В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый эксперт Джонни Мэттьюс (Jonny Matthews) делится своим макроэкономическим прогнозом на 2025 год, в центре которого стоит исключительная устойчивость экономики США и угроза со стороны рынка облигаций. Несмотря на ожидания рецессии многими аналитиками в прошлом году, Мэттьюс утверждает, что американская экономика вступает в третий год роста со средним показателем 3%, что неизбежно заставит процентные ставки оставаться высокими дольше, чем надеется рынок.
🇺🇸 Экономическая устойчивость США: почему рецессия отменяется 1:08
Джонни Мэттьюс подчеркивает, что его прогноз об отсутствии рецессии, сделанный еще четыре месяца назад, на тот момент был «неконсенсусным», но теперь становится общепринятым . По его словам, для того чтобы погрузить экономику США в рецессию, требуется событие масштаба пандемии или глобального финансового кризиса. В отсутствие таких шоков рост будет продолжаться.
Ключевые факторы устойчивости, по мнению Мэттьюса:
- Рынок труда: Количество доступных вакансий примерно равно числу безработных, что соответствует пиковым показателям до пандемии .
- Доходы населения: Реальные доходы растут темпами 2,6–2,8% последние полгода, а заработные платы в частном секторе в октябре выросли на 5,5% в годовом исчислении .
- Балансы домохозяйств: Стоимость обслуживания долга находится на минимуме за десятилетия. Средняя ставка по существующим 30-летним ипотечным кредитам составляет около 4%, что защищает потребителей от текущих высоких ставок ФРС .
- Корпоративный сектор: Процентные расходы как доля от корпоративной прибыли также находятся на исторических минимумах, так как компании успели рефинансировать долги на длительные сроки под низкий процент .
📈 Продуктивность как «секретное оружие» американской экономики 11:05
Анализируя данные Федеральной резервной системы, Джонни Мэттьюс указывает на колоссальный разрыв в росте продуктивности между США и другими развитыми странами (Великобританией, Канадой, Еврозоной) .
Эксперт объясняет это преимущество двумя причинами:
- Гибкость рынка труда: В отличие от Европы, где правительства субсидировали сохранение рабочих мест в пандемию, в США в один месяц было уволено 20 миллионов человек. Это позволило провести «секторальное перераспределение»: люди нашли работу, которая лучше соответствует их навыкам, что резко повысило эффективность труда при восстановлении экономики .
- Инвестиции в технологии и ИИ: США вкладывают огромные средства в ИТ и искусственный интеллект. По мнению гостя, ИИ станет мощным драйвером продуктивности именно в секторе услуг и интеллектуального труда (например, в юриспруденции), где раньше было сложно добиваться эффективности .
В качестве примера из личной практики Мэттьюс упоминает юридическую компанию своего брата, где ИИ используется для мгновенного анализа судебных прецедентов, на что раньше уходили часы работы юристов .
🛒 Инфляция и «двухслойное» потребление 18:15
Мэттьюс полагает, что инфляция в США стабилизируется на уровне 3–4%, а не вернется к целевым 2% . Процесс дезинфляции в товарах подходит к концу: цены на подержанные автомобили снова начали расти . Цены на энергию также перестали быть сдерживающим фактором.
Особое внимание гость уделяет структуре потребления:
- Доминирование богатых: Верхние два квинтиля (40% населения с самыми высокими доходами) обеспечивают 72% всего потребления в США . Именно они продолжают тратить деньги, несмотря на высокие ставки.
- Эффект богатства: Состояние домохозяйств выросло примерно на 50% за последние четыре года, и этот капитал сконцентрирован у обеспеченных слоев населения .
- Сфера услуг: По наблюдениям Мэттьюса, цены в отелях и ресторанах остаются поразительно высокими, но спрос не падает. Он приводит в пример билеты на концерт группы Eagles в Лас-Вегасе ценой от $800 до $2500, которые полностью распродаются .
«Люди в нижнем квинтиле доходов могут испытывать трудности, но они обеспечивают лишь 5% потребления, поэтому их проблемы почти не влияют на общую экономическую картину», — констатирует эксперт .
📉 Рынок труда:Establishment Survey против Household Survey 30:36
Обсуждая предстоящие данные по рынку труда, Мэттьюс выражает оптимизм. Он считает, что еженедельные заявки на пособие по безработице, находящиеся на полувековом минимуме (около 211 000), являются более надежным индикатором, чем волатильные опросы домохозяйств .
По мнению гостя:
- Прогноз по найму: В ближайшие месяцы рост рабочих мест вернется к отметке 200 000 в месяц .
- Искажения из-за иммиграции: Рост уровня безработицы во многом обусловлен притоком иммигрантов (как легальных, так и нелегальных), которые попадают в статистику как «ищущие работу», но не имеющие её в моменте .
- Оптимизм бизнеса: После выборов индекс малого бизнеса NFIB резко вырос, так как владельцы (традиционно поддерживающие республиканцев) активизировали планы по найму и капитальным вложениям .
🏛️ Политика Трампа и фискальные риски 38:06
Джонни Мэттьюс скептически относится к радикальным планам новой администрации. По его мнению, Илону Маску и департаменту DOGE не удастся сократить бюджет на $2 трлн, так как это «просто бессмыслица» с точки зрения государственного управления .
Основные тезисы по политике Трампа:
- Иммиграция: Ограничение притока дешевой рабочей силы неизбежно приведет к росту цен на услуги (садовники, уборка, обслуживание бассейнов), что усилит инфляционное давление .
- Тарифы: Скорее всего, будут использоваться как инструмент переговоров, а не как разрушительная для экономики мера .
- Дефицит: Бюджетный дефицит останется на уровне 6–7% ВВП. Единственный способ справиться с ним — поддерживать высокий номинальный рост ВВП .
📉 Прогноз по рынкам: Облигации и Акции 40:36
Мэттьюс сохраняет «короткую» позицию по казначейским облигациям (трежерис) . Он считает, что рынок ошибался, надеясь на быстрое снижение ставок. Теперь фьючерсы на SOFR пересмотрели ожидания: нижняя точка ставок на ближайшие 2,5 года поднялась на 120 базисных пунктов всего за три месяца .
Риски для инвесторов:
- Терм-премия: Эксперт ожидает расширения премии за срок. Если инвесторы почувствуют, что ФРС не победила инфляцию, они потребуют более высокую доходность за владение 10-летними бумагами . Доходность 10-леток может снова протестировать уровень 5% .
- Переоцененность акций: S&P 500 вырос на 50% за два года, но только 20% этого роста обеспечено прибылью, а 30% — расширением мультипликаторов (с 16,8 до 22) . Чтобы оправдать мультипликатор 22, прибыль компаний должна вырасти на 14,8% в этом году, что Мэттьюс считает труднодостижимым .
- Привлекательность TIPS: При текущих уровнях облигации с защитой от инфляции (TIPS), приносящие более 2% сверх инфляции, выглядят для инвесторов более надежной альтернативой, чем перегретый рынок акций .
В случае если рынок облигаций станет «неуправляемым» (как это случилось в Великобритании при Лиз Трасс), Мэттьюс уверен, что ФРС вмешается и запустит целевые операции по выкупу активов через специальные механизмы (SPV), чтобы успокоить рынок .
💱 Валюты и сырье 55:03
В валютной сфере Мэттьюс делает ставку на отскок евро. По его мнению, рынок зашел слишком далеко в ожиданиях паритета, в то время как инфляция в Германии и Испании оказалась выше прогнозов. Это заставит ЕЦБ стать более «ястребиным» .
Что касается альтернативных активов:
