В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдес беседует с Адамом Фишером, основателем и директором по инвестициям Commonwealth Asset Management. Фишер прошел путь от самостоятельной торговли на «деньги с бар-мицвы» до управления капиталом в Soros Fund Management и создания собственного уникального бизнеса на стыке глобального макроанализа и тематических инвестиций в недвижимость.
🎓 Ранний путь: от потерь в колледже до юридической школы 2:23
Интерес Адама Фишера к инвестициям зародился благодаря отцу, который был юристом и частным инвестором в сфере Private Equity еще в конце 1960-х годов . Вдохновившись примером отца, Адам решил самостоятельно управлять своими накоплениями — подарками на бар-мицву .
В студенческие годы Фишер был крайне агрессивным трейдером, часто прогуливал занятия, чтобы следить за рынками, и сумел разогнать свой капитал до значительных сумм. Однако вскоре он потерял практически всё . По словам инвестора, это был поворотный момент: его отец тогда заметил, что полученный опыт стоит тех денег, которые были потеряны .
Этот болезненный урок заставил Адама пересмотреть свои амбиции. Несмотря на желание работать на торговой площадке Bear Stearns под руководством Эйса Гринберга , Фишер осознал необходимость формального образования и поступил в юридическую школу. По мнению Фишера, именно степень JD (доктора права) сегодня помогает ему в инвестировании больше, чем любая другая подготовка .
🏗️ Поиск «суперсилы» и приход в недвижимость 10:03
Разворот в сторону недвижимости произошел после случайной встречи с легендарным инвестором Ричардом Рэйнуотером . Рэйнуотер дал Фишеру совет, который тот называет судьбоносным: «Твоя суперсила в том, что ты ничего не знаешь, а значит, не скован шаблонами». Он предложил Адаму взять чистый лист бумаги и подумать, куда капиталу «нужно» течь в текущих макроэкономических условиях .
На дворе был 2001 год — крах «пузыря» доткомов . Проанализировав рынок, Фишер пришел к выводу:
- Недвижимость как класс активов сильно отстала от рынка акций .
- Процентные ставки неизбежно пойдут вниз (Алан Гринспен позже действительно опустил их до 1,25%) .
Не имея опыта, Фишер решил стать «тематическим» инвестором в недвижимость. Его первые стратегии включали:
- Резонирование земель в Южной Калифорнии: Покупка участков под один тип использования и переоформление их под другой. Инвестор утверждает, что институционалы избегают этого риска из-за его «бинарности», что создает рыночную неэффективность .
- Арбитраж в Гавайях: После японского кризиса 90-х недвижимость на Гавайях торговалась с дисконтом к Западному побережью США, хотя исторически должна была стоить дороже .
- Вертикальное девелопмент: Переход от спекуляций землей к реальному строительству в Гонолулу .
Фишер подчеркивает, что сознательно избегал создания фондов недвижимости, предпочитая сделки deal-by-deal, так как считает, что структура фонда провоцирует спонсоров делать «глупости» ради комиссий .
📉 Глобальное макро: от хеджирования к стилю жизни 21:42
Возврат к трейдингу произошел в 2005–2006 годах, когда Фишер осознал близость финансового кризиса. Он обнаружил, что для получения приемлемой доходности в недвижимости девелоперам приходилось закладывать «героические» ожидания по росту аренды и плечу .
Поворотные моменты в его макро-карьере:
- CDS на ипотеку: Джефф Грин, известный инвестор, рассказал Фишеру о сделке с кредитными дефолтными свопами (CDS) на ипотечные облигации . Это стало идеальным хеджированием для портфеля недвижимости Адама .
- Создание Commonwealth: К 2010 году Адам понял, что фактически стал управляющим хедж-фонда, так как друзья и партнеры хотели инвестировать вместе с ним .
Основатель Commonwealth описывает макроинвестирование как «велосипед для ума», позволяющий ежедневно дискутировать о важнейших мировых проблемах .
🏦 Синергия недвижимости и рыночных ставок 41:47
Адам Фишер убежден, что владение реальными активами дает ему преимущество в макроанализе. Он называет недвижимость «конечным потребителем капитала» и «лакмусовой бумажкой» для процентных ставок .
Ключевой аналитический тезис Фишера:
- Точка банкротства: Два года назад, когда ставки начали расти, он спрашивал девелоперов и застройщиков (включая главу Lennar Рика Беквита), при какой месячной выплате по ипотеке их клиенты «исчезнут» .
- Иллюзия высоких ставок: Когда Джейми Даймон предсказывал ставки в 5–6%, Фишер был уверен, что это невозможно . Его аргумент: при таких ставках все девелоперы в США станут банкротами, а покупатели жилья не смогут платить по кредитам .
По мнению Фишера, реальные ставки в Европе (особенно в Италии) опасно высоки из-за отрицательной инфляции (дефляции), что губительно для закредитованной экономики .
🎯 Стратегия и структура: «Большие идеи» против машин 49:59
Адам признает, что современный рынок захвачен машинами, и альфа в краткосрочном тайминге для человека может быть отрицательной . Его ответ на этот вызов — переход к модели «больших сделок» (Side Pockets/Side Cars) .
Основные принципы текущей стратегии Commonwealth:
- Концентрация на редких идеях: Фишер честно заявляет инвесторам, что у него нет 50 хороших идей в год — их всего несколько .
- Использование плеча в «правом хвосте» распределения: Инвестор призывает клиентов агрессивно вкладываться (lever up), когда появляется по-настоящему выпуклая (convex) идея .
- Пример идеальной сделки: Итальянские облигации во время кризиса суверенного долга. Фишер создал синтетическую структуру, которая приносила прибыль как при дефолте (из-за разницы цен облигаций), так и при восстановлении рынка .
⚖️ О праве, дисциплине и «слепом» правосудии 54:14
В завершение беседы Фишер коснулся своих личных ценностей. На вопрос о гипотетической карьере вне финансов он ответил, что хотел бы стать судьей Верховного суда . Он считает западную правовую систему величайшей «операционной системой» в истории, но выражает серьезную обеспокоенность её хрупкостью в современном мире .
По мнению Фишера, главная проблема как в обществе, так и в инвестициях — это нехватка самосознания (self-awareness) и предвзятость . Чтобы сохранять ясность ума, он придерживается строгого режима:
