструментов и маркетинговых обещаний заставляет людей отклоняться от эффективного пути простоты.
📈 Четыре стадии развития индексного инвестора 7:31
Рик Ферри выделяет четыре этапа, которые проходит почти каждый участник рынка на пути к зрелости. Этот путь основан на его личном 40-летнем опыте в индустрии и наблюдениях за тысячами клиентов .
- Тьма (Darkness). Инвестор покупает то, что рекомендуют СМИ, друзья или семья. Решения принимаются исключительно на основе доходности за прошлые периоды (recency bias). Аналитика отсутствует, а смена стратегии происходит хаотично после каждой коррекции рынка .
- Просветление (Enlightenment). Инвестор открывает для себя академические исследования, которые доказывают: в долгосрочной перспективе индексные фонды с низкими комиссиями обыгрывают большинство активных управляющих. Человек формирует портфель из акций и облигаций и решает придерживаться его .
- Сложность (Complexity). Самая опасная стадия. Инвестор начинает верить в «умную бету», фундаментальное индексирование или «улучшенные» индексы. Под влиянием маркетинга, замаскированного под исследования, он добавляет в портфель всё новые и новые узкоспециализированные фонды. Портфель разрастается с 3–5 до 15–20 позиций. Возникает «паралич анализа», а исходная стратегия теряется .
- Простота (Simplicity). Осознание того, что дополнительные сложности не помогают достичь целей. Инвестор возвращается к базе: несколько широких индексных фондов (весь рынок США, международный рынок, облигации). Это стадия «финансового дзена», на которой большинство целей достигается с минимальными затратами и нервами .
По словам Рика Ферри, большинство инвесторов застревают на третьей стадии, так как финансовая индустрия постоянно создает новые продукты (например, активные ETF), чтобы обосновать свою полезность и высокие комиссии .
🔮 Ловушка макроэкономических прогнозов 2:52
Рик Ферри скептически относится к использованию макроэкономических прогнозов для управления портфелем. Хотя он сам берет интервью у известных экономистов, таких как Джо Дэвис из Vanguard или Эд Ярдени, Ферри считает их мнение «интересным, но бесполезным для реализации» .
В качестве примера он приводит компанию GMO, чьи отчеты славятся глубокой аналитикой. В период с 2010 по 2017 год GMO прогнозировала реальную отрицательную доходность акций США на уровне -3% годовых. На практике рынок показал +12% реальной доходности . Подобный разрыв между прогнозом и реальностью сохранялся и в период 2017–2024 годов (+13% против ожидаемого негатива) .
Основные тезисы Ферри о макропрогнозах:
- Вы никогда не знаете, когда прогноз перестанет работать.
- Изменение распределения активов на основе мнений гуру ведет к «невозвратным издержкам» (sunk costs): когда стратегия дает сбой, инвестор не знает, продолжать ли её или бросить.
- Макропрогнозирование — это форма активного управления, которая чаще вредит, чем помогает .
🌍 Споры о международной диверсификации 18:11
В инвестиционном сообществе США часто звучат призывы отказаться от международных акций в пользу исключительно американских (позиция, которую иногда приписывают Джеку Боглу). Рик Ферри считает это ошибкой и когнитивным искажением .
Его аргументы в пользу международных акций (не менее 1/3 от долевой части портфеля):
- Доходность не так плоха, как кажется. За последние 10 лет (на июль 2024 года) международные акции приносили в среднем 9,5% годовых . Это отличный результат, который кажется «провалом» только на фоне аномальных 14,5% у американских компаний крупной капитализации (US Large Cap Growth) .
- Экономический охват. США составляют лишь 25% мирового ВВП, остальные 75% находятся за пределами страны. Ферри хочет участвовать в росте компаний, продукцию которых он потребляет ежедневно (импортная техника, электроника) .
- Цикличность. Каждое десятилетие лидерство меняется. В 1970-х, 1980-х и 2000-х международные рынки часто обходили США. Текущий период доминирования США длится уже 15 лет, но это не будет продолжаться вечно .
При этом Рик Ферри призывает избегать излишнего дробления на «развивающиеся» и «развитые» рынки, предпочитая один фонд на весь мир (Total International Stock Index) .
📐 Факторное инвестирование и «стоимостная ловушка» 25:48
Обсуждая «смарт-бету» и уклоны (tilts) в сторону акций стоимости (value), Рик Ферри ссылается на Уэса Грея (Wes Gray) из Alpha Architect. Грей, будучи сторонником глубокой стоимости, признавал, что «стоимость может быть худшей стратегией из когда-либо изобретенных», если рассматривать её в краткосрочном периоде .
Позиция Рика Ферри:
- Академические данные подтверждают наличие премии за риск в акциях стоимости, но они не гарантируют её появление в будущем .
- Если вы решили инвестировать в факторы (Value, Momentum, Small Cap), это должна быть стратегия на всю жизнь .
- Ожидание премии может затянуться на 25 или даже 50 лет. Большинство людей не выдерживают и 3–5 лет отставания от индекса S&P 500 .
- Для большинства инвесторов оптимально владеть всем рынком через индексные фонды. Это психологически проще удерживать в моменты кризисов .
🛡️ Инфляция, золото и криптовалюты 39:07
Для защиты от инфляции Рик Ферри рекомендует использовать инструменты с внутренней стоимостью и денежным потоком.
TIPS (Облигации с защитой от инфляции): Ферри считает их важным дополнением к портфелю облигаций, так как в стандартный индекс (Bloomberg Aggregate) они не входят . Он предлагает выделять на TIPS около 20% облигационной части или использовать «лестницу» TIPS (TIPS ladder) для обеспечения конкретных будущих трат .
Золото и Биткоин: По мнению Рика Ферри, эти активы не имеют внутренней стоимости (intrinsic value), так как не генерируют денежный поток (дивиденды или проценты) .
- Золото исторически лишь сохраняет покупательную способность на уровне инфляции (за 3000 лет), но крайне волатильно.
- Сегодня золото находится на исторических максимумах относительно инфляции, что делает его покупку рискованной .
- Инвестирование в золото или биткоин основано на поиске того, кто заплатит за актив больше в будущем (теория большего дурака), а не на росте бизнеса .
🏁 Выход на пенсию и «правило 4%» 50:37
Рик Ферри критикует слепое следование «правилу 4%» для состоятельных клиентов. Он утверждает, что такие правила созданы для «медианного» пенсионера с накоплениями около $400,000, но не подходят для людей с капиталом от $10–20 млн .
Его подход к расчету нормы снятия (withdrawal rate):
- Цели наследования. Сначала нужно решить, сколько денег вы хотите оставить наследникам. Если цель — сохранить капитал с учетом инфляции, то безопасная норма снятия составляет около 3% .
- Математика 3%. Если портфель приносит 6% (ожидаемая доходность), а инфляция составляет 3%, то, забирая 3%, вы оставляете капитал нетронутым в реальном выражении .
- Пенсионная «улыбка». Траты в начале пенсии (60 лет) обычно выше, чем в 80 лет, когда активность падает. Это нужно учитывать в финансовом плане .
