Рынок криптовалют вступает в новую фазу, ознаменованную возвращением «бычьих» настроений и ожиданием ключевых институциональных изменений. В свежем выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance Майкл Ипполито и Марк Юско, основатель Morgan Creek Capital Management, обсуждают преодоление биткоином отметки в $37 000, потенциальный перезапуск биржи FTX и макроэкономические факторы, которые могут подтолкнуть индустрию к рекордному росту в ближайшее десятилетие.
📈 Сезонность крипторынка: Переход от «лета» к «осени» 6:18
В ходе записи программы биткоин преодолел психологическую отметку в $37 000 . По мнению Марка Юско, текущая ценовая динамика свидетельствует о том, что инвесторы «начинают понимать шутку»: несмотря на задержки со стороны регуляторов, одобрение спотового биткоин-ETF неизбежно . Юско предлагает концепцию четырех сезонов крипторынка, чтобы объяснить текущую стадию:
- Крипто-зима: Период после краха крупных игроков (таких как FTX), сопровождающийся делевериджем и падением ликвидности.
- Крипто-весна: Мутный и нестабильный период «отскока от дна», когда плохие новости постепенно исчерпываются.
- Крипто-лето (текущая фаза): Период медленного накопления, характеризующийся серией более высоких максимумов и минимумов. По прогнозу Юско, эта фаза продлится до халвинга в апреле 2024 года и, возможно, до июня 2024 года .
- Крипто-осень: Фаза ажиотажа (FOMO) и вертикального роста котировок, которая обычно наступает после халвинга .
Юско подчеркивает фундаментальное различие в поведении рынков: на «бычьем» рынке активы растут большую часть времени, но резко падают на плохих новостях. Напротив, на «медвежьем» рынке активы падают почти ежедневно, но показывают резкие скачки на позитивных заголовках из-за закрытия коротких позиций (short squeeze) . Юско иронично замечает, что отчет Morgan Stanley о завершении «крипто-зимы» опоздал примерно на 18 месяцев .
🔄 Реинкарнация FTX и борьба за активы 17:26
Одной из самых обсуждаемых новостей стало заявление Гэри Генслера о возможности перезапуска биржи FTX под новым руководством. Марк Юско раскрыл, что одна из портфельных компаний его фонда — Figure — является одним из претендентов на покупку активов FTX .
Участники дискуссии выделили несколько ключевых аспектов потенциального перезапуска:
- Ценность технологий: По мнению Юско, технологический стек и пользовательский интерфейс (UI/UX) FTX были выполнены на высоком уровне и остаются привлекательными для трейдеров .
- Бренд и доверие: Майкл Ипполито выразил сомнение в «липкости» бренда после масштабного мошенничества, сравнив это с гипотетическим «Enron 2.0» .
- Удержание клиентов: Юско полагает, что инерция пользователей велика. Если новая администрация предложит пострадавшим клиентам бонусы или долю в прибыли, значительная часть аудитории может остаться на платформе .
Оба спикера сошлись во мнении, что активы (технология) сами по себе нейтральны, а преступления совершались людьми. Удаление «плохих акторов» и замена их профессиональным менеджментом может превратить руины FTX в работающий бизнес, что ускорит выплаты кредиторам .
⚖️ Макроэкономика: «Новая ненормальность» и долговая ловушка 28:26
Обсуждая внешние драйверы, Майкл Ипполито указал на рост реальной доходности 10-летних облигаций (TIPS), которая достигала 2,5% . Он выдвинул тезис, что из-за огромной долговой нагрузки США правительству придется допустить инфляцию выше уровня доходности облигаций (уйти в отрицательную реальную доходность), чтобы обесценить долг .
Марк Юско представил жесткую критику долговой политики США:
- Ошибка управления: Вместо того чтобы выпускать 30-летние или 50-летние облигации по сверхнизким ставкам в прошлое десятилетие, правительство выпускало краткосрочные векселя (bills) .
- Проблема рефинансирования: Теперь государство вынуждено перекредитовываться в условиях растущих ставок, что Юско называет «полным идиотизмом» руководства финансовых ведомств .
- Неизбежность девальвации: По мнению гостя, единственным выходом из текущего бюджетного дефицита является девальвация валюты, аналогично пути, по которому прошла Япония .
Юско утверждает, что период с 2009 по 2022 год был «новой ненормальностью» с нулевыми ставками, которые разрушают капитализм и ведут к неверному распределению капитала . Нормальным уровнем ставок для здоровой экономики он считает диапазон от 5% до 10% .
💎 Дефицит как двигатель: От Magic: The Gathering до Биткоина 40:42
В контексте обсуждения ценности дефицитных активов Юско привел аналогию из мира коллекционных игр. Он упомянул недавний случай, когда 20-летний игрок нашел уникальную карту «Кольцо Всевластия» (One of One Ring) из Magic: The Gathering, стоимость которой оценивается в $2,5 млн .
Этот пример иллюстрирует фундаментальную привлекательность биткоина:
- Биткоин заменяет «доверие» (trust) на «истину» (truth) с помощью технологий .
- Это позволяет устранить «трение доверия», объем которого в мировой экономике Юско оценивает в $7 трлн .
- Попытки «удержать мяч под водой» (подавить цену биткоина через фьючерсы) могут работать лишь временно. Юско прогнозирует, что когда цена приблизится к $100 000, в игру вступит мощный эмоциональный фактор, который затмит любую логику .
🏢 Корпоративные новости: IPO Circle и доминирование Coinbase 48:56
Майкл Ипполито отметил важный корпоративный сдвиг: компания Circle, эмитент стейблкоина USDC, рассматривает возможность выхода на IPO в 2024 году . Это происходит после неудачной попытки через SPAC в 2022 году.
Основные тезисы по теме:
- Circle прошел путь от покупки биржи Poloniex и внебиржевой торговли до полной концентрации на стейблкоинах .
- Coinbase, по мнению Юско, превратилась в «сервисного гиганта», который будет зарабатывать огромные комиссии за обслуживание будущих биткоин-ETF, что обеспечит компании высокий мультипликатор прибыли .
- Юско признал свои прошлые ошибки: в предыдущем цикле он спорил с Максом Кайзером, утверждая, что цена в $200 000 недостижима в моменте, и выиграл ставку на «биткоин-пиццу» . Однако он подчеркнул, что в этот раз у его фонда есть четкий «чек-лист» для фиксации прибыли в фазе «крипто-осени» .
📉 Стратегия выживания и «S-кривая» внедрения 58:09
Обсуждая разницу между венчурным капиталом в IT и криптосфере, спикеры отметили, что криптобизнес требует экстремальной паранойи в управлении издержками. В отличие от традиционного софта, где принят рост любой ценой, крипто-компании должны выживать в условиях просадок на 80-90% .
В завершение Юско представил свою теорию развития технологий через S-кривые :
- Первые 10 лет: Этап «научного проекта».
- Следующие 10 лет (текущий этап): Массовое внедрение (от 10% до 80% рынка). Мы находимся в начале этого взлета.
- Последние 10 лет: Зрелость.
По прогнозу Юско, период с 2024 по 2034 год станет временем самого масштабного роста в истории цифровых активов, так как технология преодолела этап «пунктирной точки» (Euphoria/Crash в 2022 году) и готова к экспоненциальному движению .
