В новом выпуске подкаста Capital Allocators руководитель подразделения мультиактивных решений компании Invesco Мо Хагбин (Mo Haghbin) подробно рассказывает о принципах управления клиентским капиталом объемом 88 миллиардов долларов. В основе его философии лежит гибкий нисходящий (top-down) подход к распределению активов, основанный на анализе макроэкономических режимов и рыночных циклов. Статья раскрывает путь Мо Хагбина от иммигранта до топ-менеджера, а также внутреннюю кухню построения кастомизированных портфелей в масштабах триллионной инвестиционной группы.
🌍 От Шираза до Уолл-стрит: необычный путь в финансы 2:54
Мо Хагбин начал свой жизненный путь в городе Шираз в Иране, в семье профессора колледжа и экономиста. Спокойная жизнь среднего класса резко изменилась с началом Исламской революции, вынудившей семью с тремя маленькими детьми иммигрировать в США. Семья обосновалась в штате Колорадо, где Мо Хагбин прошел обучение вплоть до окончания Университета Колорадо в Боулдере по специальности «Финансы».
Его родителям пришлось начинать карьеру с нуля, поэтому будущему инвестору пришлось самостоятельно разбираться в американских реалиях. Такие базовые вещи, как планы накопления на образование 529, пенсионные счета и система государственной финансовой помощи FAFSA, были для семьи абсолютно новыми понятиями. По мнению Мо Хагбина, этот опыт преодоления языкового барьера и жесткой адаптации заложил основу его характера, научив гибкости, умению ценить сбережения и быстро реагировать на изменения среды.
Профессиональная карьера Мо Хагбина началась в Сан-Франциско в независимой консалтинговой компании (RIA). Позже он перешел в Barclays Bank, где до финансового кризиса работал в сфере деривативов, получив уникальный опыт анализа сложных внебиржевых контрактов, включая кредитные дефолтные свопы (CDS) и процентные свопы.
После поглощения Barclays Global Investors (BGI) компанией BlackRock он перешел в сектор облигаций, а затем — в бизнес биржевых фондов iShares, где сфокусировался на систематических индексных решениях. Накопленный разносторонний опыт управления акциями, облигациями, а также публичными и частными активами позволил Мо Хагбину занять лидерскую позицию в мультиактивном сегменте. По его словам, в этой роли ключевым навыком является не выбор отдельных ценных бумаг, а стратегическое распределение капитала.
💡 Эволюция подхода: от продуктов к решениям 9:30
Инвестиционная компания Invesco управляет глобальными активами клиентов на общую сумму около 1,7 триллиона долларов. Внутри этой структуры solutions-группа под руководством Мо Хагбина контролирует около 88 миллиардов долларов, работая с максимально диверсифицированной базой инвесторов. Среди них — финансовые консультанты, пенсионные фонды, эндаументы, благотворительные фонды и суверенные фонды благосостояния.
Как утверждает Мо Хагбин, фундаментальное отличие концепции «решений» (solutions) от классического продуктового подхода заключается в направлении движения мысли:
- Традиционная индустрия управления активами создает готовый финансовый продукт и пытается продать его клиенту.
- Подразделение решений начинает с глубокого диалога с инвестором, выявляет его конкретную проблему и лишь затем подбирает или создает необходимую структуру.
Задачи клиентов могут кардинально различаться в зависимости от их статуса и долгосрочных целей. Спикер отмечает, что профицитные пенсионные фонды чаще всего стремятся к иммунизации обязательств и согласованию денежных потоков, тогда как дефицитные фонды вынуждены искать возможности для агрессивного роста.
Суверенные фонды с бесконечным горизонтом планирования могут позволить себе игнорировать краткосрочную волатильность и принимать более высокие риски. Разработка адекватного бенчмарка для каждого уникального случая, по словам Мо Хагбина, является одной из самых сложных, но критически важных задач всего инвестиционного процесса.
📊 Режимное инвестирование: как укротить рыночные циклы 12:31
Инвестиционная философия команды Invesco строится на нисходящем анализе (top-down) с использованием фреймворка макроэкономических режимов, привязанного к бизнес-циклу. Процесс разделен на стратегическое распределение активов (SAA) с горизонтом в 10 лет и тактическое позиционирование (TAA) на срок от 6 месяцев до 3 лет. Реализация стратегии происходит преимущественно через выбор сторонних управляющих, а не прямое инвестирование в бумаги.
Для долгосрочного планирования команда использует допущения фондового рынка (Capital Market Assumptions). Однако Мо Хагбин признает, что точно предсказать доходность и риски активов на десятилетие вперед крайне тяжело. Поэтому расчеты комбинируются со структурными факторами, которые исторически вознаграждались рынком, например, с долгосрочной недооцененностью активов (value).
В сфере управления акциями команда столкнулась со сложностью генерации альфы в сегменте крупных компаний США (large cap), где рынки максимально эффективны. Чтобы решить эту проблему, в 2017 году Invesco в партнерстве с FTSE Russell создала линейку индексов, позволяющих систематически переключаться между различными факторами стиля в зависимости от стадии экономического цикла.
Модель команды Мо Хагбина опирается на матрицу 2х2, которая анализирует два ключевых компонента: опережающий экономический индикатор (рост выше или ниже тренда) и склонность инвесторов к риску. На основе этих факторов выделяются четыре режима:
- Экспансия (Expansion): Экономический рост выше тренда, аппетит к риску ускоряется. Модель отдает приоритет акциям малой и средней капитализации, а также фактору импульса (momentum).
- Сокращение (Contraction): Рост ниже тренда и замедляется. Портфель переводится в оборонительную позицию с упором на высококачественные крупные компании с низкой волатильностью.
- Замедление (Slowdown): Рост все еще выше исторического среднего, но рыночные настроения ухудшаются. В этот период команда Мо Хагбина предпочитает защитные активы, минимизируя позиции в факторе импульса во избежание резких разворотов рынка.
- Восстановление (Recovery): Циклический переходный период, требующий постепенного наращивания риска.
По заверению Мо Хагбина, такой жесткий математический подход позволяет полностью исключить человеческие эмоции и утренний новостной шум из процесса управления портфелем.
📈 Текущее позиционирование и макроэкономические реалии 19:08
Используемые Invesco количественные модели меняют настройки два-три раза в год. На текущий момент, как заявляет Мо Хагбин, портфели решений занимают проциклическую позицию: предпочтение отдается компаниям малой и средней капитализации, а также стоимостным активам (value).
Спикер объясняет это высокой устойчивостью американской экономики, стабильной занятостью и здоровым состоянием потребительского сектора, вопреки массовым ожиданиям жесткой рецессии. В периоды экспансии компании с высоким операционным левериджем традиционно опережают рынок.
Мо Хагбин подчеркивает, что скорость изменений в мире выросла, и стандартный пересмотр структуры портфеля раз в два-три года больше не эффективен. Он напоминает, что за последнее время процентные ставки подскочили с 0% до 5,5%, кардинально изменив ландшафт. Именно поэтому динамическое управление долями акций и альтернативных инструментов становится абсолютной необходимостью для выживания крупных фондов.
🛡️ Особенности работы с облигациями и альтернативными активами 23:49
На рынке облигаций ключевыми факторами доходности выступают чувствительность к процентным ставкам (дюрация) и кредитный риск. Если модель указывает на необходимость занять оборонительную позицию, команда увеличивает дюрацию, а в моменты оптимизма — наращивает кредитный риск портфеля. Чтобы избежать дорогостоящей смены управляющих и фиксации налогооблагаемых событий, тактические изменения реализуются через оверлейные инструменты: дюрация корректируется фьючерсами на казначейские облигации США, а кредитный риск — индексами CDX.
В сфере альтернативных инвестиций возможности для динамического маневрирования сильно ограничены из-за долгосрочного характера капитала. Мо Хагбин выделяет несколько ключевых макроэкономических трендов:
- Колоссальный объем наличности на обочине рынка: На банковских депозитах в США сейчас находится около 17 триллионов долларов, а в фондах денежного рынка — еще 7 триллионов. В сумме эти 25 триллионов долларов составляют до 15–20% всего богатства США, оставаясь незадействованными.
- Привлекательность облигаций: Нынешний уровень доходности позволяет инвесторам наконец выходить из кэша, фиксируя высокие ставки и увеличивая дюрацию.
- Интерес к частным рынкам: Наблюдается устойчивый спрос на стратегии частного кредитования и коммерческую недвижимость, особенно со стороны розничных финансовых консультантов.
Комментируя появление новых розничных продуктов для доступа к некотируемым активам (например, интервальных фондов с квартальным лимитом на выкуп в размере 5%), Мо Хагбин призывает к реализму. По его мнению, на рынке нет бесплатного сыра, и инвесторы обязаны четко осознавать, что они принимают на себя полноценный риск ликвидности ради получения потенциальной премии.
👥 Структура команды и масштабирование кастомизации 32:48
Главным технологическим вызовом для индустрии Мо Хагбин называет «кастомизацию в масштабе» — способность предоставлять индивидуальные инвестиционные решения для клиентов с относительно небольшими чеками. Для этого инвестиционный процесс в Invesco сделан строго модульным и повторяемым. Тактическое распределение функционирует как процесс бюджетирования рисков, когда краткосрочные отклонения от эталона автоматически транслируются на тысячи клиентских счетов с учетом их индивидуальных ограничений.
Команда Мо Хагбина разделена на специализированные блоки:
- Группа стратегического распределения активов (SAA).
- Группа тактического распределения (TAA) и портфельного управления.
- Департамент исследования и скоринга внешних управляющих под руководством Джеффа.
- Группа исследований и аналитики под руководством Ника Сейлза (Nick Sales) в Бостоне, которая разрабатывает методологию и программное обеспечение для управления портфелями.
Руководитель подчеркивает, что операционная и технологическая инфраструктура — это менее привлекательная для обсуждения, но абсолютно фундаментальная часть бизнеса, без которой масштабирование было бы невозможным. При этом группа придерживается принципа открытой архитектуры: продукты самого фонда Invesco проходят точно такой же жесткий отбор, как и внешние управляющие.
🧠 Жизненная философия, нейродивергентность и лучшие советы 34:54
Мо Хагбин открыто признает, что в его бизнесе даже при самом лучшем сценарии инвесторы оказываются правы лишь в 55% случаев, а значит, нужно уметь справляться с частыми ошибками и сохранять верность системному процессу, не скатываясь в хаотичные изменения.
В личной жизни топ-менеджер воспитывает нейродивергентного сына, которого называет своим лучшим учителем. Этот опыт научил Мо Хагбина эффективно взаимодействовать с людьми, обладающими нестандартным мышлением. Гость активно выступает за привлечение нейродивергентных специалистов в инвестиционную сферу, поскольку альтернативные взгляды критически важны для поиска скрытых рыночных закономерностей.
Главным раздражителем (pet peeve) в жизни Мо Хагбин называет родителей, которые оказывают колоссальное психологическое давление на детей ради их поступления в элитные начальные школы и последующую Лигу плюща. Он считает, что обществу нужно быть терпимее, ведь к успеху часто ведут нелинейные пути.
Своими главными профессиональными менторами гость называет двух человек:
- Первого руководителя в BGI, который поверил в него на старте, доверил руководство командой и помог найти позиции при слиянии бизнеса с BlackRock.
- Шэрон Френч (Sharon French), нанявшую его в Oppenheimer Funds и давшую карт-бланш на запуск инновационных ETF-стратегий, которые впоследствии успешно перешли в портфель объединенной компании Invesco.
Лучший совет, который Мо Хагбин получил на старте карьеры и которому следует до сих пор, звучит так: «Окружай себя людьми, которые умнее тебя, и стремись работать так, чтобы изжить себя из текущей должности». По мнению спикера, это позволяет аккумулировать коллективные знания, а когда команда полностью перенимает твои навыки, для лидера приходит время двигаться дальше навстречу новым вызовам внутри сильной организации.
