В новом выпуске серии Open Interest на канале Top Traders Unplugged Мориц Зиберт беседует с Анандом Джаа, основателем и генеральным директором Greenland Investment Management. Джаа, чьи активы под управлением (AUM) выросли с менее чем 100 миллионов до более чем 1 миллиарда долларов, впервые публично раскрывает детали своей стратегии системного товарного арбитража, сочетающей глубокое понимание физических рынков и передовые технологии высокочастотного трейдинга (HFT).
🏢 От семейного бизнеса до квантового фонда 3:29
Путь Ананда Джаа в финансы начался с семейных традиций: его дед в 1980-х годах основал компанию по торговле сырьевыми товарами, специализирующуюся на стальном ломе . По словам Джаа, разговоры о коносаментах (bill of lading) и аккредитивах были обычным делом за семейным ужином, что дало ему понимание реальных проблем физических трейдеров .
Образовательный и карьерный путь Джаа включает:
- Получение степеней в области финансов и компьютерной инженерии в Университете Пенсильвании .
- Работа в компании AQR в начале 2000-х годов под руководством Клиффа Эснесса, где он занимался селекцией акций (stock selection) и управлением портфелем .
- Опыт работы в AQR во время «квантового кризиса» в августе 2007 года, что, по мнению Джаа, сформировало его подход к управлению рисками .
- Основание в Индии первого в стране оншорного хедж-фонда перед созданием Greenland Investment Management в 2013 году .
Джаа отмечает, что опыт работы в AQR научил его дисциплинированному построению портфеля, который он теперь применяет к сырьевым товарам .
⚡ Роль HFT в товарном арбитраже 9:01
Greenland Investment Management начала свою деятельность в 2013 году как проп-трейдинговая фирма, сфокусированная на высокочастотном маркетмейкинге на рынке FX (форварды против фьючерсов) . Со временем компания интегрировала свои HFT-технологии в стратегии товарного арбитража.
Ключевые особенности технологического стека Greenland:
- Использование серверов с низкой задержкой (low latency), размещенных непосредственно на биржах (colocation) по всему миру .
- Самостоятельная разработка всей инфраструктуры: от обработки рыночных данных до исполнения ордеров .
- Применение микросекундных скоростей не для конкуренции с «самыми быстрыми» HFT-игроками, а для минимизации проскальзывания при входе в сложные арбитражные сделки .
По утверждению Джаа, наличие собственной инфраструктуры позволяет фонду эффективно торговать даже небольшими отклонениями в несколько базисных пунктов (bips), которые недоступны для участников без аналогичного оборудования .
🗺️ Локационный арбитраж на примере золота 17:12
Одной из базовых стратегий фонда является локационный арбитраж — игра на разнице цен одного и того же актива в разных географических точках, например, между COMEX (Нью-Йорк) и Шанхайской биржей золота (SGE) .
Процесс анализа такой сделки включает:
- Проверка фунгибильности: убеждение в том, что проба и качество золота на обеих площадках идентичны (например, 99.99%) .
- Расчет логистики: оценка стоимости авиаперевозок и страховки .
- Валютная корректировка: приведение цены в юанях к доллару США с учетом времени конвертации .
- Оценка «чистого спреда»: если премия в Шанхае превышает затраты на доставку из Лондона или Нью-Йорка, возникает арбитражная возможность .
Джаа подчеркивает, что Greenland не занимается физической поставкой. Фонд открывает позиции во фьючерсах, делая ставку на то, что физические трейдеры переместят металл и тем самым выровняют цены . Однако во время пандемии COVID-19 эта логика дала сбой: из-за отмены пассажирских авиарейсов, в багажных отсеках которых обычно перевозится золото, арбитраж между Лондоном и Нью-Йорком временно «сломался», и спреды аномально расширились . Джаа утверждает, что фонд вовремя отключил модели, поняв, что физическое закрытие арбитража невозможно .
🏗️ Сложность промышленных металлов и преимущество данных 37:14
Арбитраж меди значительно сложнее золота из-за многообразия складов LME (Лондонская биржа металлов) по всему миру — от Роттердама до Малайзии . Джаа считает, что ключевым преимуществом его компании является доступ к проприетарным данным семейного бизнеса.
По словам гостя, стандартные поставщики данных о морских перевозках предоставляют слишком общую информацию. Семейный бизнес Джаа, обладающий контрактами с судоходными линиями и портами, поставляет Greenland ежедневные котировки на:
- Стоимость фрахта между конкретными складами .
- Затраты на внутреннюю транспортировку грузовиками (inland trucking) .
- Актуальные страховые премии и складские сборы .
Это позволяет фонду строить модели «справедливой стоимости» с минимальной ошибкой и входить в сделки в моменты малейших отклонений от этих значений .
☕ Субституционный арбитраж и глобализация рынков 43:56
Помимо локационного арбитража, Greenland торгует спредами замещения (substitution spreads). Например, покупка какао в Нью-Йорке против продажи в Лондоне . Однако Джаа подчеркивает важность фундаментальной связи между товарами.
Фонд осознанно избегает определенных пар:
- Brent против WTI: по мнению Джаа, это не является чистым субституционным арбитражем, так как НПЗ часто настроены под конкретный сорт нефти, и быстрая смена сырья физически невозможна или слишком дорога .
- Изолированные рынки: если между двумя регионами нет реальных торговых потоков, спреды могут оставаться дислоцированными неограниченное время .
Обсуждая рынок природного газа, Джаа отмечает его фундаментальную трансформацию. Благодаря росту мощностей по сжижению (LNG), газ перестает быть локальным товаром, привязанным к трубе (как Henry Hub), и становится глобальным рынком, где молекула газа направляется тому, кто предложит самую высокую цену .
📈 Структура портфеля и управление рисками 50:50
В настоящее время программа Greenland отслеживает около 25 уникальных взаимосвязей в секторах драгоценных и базовых металлов, агропродукции и энергетики . Это трансформируется в портфель из 40–45 отдельных позиций .
Принципы управления рисками в Greenland:
- Независимость стратегий: риск, выделенный на золото, не переносится на медь, даже если в золоте нет возможностей .
- Статическое распределение: лимиты на каждую стратегию устанавливаются долгосрочно с учетом ковариации и страновых рисков .
- Вариативность риска: фонд не стремится к постоянному уровню загрузки капитала. Если привлекательных возможностей мало, риск в портфеле снижается .
- Отрицательная асимметрия (negative skew): Джаа признает, что стратегии возврата к среднему (mean reversion) по своей природе подвержены хвостовым рискам (tail events). Если спред продолжает расширяться против позиции из-за политических изменений или пошлин, срабатывают автоматические стоп-лоссы, постепенно снижающие экспозицию до нуля .
В завершение беседы Ананд Джаа подчеркнул, что успех Greenland основан на принципе «сначала думай как физический трейдер, потом торгуй как квант» .
