Джим Данн о стратегии управления капиталом: «Защищать, приумножать, обеспечивать»
Джим Данн, генеральный директор и главный инвестиционный директор Verger Capital Management, обсудил с ведущим подкаста Capital Allocators Тедом Сайдсом трансформацию университетского эндаумента Wake Forest University в самостоятельную компанию по аутсорсингу управления инвестициями (OCIO). В ходе беседы Данн раскрыл философские и практические основы своей стратегии «защищать, приумножать, обеспечивать», а также поделился уроками, извлеченными за годы работы на рынках.
🏛 От эндаумента к предпринимательству 2:55
Переход от управления капиталом Wake Forest к созданию Verger Capital был продиктован необходимостью инноваций в сфере высшего образования. В условиях роста стоимости обучения, которая достигла 65 000 долларов, университет столкнулся с вызовом доступности для студентов из семей со средним доходом.
Данн выделил 10 ключевых условий для создания независимой структуры, которые университет неожиданно для него одобрил:
- Создание независимого совета директоров, отличного от инвестиционного комитета университета.
- Предоставление команде долевого участия (equity) для удержания талантов.
- Создание структуры, позволяющей привлекать новых инвесторов без размытия существующих позиций в портфеле частных инвестиций.
По словам Данна, самым сложным этапом стало название компании. Имя Verger было выбрано благодаря рассказу Сомерсета Моэма «Служитель» (The Verger), который перекликается с историей о церковном служителе, открывшем успешный табачный бизнес, и подчеркивает важность мудрого инвестирования.
🛡 Философия «Защищать, приумножать, обеспечивать» 14:20
Данн настаивает на строгой иерархии этой мантры:
- Защита (Protect): Первоочередная задача — сохранить тело эндаумента, так как университет работает в режиме бесконечности (in perpetuity).
- Приумножение (Perform): Необходимо обеспечивать рост выше уровня инфляции и расходов, особенно учитывая растущие затраты на здравоохранение и финансовую помощь студентам.
- Обеспечение (Provide): В критические моменты, такие как финансовый кризис 2008 года, эндаумент должен гарантировать ликвидность для выплат.
📉 Факторный подход к управлению 24:15
В работе с портфелем Данн и его команда используют «обратную оптимизацию». Вместо классического распределения по классам активов (акции, облигации и т.д.), они анализируют драйверы доходности менеджеров через факторный анализ:
- Факторы: Рост (growth), стоимость (value), монетарный импульс (momentum), качество, спред, дюрация и другие.
- Гибкость: Модель не накладывает жестких ограничений, что позволяет концентрировать капитал на тех менеджерах, которые дают доступ к нужным факторам, при этом снижая затраты за счет крупных чеков.
- Хеджирование: Компания использует «теневой» оверлей, чтобы корректировать общую экспозицию портфеля, если текущие действия выбранных менеджеров приводят к нежелательной концентрации риска.
По мнению Данна, современная портфельная теория (MPT) во многом устарела, так как полагается на корреляции прошлых лет, которые не гарантируют будущих результатов.
🔍 Поиск талантов и культура 38:17
Основная задача инвестиционной команды — отделение таланта от удачи. При отборе управляющих предпочтение отдается тем, кто готов к глубокому партнерству:
- Мультистратеги: Verger предпочитает работать с управляющими, предлагающими несколько продуктов, что делает взаимодействие более эффективным.
- Этика и социальная ответственность: Данн подчеркивает, что выбор менеджеров зависит и от контекста университета. Например, компания избегает активных инвесторов, чьи действия могут вызвать конфликт интересов с донорами университета.
- Разнообразие: У компании есть политика учета гендерного равенства при выборе управляющих частным капиталом.
