Макро-прогноз 2025: почему ветераны трейдинга ждут повторения сценария 90-х

В новом выпуске программы Forward Guidance встретились два поколения макро-трейдеров: основатель Pinecone Macro и макро-стратег Дэвид Сервантес (David Cervantes) и ветеран биржевой торговли Donnie (известный как DCP). В центре дискуссии — анализ действий ФРС, уроки рыночных циклов 90-х годов и стратегии выживания в условиях 2025 года, когда политический ландшафт США радикально меняется с приходом новой администрации.

🏛️ Путь из биржевой «ямы» в цифровую эпоху 2:14

История Donnie (DCP) — это летопись трансформации финансовых рынков за последние 40 лет. Он начал карьеру клерком на Чикагской товарной бирже (Merc) в 1984 году, бросив учебу ради работы в «яме» казначейских векселей (T-bills) . К 1987 году он уже торговал на собственный капитал и пережил свой первый масштабный кризис — знаменитый рыночный крах, который он описывает как опыт «боли и насилия» .

В карьере Donnie были ключевые этапы, сформировавшие его подход:

• Работа с гигантами: Donnie обслуживал институциональные дески Morgan, Merrill Lynch и Solomon Brothers в секции евродолларов .
• Ипотечный кризис: Он руководил подразделением субстандартного кредитования в GE, занимаясь секьюритизацией портфелей прямо перед крахом 2008 года .
• Трудный переход «на экраны»: Переход от физической торговли в яме к терминалам в 2000-х годах Donnie называет унизительным опытом: отсутствие сенсорных сигналов и рыночного шума заставило его заново учиться торговать, потеряв при этом значительные суммы .

Сегодня Donnie называет себя «трейдером с высоким EQ (эмоциональным интеллектом)», в то время как Дэвид Сервантес (David Cervantes) представляет аналитическую школу «высокого IQ» . Donnie совмещает торговлю фьючерсами на S&P 500 (ES) и процентные ставки (Sofer) с реальным бизнесом — от управления школой Монтессори до владения крафтовой пивоварней .

📉 ФРС и «ловушка» hawkish pause: разбор последнего заседания 9:16

Обсуждая итоги недавнего заседания FOMC, собеседники сошлись во мнении, что рынок часто оказывается «вне игры» (offside). По мнению Donnie, в последние три года рынок краткосрочных процентных ставок (STIR) ошибался слишком часто .

Основные тезисы по текущей политике ФРС:

1. Прогноз Donnie: Он ожидал снижения ставки на 25 базисных пунктов и прогнозировал, что в 2025 году будет всего два сокращения, что и подтвердилось «ястребиным» тоном регулятора .
2. Мандат ФРС: Дэвид Сервантес (David Cervantes) описывает ситуацию как борьбу регулятора с «двумя демонами» на плечах: рынком труда слева и инфляцией справа .
3. Заявление о намерениях: По словам Сервантеса, прогнозы ФРС (SEP) — это не предсказания будущего, а «список желаний» и декларация реакции на данные .

Дэвид Сервантес (David Cervantes) считает, что текущая «ястребиность» ФРС на самом деле может помочь Bonds (облигациям), так как она гасит последние угли инфляции . Он открыл длинную позицию по 10-летним фьючерсам со средней ценой доходности 4.44% .

🚀 Экономический ренессанс: почему 2025-й похож на 1995-й 27:19

Дэвид Сервантес (David Cervantes) проводит глубокую параллель между текущим моментом и серединой 90-х годов. По его мнению, ключевым драйвером сегодня является аномальный рост производительности труда, который противоречит классическим ожиданиям при зрелом рынке труда .

Сходства с 90-ми, которые выделяет Сервантес:

• Высокая занятость: Сильный рынок труда при низкой стоимости энергии .
• Инвестиционный бум: Масштабные вложения в основные средства (нежилое строительство), подпитываемые государственными программами вроде IRA и CHIPS Act .
• Технологический скачок: По мнению эксперта, мы находимся в середине цикла (mid-cycle), а не в конце, и текущий «пузырь» (если он есть) только начинает формироваться .

Сервантес утверждает: если актив не удваивается в цене за три года, это нельзя называть пузырем в историческом понимании . Donnie добавляет, что в 90-х ФРС также проявляла гиперосторожность после инфляционных шоков 70-80-х, что зеркально отражает сегодняшнюю ситуацию .

🧠 Психология трейдинга: почему «шортить Америку» — это ошибка 37:59

Оба эксперта выразили скепсис по отношению к «пророкам апокалипсиса» (Doomers), доминирующим в соцсетях. По мнению Дэвида Сервантеса (David Cervantes), информационный шум, порожденный ресурсами вроде Zero Hedge, часто строится на дезинформации и заговорах .

Философия выживания на рынке от ветеранов:

• Оптимизм как стратегия: Сервантес считает, что трудно играть против страны, где сотни миллионов людей ежедневно работают на экономический рост. «Шортить Америку в долгосрочной перспективе — гиблое дело», — утверждает он .
• Признание ошибок: Donnie подчеркивает, что в 2008 году он слишком долго держался за негативный сценарий, не оценив масштаб вливаний ликвидности от Казначейства и ФРС .
• P&L как единственный судья: «Мне не нужно быть правым, мне нужно зарабатывать деньги», — говорит Donnie. Если уровень цен не подтверждает его идею, он закрывает позицию, не пытаясь спорить с рынком .

Обсуждая криптовалюты, Donnie признает их отличным спекулятивным инструментом, но отмечает, что личная предвзятость («это не будет валютой») часто мешает трейдерам старой закалки зарабатывать на этом движении .

📉 Техника игры: Sofer, Bonds и кривая доходности 53:35

Donnie объяснил, почему он ушел с биржевого пола: введение «половинных тиков» (half-ticks) и уменьшение шага цены убило прибыльность скальперов в яме. Риск остался прежним, а потенциал прибыли на сделку сократился в четыре раза .

Предпочтения в инструментах на 2025 год:

1. Дэвид Сервантес (David Cervantes): Фокусируется на долгосрочных облигациях (Bonds). Ему нравится медленный, созерцательный темп этого рынка, который подходит его аналитическому складу ума .
2. Donnie (DCP): Предпочитает рынок Sofer (краткосрочные ставки) и фьючерсы на S&P 500. Он внимательно следит за спредом между Sofer и OIS (overnight interest rate swaps), чтобы понять, когда спекулянты заходят слишком далеко относительно позиций крупных банков .
3. Рычаги: Donnie отмечает, что современные алгоритмы часто создают видимость капитуляции там, где на самом деле происходит обычная техническая разгрузка .

🔮 Прогноз на 2025 год: тарифы, налоги и тонкая грань безработицы 59:42

Вступая в первый квартал 2025 года, трейдеры выделяют несколько критических зон риска. Дэвид Сервантес (David Cervantes) предупреждает, что рынок труда находится на «тонкой линии»: текущая безработица в 4.2% опасно близка к уровню комфорта ФРС в 4.4% . Одно или два слабых отчета по занятости могут заставить ФРС агрессивно снижать ставки, что не заложено в текущие цены .

Ожидания от администрации Трампа:

• Фискальное стимулирование: Donnie считает, что до тех пор, пока правительство не проявит реальную фискальную сдержанность (что маловероятно), фондовый индекс S&P 500 будет иметь поддержку .
• Противоречия: Рынок ждет, как будут сочетаться обещания снизить налоги, поднять тарифы и при этом сократить дефицит. Donnie называет идею о значительном сокращении бюджета через DOGE (департамент Маска) скорее «оптикой для базы», чем реальным макроэкономическим фактором .
• Сектор жилья: Сервантес видит в ипотечном рынке «катастрофу с точки зрения продаж», но отмечает, что занятость в строительстве пока остается стабильной. Ее падение станет сигналом к серьезным проблемам .

В завершение дискуссии Donnie пообещал прислать Дэвиду и ведущему пиво из своей пивоварни в Чикаго, резюмировав, что новый год под управлением Трампа в любом случае будет «торгуемым» и волатильным .