Опыт работы в крупнейшем хедж-фонде мира Bridgewater Associates накладывает отпечаток на всю философию инвестирования. Энди Констан (Andy Constan), основатель Damp Spring Advisors, в интервью для канала Excess Returns подробно разбирает структуру своего личного портфеля, объясняет, почему классическая модель «60/40» изжила себя, и как макроэкономические циклы диктуют необходимость перехода в кэш.
🎯 Философия целей: от оплаты колледжа до бесконечного обучения 2:35
Для Энди Констана управление личными финансами начинается не с выбора акций, а с четкого планирования ликвидности под конкретные жизненные задачи . Его стратегия строится вокруг обеспечения краткосрочных и долгосрочных нужд:
- Ликвидный резерв: Наличие наличных для крупных разовых трат, таких как свадьба дочери или оплата последнего семестра колледжа для четвертого ребенка .
- Пенсионный фонд: Создание капитала, который обеспечит устойчивый уровень жизни после прекращения активной деятельности.
- Наследование и благотворительность: Формирование эстейта для семьи и планирование филантропических отчислений .
По мнению Констана, понятие «ухода на покой» для него не актуально. В свои 59 лет он уже дважды пытался «выйти на пенсию», но оба раза возвращался к работе . По словам эксперта, он перестанет заниматься рынками только тогда, когда почувствует, что ему больше нечего изучать или он перестанет приносить пользу своим анализом . Констан подчеркивает, что последние 40 лет были аномально благоприятными для инвесторов, и те, кто просто полагается на исторический опыт этого периода, совершают ошибку .
🏗️ Структура портфеля: Альфа против Беты 8:19
Энди Констан разделяет свой капитал на две составляющие: пассивную «бету» (следование за рынком) и активную «альфу» (попытка переиграть рынок). Он утверждает, что популярная стратегия 60% акций и 40% облигаций (60/40) всегда была несовершенной, а события 2022 года, когда оба актива падали одновременно, лишь обнажили этот врожденный дефект .
Констан использует модифицированный подход «всепогодного портфеля» (All-Weather), который он практиковал в Bridgewater Associates:
- Beta-портфель (DS Beta): Включает акции, облигации, сырьевые товары, золото и, в современных условиях, криптовалюты . Целевая волатильность этого блока — 10% годовых .
- Денежная позиция: В текущих условиях высокой неопределенности Констан держит 30% «беты» в кэше, оставляя лишь 70% в рисковых активах . Он считает, что доходность наличных на уровне 5,5% делает их крайне привлекательным активом .
- Alpha-портфель: Активная макро-стратегия с целевой волатильностью также 10%. Констан строит её на опционных спредах . Его риск-менеджмент настроен так, что максимальный убыток по этому блоку не может превысить 10% от всего портфеля в год .
Для реализации стратегии Констан предпочитает фьючерсы на S&P 500 и облигации вместо ETF, так как это позволяет более эффективно управлять финансированием (leverage) и ликвидностью . Физические активы он покупает только там, где фьючерсы неудобны, например, в случае с облигациями, защищенными от инфляции (TIPS) .
📉 Макроэкономический прогноз: сценарий «убийства» инфляции 41:06
Энди Констан придерживается позиции «Higher for Longer» (высокие ставки надолго) и описывает текущую ситуацию как трехактную пьесу, целью которой является подавление инфляции :
- Акт I: ФРС повышает ставки. Экономика остается устойчивой, ВВП растет, акции чувствуют себя хорошо, но короткие облигации страдают .
- Акт II: Появление катализатора предложения гособлигаций США. 2 августа 2023 года Казначейство объявило об увеличении выпусков долгосрочных бондов, что толкнуло доходности вверх («медвежий стиппенинг») . В этом акте начинают падать и облигации, и акции .
- Акт III (прогноз на начало 2024 года): «Эффект богатства» начинает бить по потреблению. Компании видят падение спроса, сокращают прибыль и начинают увольнять сотрудников. Только через рост безработицы инфляция будет окончательно побеждена .
На текущий момент Констан настроен по-медвежьи в отношении акций и долгосрочных облигаций . Он полагает, что рынок акций еще не полностью осознал масштаб роста доходностей облигаций и его неизбежное влияние на корпоративные доходы .
🚗 Личные активы: от коллекционного вина до Pokemon Go 48:52
Вне ликвидного портфеля Констан инвестирует в то, что приносит «Recurring Experiences» (повторяющийся жизненный опыт), даже если это финансово невыгодно .
- Недвижимость и реставрация: Он вложил $150 000 в полную реставрацию автомобиля MG TD 1952 года, который принадлежал его тестю. Текущая рыночная стоимость машины — всего $30 000 .
- Коллекционирование: В прошлом Констан владел коллекцией из 2500 бутылок вина. Когда он понял, что пьет мало, он продал 2400 бутылок и, по его словам, даже заработал на этой сделке .
- Хобби: Констан тратит несколько тысяч долларов в год на мобильную игру Pokemon Go, в которую играет с момента её запуска . Также он увлекается водными видами спорта: вейкбордингом, серфингом и планирует покупку электро-гидрофола (e-foil) за $10 000 .
- Венчур и Крипто: У эксперта остались доли в интернет-фондах со времен работы в инвестбанках . К криптовалютам он относится нейтрально: не владеет ими сейчас, но признает за биткоином статус «цифрового золота» из-за снижающейся волатильности .
💡 Главный урок для инвестора 53:04
Завершая обсуждение, Энди Констан дает совет среднему инвестору: «Альфа (доходность выше рыночной) — это очень, очень труднодостижимая вещь. Скорее всего, у вас её нет» . Он призывает к честности перед самим собой: если инвестор не готов уделять рынкам все свое время, ему лучше придерживаться пассивных стратегий с низкими комиссиями (в духе Джека Богла), диверсифицировать портфель шире, чем «акции/облигации», и всегда знать предел своей толерантности к риску .
