В новом выпуске макроэкономической серии подкаста Top Traders Unplugged ведущий Алан Данн и генеральный директор исследовательского агентства Gavekal Луи Гав обсуждают тектонические сдвиги в глобальной финансовой системе. Главной темой беседы стал глубокий кризис прежнего мирового порядка, проявляющийся в неконтролируемом росте долговой нагрузки стран Запада, тарифных войнах и масштабном перетоке инвестиционного капитала. Эксперты подробно анализируют риски рецессии в США, скрытые драйверы инфляции, последствия хайпа вокруг искусственного интеллекта и новые возможности на развивающихся рынках.
🧱 Трещины в американском фундаменте: риски рецессии и тарифный шок 3:43
До недавнего времени Луи Гав придерживался мнения, что экономике США не угрожает спад, поскольку масштабный бюджетный дефицит традиционно не сочетается с рецессиями. Однако ситуация изменилась после весеннего объявления новых жестких тарифов. По мнению аналитика, ключевыми факторами стабильности капиталистической системы всегда выступают доступность капитала и низкая стоимость энергии. Если эти условия соблюдаются, естественная предпринимательская активность двигает экономику вперед. Тарифные ограничения, напротив, привнесли критический уровень неопределенности, заставляющий бизнес замораживать инвестиции.
Особое беспокойство у эксперта вызывает строительный сектор США, который до сих пор несет на себе шрамы логистических шоков 2020–2021 годов. Предприниматели в этой сфере крайне чувствительны к перебоям с поставками: задержка китайских труб или электропроводки рушит маржинальность и ломает всю цепочку субподрядов. Хотя на строительство приходится лишь 3–4% американского ВВП, это огромный источник занятости, особенно в бурно развивающихся южных штатах:
- Флорида;
- Техас;
- Невада;
- Аризона.
Ужесточение миграционной политики и неопределенность цен заставляют застройщиков брать паузу, что уже подтверждается слабыми индексами деловой активности (PMI). По оценкам Гава, хотя классические макромодели по-прежнему указывают на стабильность за счет низких цен на нефть, вероятность рецессии в США сейчас поднялась до самого высокого уровня за весь постковидный период.
⚡ Энергетический узел: почему инфляция еще вернется 9:44
Потребительский сектор США находится под серьезным давлением. Луи Гав напоминает, что инфляция превышает целевой показатель ФРС в 2% на протяжении почти четырех лет подряд. В то время как официальные лица в ведомствах США называют тарифный шок разовым фактором, глава Gavekal относит себя к лагерю структурных «инфляционистов». Согласно его анализу, ключевым триггером долгосрочной инфляции станет динамика цен на энергоносители, которые оказывают мощное психологическое влияние на требования работников по повышению заработных плат.
Гав выделяет несколько структурных факторов на рынке углеводородов:
- Хроническое недоинвестирование в добычу нефти и газа, продолжающееся последние 10 лет;
- Растущий спрос в развивающихся странах, из-за которого глобальное потребление увеличивается на 1–1.5 млн баррелей в сутки ежегодно;
- Демографическая трансформация Африки, которая превратится из чистого экспортера энергии в чистого импортера в ближайшие 3–4 года.
Важным открытием для рынка стал тот факт, что Китай неожиданно превратился в крупнейшего экспортера автомобилей в мире, причем 80–85% поставок приходится на машины с традиционными двигателями внутреннего сгорания (ДВС). Эти автомобили стоимостью менее $10 000 массово закупаются странами Глобального Юга (Колумбия, Индонезия, Вьетнам, Бразилия), чьи энергосети просто не способны поддерживать электромобили. В результате миллионы людей, ранее не потреблявших топливо, пересели за руль, создавая колоссальное давление на нефтеперерабатывающие мощности.
Параллельно с этим Китай стремительно развивает внутреннюю электрификацию. Как отмечает Гав, на сегодняшний день КНР производит в два раза больше электроэнергии, чем США, что служит ярким индикатором реального масштаба китайской экономики. Если цены на нефть сорвутся в пике, это, по мнению аналитика, поставит администрацию Дональда Трампа перед непреодолимыми трудностями.
🦅 ФРС, Трамп и идеальный «козел отпущения» 25:40
Касаясь монетарной политики, Луи Гав прогнозирует, что Федеральная резервная система пойдет на снижение процентной ставки уже в сентябре, если только ближайшие отчеты по инфляции (CPI) не преподнесут катастрофических сюрпризов на повышение. В случае сохранения текущих мягких макроэкономических данных шаг снижения может составить сразу 50 базисных пунктов.
Эксперт уверен, что Дональд Трамп не станет досрочно увольнять главу ФРС Джерома Пауэлла. По мнению Гава, Пауэлл сейчас выполняет роль идеального «козла отпущения». Если агрессивное введение тарифов спровоцирует рецессию, Белый дом сможет переложить всю вину на жесткую политику центробанка, сохранив политическое лицо.
Независимо от кадровых перестановок, Гав призывает инвесторов смотреть на долгосрочные макроэкономические тренды, а не пытаться просчитать действия кандидатов на пост главы ФРС на несколько шагов вперед. Базовый сценарий Gavekal предполагает:
- Формирование более крутой кривой доходности облигаций США;
- Планомерное ослабление американского доллара;
- Опережающий рост финансового сектора и стоимостных акций (value) по сравнению с переоцененными акциями роста (growth).
📉 Конец американской исключительности и деглобализация капитала 31:10
Валютный рынок переживает смену парадигмы. На протяжении десятилетий доллар США служил безусловной безопасной гаванью: когда американский рынок акций падал на 10%, иностранные фонды частично компенсировали потери за счет роста курса доллара. Однако весной этот защитный механизм сломался. В течение восьми дней после объявления масштабных тарифов акции, облигации и доллар США падали одновременно. По словам Гава, это классическая модель кризиса развивающихся рынков, которая заставила администрацию экстренно вербально интервенировать для стабилизации котировок.
Изменение корреляций делает активы США гораздо менее привлекательными для крупных институциональных игроков. Луи Гав констатирует начало глобального тренда на репатриацию капитала. Крупнейшие пенсионные фонды Европы и Канады стремятся вернуть средства на родину, но сталкиваются с дефицитом качественных местных инструментов. Ситуацию готовы изменить новые политические лидеры:
- Премьер-министр Канады Марк Карни (выходец из инвестиционного банка Goldman Sachs);
- Канцлер Германии Фридрих Мерц (бывший руководитель европейского подразделения BlackRock).
По мнению Гава, эти руководители отлично понимают потребности крупного капитала и развернут масштабные программы по выпуску национальных инфраструктурных облигаций и приватизации объектов (например, аэропортов), чтобы абсорбировать сотни миллиардов долларов, уходящих с перегретого американского рынка.
🧠 Пузырь ИИ и крипты: тень кризиса 2008 года 35:33
Единственным драйвером, удерживающим фондовый рынок США от падения, остается ажиотаж вокруг искусственного интеллекта. Доля капитальных затрат (Capex) в ВВП США подскочила с 9% до 11%, вплотную приблизившись к историческому пику эпохи доткомов (11.5% в 2000 году). Этот колоссальный прирост инвестиций фактически полностью осел на балансах нескольких технологических гигантов, в первую очередь Nvidia и Microsoft.
Луи Гав убежден, что уровень хайпа вокруг ИИ запределен. По его мнению, определенный рост производительности труда произойдет, но его будет абсолютно недостаточно для оправдания текущих мультипликаторов. Чтобы проиллюстрировать масштаб угрозы, аналитик приводит историческую аналогию:
- В 2008 году совокупные потери мирового рынка акций на пике финансового кризиса составили $18 трлн, что было спровоцировано убытками по ипотечным облигациям всего на $500 млрд;
- Сегодня капитализация всего двух активов — компании Nvidia и криптовалютного рынка — превышает $8 трлн;
- Только за последние два года эти два сегмента выросли на $6 трлн, что сопоставимо с объемом ВВП крупнейших экономик мира.
Учитывая, что Nvidia и криптовалюты исторически имеют свойство раз в 3–4 года терять до 75% своей стоимости, потенциальный обвал в этих секторах моментально сотрет $6 трлн богатства. Подобный шок вызовет жесткое падение потребительского спроса и инвестиций по всему миру, став главным системным риском для рынков.
🇨🇳 Новый маневр Пекина: гонконгский доллар против золотого ралли 46:55
Анализируя ситуацию в Китае, Гав опровергает расхожий тезис о том, что Пекин намеренно заливает мир избыточными производственными мощностями для демпинга. На самом деле текущая ситуация — это вынужденная реакция на американское полупроводниковое эмбарго 2018 года. Столкнувшись с угрозой технологической блокады, китайское руководство директивно перенаправило банковское кредитование из перегретого сектора недвижимости в реальную промышленность. Это вызвало затяжной кризис девелоперов и спад внутреннего потребления, но превратило Китай в сверхуспешную индустриальную державу с самыми низкими в мире затратами на электроэнергию и логистику.
Сейчас Пекин радикально меняет схему финансирования внешней торговли. Пытаясь уйти от доллара, Китай изначально продвигал юань с возможностью конвертации в золото на Шанхайской бирже. Однако это спровоцировало чрезмерное ралли золота, грозящее дестабилизировать сбережения китайских граждан из-за спекуляций.
В результате Народный банк Китая (НБК) перешел к новой стратегии использования двух валют:
- Юань (RMB) задействован исключительно для внутренних расчетов и стабильности;
- Гонконгский доллар (HKD) стал главным инструментом внешнего кредитования и международной торговли.
Огромный приток ликвидности в Гонконг привел к феноменальной аномалии: межбанковская ставка HIBOR оказалась на 200 базисных пунктов ниже аналогичной ставки в США, несмотря на жесткую привязку валютного курса. По мнению Гава, этот избыток ликвидности уже запустил мощный бычий рынок акций в Гонконге и Китае, который большинство глобальных инвесторов попросту игнорируют из-за геополитических страхов.
🌎 Главная ставка: почему развивающиеся рынки выходят на первый план 55:30
Наиболее высокодоходные идеи на ближайшие полтора года Луи Гав видит на развивающихся рынках (EM). В условиях глобального смягчения политики мировых центробанков и слабого доллара местные регуляторы получат полную свободу для агрессивного снижения процентных ставок.
Особый интерес представляет Латинская Америка, и в частности Бразилия. Эксперт указывает на беспрецедентные параметры доходности:
- Бразильские государственные облигации предлагают 14% номинальной доходности при инфляции около 5–5.5%;
- Инфляционно-индексируемые облигации (TIPS) Бразилии обеспечивают чистую реальную доходность на уровне 7.5–8%.
Луи Гав резюмирует, что его самой высококонверсионной ставкой является масштабный долгосрочный подъем рынков развивающихся стран. Единственным серьезным риском для этой стратегии выступает потенциальный скачок цен на нефть, поэтому инвестор рекомендует параллельно формировать защитные опционные позиции на энергоносители для хеджирования портфеля.
