В первой половине 2024 года индекс S&P 500 продемонстрировал впечатляющий рост на 15%, однако за этим оптимизмом скрываются серьезные макроэкономические риски. Ведущий канала Wealthion Джеймс Коннор обсуждает с Джонатаном Веллумом, основателем Rock Link Investment Partners, стратегию защиты капитала в условиях глобального долгового кризиса, скрытой инфляции и перегретого технологического сектора.
📈 Rock Link Investment Partners: Философия и структура портфеля 1:29
Джонатан Веллум начал карьеру в инвестиционном бизнесе в 1990 году, работая с Майклом Ли-Чином над созданием AIC Funds, которые впоследствии были проданы компании Manulife в 2009 году . В 2010 году Веллум основал Rock Link Investment Partners — частную компанию по управлению капиталом, которая на данный момент обслуживает более 300 семей .
Основные принципы инвестирования Rock Link:
- Концентрированный портфель: владение 20–25 тщательно отобранными компаниями с сильным «рвом» (конкурентным преимуществом) .
- Игнорирование индексов: компания сознательно отходит от структуры рыночных индексов, стремясь к владению бизнесом на срок от 3 до 5 лет и более .
- Рыночная капитализация: предпочтение отдается компаниям с капитализацией более $5–10 млрд, за исключением редких уникальных случаев, таких как Gold Royalty Corp .
- География: около 35–40% активов сосредоточено в канадских компаниях, остальное — в США и Европе .
В текущих рыночных условиях общая аллокация активов Rock Link составляет 65% в акциях и 35% в краткосрочных процентных ценных бумагах (cash/short-term) . Веллум подчеркивает, что не видит смысла в долгосрочных облигациях и предпочитает получать гарантированные 5% доходности на «коротких» деньгах, сохраняя «сухой порох» для покупки подешевевших активов в случае рыночных потрясений .
🏦 Банковский сектор и кризис недвижимости: почему Rock Link избегает банков 9:09
Одним из наиболее спорных решений Rock Link является практически полный отказ от банковского сектора, который традиционно занимает до половины портфелей канадских инвесторов. По словам Веллума, в активах их клиентов доля банков составляет всего около 2% .
Причины скептического отношения к банкам (особенно канадским):
- Чрезмерный леверидж: финансовая система Канады перегружена долгами на всех уровнях — от правительства до частных лиц .
- Скрытые проблемы ипотеки: банки позволяют клиентам продлевать сроки амортизации кредитов (до 35 лет), чтобы справиться с ростом процентных ставок. По мнению Веллума, это превращает владение жильем в «аренду у банка» и создает риски будущих списаний .
- Кризис коммерческой недвижимости: Веллум отмечает «абиссальное» состояние рынка офисных помещений класса А и B. Из-за тренда на удаленную работу многие здания в Торонто и Берлингтоне заполнены лишь наполовину .
- Специфические риски: TD Bank пострадал от расследования дела об отмывании денег в США, что дополнительно давит на котировки .
Вместо традиционных банков Rock Link отдает предпочтение финансовым компаниям, работающим на комиссионной основе: управляющим активами, компаниям частного капитала и роялти-компаниям в секторе драгоценных металлов .
💎 Драгоценные металлы и «твердые» активы 11:07
Веллум и Коннор сошлись во мнении, что продолжающаяся эрозия валют и неконтролируемый рост государственного долга делают драгоценные металлы обязательной частью портфеля. По мнению гостя, инвесторы неизбежно столкнутся с потерей покупательной способности вне зависимости от того, будет ли центробанк бороться с инфляцией или стимулировать экономику снижением ставок .
Rock Link предпочитает роялти-модель в золотодобыче, называя такие компании «инвестиционными банкирами для горняков». В портфеле представлены:
- Franco-Nevada (FNV) .
- Wheaton Precious Metals (WPM) .
- Royal Gold (RGLD) .
- Gold Royalty Corp (GROY) — небольшая компания с сильным менеджментом .
- Agnico Eagle (AEM) — единственный крупный майнер в портфеле, которого Веллум считает одним из лучших в индустрии .
Также компания инвестирует в инфраструктурные активы через Brookfield, выбирая структуры с долгосрочными контрактами и защищенными от инфляции денежными потоками .
💻 Технологический сектор: ротация из Apple в Amazon 13:04
Несмотря на общий консерватизм, Rock Link активно инвестирует в программное обеспечение, выделяя такие компании за их ценовую власть и отсутствие больших капитальных затрат. Однако Веллум призывает к осторожности в вопросах ИИ-хайпа .
Ключевые позиции и действия:
- Apple (AAPL): когда на новостях об ИИ капитализация компании подскочила на сотни миллиардов долларов, Rock Link начала сокращать позицию (с 6–7% до 4.5–5%), считая оценку завышенной .
- Amazon (AMZN): Веллум предпочитает перекладывать средства из Apple в Amazon, считая его более привлекательным с точки зрения оценки денежных потоков и роста облачного бизнеса AWS .
- Промышленные гиганты: Linde (промышленные газы), Schneider Electric, Eaton и Hubble. Эти компании выигрывают от модернизации электросетей и строительства дата-центров для ИИ .
- ПО: Adobe и Autodesk остаются в портфеле как «машины по генерации денежных средств» .
📉 Макроэкономический прогноз: стагфляция и рецессия 27:36
Джонатан Веллум утверждает, что экономики США и Канады уже находятся в состоянии скрытой рецессии или «анемичного» роста, который нивелируется реальной инфляцией .
Основные тезисы по макроэкономике:
- Реальная инфляция: Веллум считает, что официальные цифры CPI занижены из-за использования гедонистических поправок. Рост стоимости продуктов питания, страхования и жилья ощущается потребителями гораздо острее .
- Долговая ловушка: долг США в $35–36 трлн при ставках 3–4% требует более $1 трлн в год только на обслуживание процентов. «То, что не может продолжаться вечно, будет остановлено», — цитирует гость известный экономический принцип .
- Политические риски: Веллум отмечает, что исход выборов в США критически важен. Трамп воспринимается как сторонник дерегуляции и снижения налогов, в то время как победа Байдена, по мнению гостя, приведет к автоматическому росту налогов и дальнейшему подавлению экономического роста .
- Канадский сценарий: по оценке гостя, правительство Трюдо «опустошило» экономику Канады избыточным регулированием и неудачной иммиграционной политикой, которая перегрузила инфраструктуру и рынок жилья .
Веллум заключает, что текущий рынок, движимый узкой группой компаний (Nvidia, Apple), становится всё более хрупким. Его цель — защитить капитал через владение компаниями с глобальной франшизой, которые могут зарабатывать деньги вне зависимости от ошибок политиков в отдельно взятой стране .
