В современном инвестиционном ландшафте, где количество биржевых фондов (ETF) в США превысило отметку в 3000, выбор подходящего инструмента становится всё более сложной задачей. Атанасиос Псарофагис (Athanasios Psarofagis), эксперт Bloomberg Intelligence, в беседе с ведущими подкаста Excess Returns Джастином Карбоно и Джеком Форхэндом подчеркивает, что за простыми названиями индексов часто скрываются сложные и порой субъективные методологии, которые напрямую влияют на доходность инвестора.
🔎 Миф о «пассивности» индекса S&P 500 9:59
Многие инвесторы воспринимают S&P 500 как механический список из 500 крупнейших компаний США, однако Атанасиос Псарофагис указывает на наличие значительного элемента человеческого управления в этом процессе . В отличие от полностью алгоритмических индексов, S&P 500 управляется специальным комитетом, который принимает окончательные решения о включении или исключении бумаг.
Ключевые особенности отбора в S&P 500:
- Критерий прибыльности: Компания должна демонстрировать положительную прибыль за последние четыре квартала в сумме, а также в самом последнем квартале .
- Кейс Tesla: Компания Илона Маска долгое время не включалась в индекс, несмотря на огромную капитализацию, именно из-за отсутствия стабильной прибыли .
- Репрезентативность экономики: Комитет обладает правом «вето», чтобы не допустить чрезмерного перекоса индекса в сторону одного сектора (например, технологий), даже если кандидаты соответствуют количественным критериям .
По мнению гостя, такая структура делает S&P 500 скорее «квази-активным» инструментом, в то время как индексы семейства Vanguard Total Market или FTSE являются более «чистыми» представителями пассивного подхода, ориентируясь исключительно на рыночную капитализацию .
📊 Концентрация рынка и проблемы взвешивания 14:55
Одной из самых обсуждаемых тем стала беспрецедентная концентрация капитала в топ-7 технологических компаниях (так называемая «Великолепная семерка»). Псарофагис отмечает, что это создает риск для традиционных ETF из-за регуляторных ограничений на диверсификацию .
Важные факты о концентрации:
- Специальные ребалансировки: Индекс Nasdaq 100 был вынужден провести внеплановую ребалансировку, чтобы снизить веса крупнейших компаний и остаться в рамках правил диверсификации .
- Давление на активных менеджеров: Высокая доля Apple или Microsoft в индексах затрудняет работу активных управляющих. По мнению Псарофагиса, менеджеру психологически и регуляторно сложно держать 25% портфеля в одной акции, даже если он в неё верит, в то время как индекс делает это автоматически .
- Альтернативы: Для тех, кто опасается концентрации, эксперт предлагает рассмотреть индексы с равным весом (Equal Weight) или обратным взвешиванием по капитализации (Reverse Cap Weighted) .
🧪 Тонкости малых капитализаций: Russell 2000 vs S&P 600 22:19
Выбор индекса для акций малой капитализации наглядно иллюстрирует, как методология меняет профиль риска. Псарофагис объясняет, что Russell 2000 и S&P SmallCap 600 — это принципиально разные продукты .
- Russell 2000: Включает практически все компании из нижнего сегмента списка по капитализации. Около 75% компаний в этом индексе могут быть убыточными, что делает его более чувствительным к фактору «роста» и настроениям рынка .
- S&P 600: Применяет тот же фильтр прибыльности (4 квартала), что и S&P 500. Это придает индексу выраженный наклон в сторону «качества» (Quality) и «стоимости» (Value) .
В периоды кризисов, таких как крах региональных банков, Russell 2000 страдает сильнее из-за специфических отраслевых перекосов и отсутствия фильтра по качеству активов .
🌐 Международные индексы и фактор Южной Кореи 37:36
В международном инвестировании доминируют провайдеры MSCI и FTSE, и разница между их подходами может привести к существенному расхождению доходности. Главный камень преткновения — классификация стран .
Различия в классификации:
- Кейс Южной Кореи: MSCI считает Южную Корею развитым рынком, в то время как FTSE классифицирует её как развивающийся. Поскольку вес Кореи составляет около 12%, это создает огромную разницу в составе портфелей развивающихся рынков .
- Доходность: Псарофагис приводит пример, когда за 10-летний период фонд Vanguard (на базе FTSE) показал доходность почти вдвое выше, чем аналогичный фонд iShares (на базе MSCI), во многом благодаря разному страновому составу .
📉 Облигации и инновации: «Скрытый» рынок 42:37
Рынок облигационных индексов Псарофагис считает менее инновационным, чем акционерный, но крайне важным. Основной стандарт здесь — Bloomberg Aggregate Bond Index (Agg) .
Особенности долговых индексов:
- Взвешивание по долгу: В отличие от акций, здесь самые большие веса получают те, у кого больше всего долгов, что Псарофагис называет «несколько контринтуитивным» для инвестора, но оправданным с точки зрения ликвидности .
- Универсальный подход: Растет популярность индекса Bloomberg Universal (ETF: IUSB), который включает в себя не только государственные и инвестиционные корпоративные облигации, но и высокодоходные («мусорные») бонды (High Yield). Это дает более полную картину рынка, чем классический Agg .
💡 Будущее ETF: Деривативы и управляемое будущее 47:12
После провального для стратегии 60/40 2022 года инвесторы начали активно искать инструменты хеджирования. Это привело к буму фондов на базе производных финансовых инструментов .
Новые тренды:
- Yield Manufacturing: По словам Псарофагиса, индустрия перешла к «производству доходности» через стратегии покрытых коллов (Covered Calls), позволяя получать выплаты даже в условиях стагнации рынка .
- Буферные ETF: Популярность набирают фонды, которые ограничивают возможные убытки (например, не более 10%) в обмен на ограничение потенциальной прибыли сверху .
- Мир «после Vanguard»: Мелкие эмитенты больше не пытаются конкурировать с гигантами в дешевых индексных фондах. Вместо этого они создают сложные нишевые продукты, которые дополняют базовый портфель .
В завершение Атанасиос Псарофагис подчеркивает, что единственное, что инвестор может контролировать на 100% — это издержки . Он рекомендует всегда проверять «активную долю» (Active Share) фонда: если новый ETF за высокую комиссию полностью дублирует позиции S&P 500, в таком приобретении нет смысла .
