Рик Ридер из BlackRock: «Экономика США больше не боится рецессий»

Рик Ридер (Rick Rieder), главный инвестиционный директор по глобальным доходам в BlackRock, управляет активами на сумму около 2,4 триллиона долларов, что делает его одной из самых влиятельных фигур в мире облигаций. В новом выпуске подкаста TCAF на канале The Compound он обсуждает текущее состояние экономики США, объясняет свой скептицизм в отношении долгосрочных казначейских облигаций и рассказывает, почему современная экономика услуг стала практически невосприимчивой к традиционным рецессиям.

👑 Статус «Короля облигаций» и груз ответственности 7:48

Несмотря на колоссальный объем активов под управлением (более 2,4 трлн долларов), Рик Ридер подчеркнуто избегает титула «Король облигаций», который ранее носили Билл Гросс или Джефф Гандлак . По мнению Ридера, такие титулы опасны: «Чем выше ты поднимаешь голову, тем больше шансов, что её отрубят» . Он предпочитает фокусироваться на глубокой аналитике, тратя по 80–90 часов на подготовку к ежемесячным звонкам с инвесторами .

Ридер утверждает, что успех в современном управлении активами невозможен без тотального погружения в данные:

• Его «досуг» включает изучение более 1000 рыночных графиков и таблиц каждое субботнее утро .
• Он игнорирует «хайповые» новости дня, предпочитая чтение скучных отчетов 10-K и 8-K .
• Ридер анализирует отчеты о прибылях и убытках корпораций так же тщательно, как фондовые аналитики, чтобы понять реальные причины найма персонала или изменения маржинальности .

🛡️ Почему рецессия в США маловероятна: «Спутниковая экономика» 14:59

Рик Ридер выдвигает смелый тезис: экономика США больше не подвержена классическим рецессиям, если только не происходит системный шок уровня пандемии или финансового кризиса 2008 года . Он называет это «спутниковой экономикой» .

Аргументация Ридера строится на следующих факторах:

1. Доминирование услуг: 70% потребления в США приходится на услуги (здравоохранение, образование, связь), которые крайне инертны. За последние 75 лет сектор услуг уходил в минус всего дважды .
2. Денежная устойчивость корпораций: Крупнейшие компании (не только «Великолепная семерка», но и еще 20–30 гигантов вроде Walmart или Exxon) обладают огромным свободным денежным потоком. Они не зависят от банковского кредитования по текущим высоким ставкам, а напротив — зарабатывают больше на своих денежных запасах при росте ставок .
3. Демография потребителей: Основным драйвером потребления являются люди старше 65 лет. По словам Ридера, это «чистые сберегатели» без долгов и ипотек. Высокие процентные ставки для них — это стимул, так как их накопления генерируют больше дохода, создавая «эффект богатства» .

Ведущий Джош Браун отмечает, что высокие ставки могут действовать как скрытый стимул . Ридер соглашается, добавляя парадоксальный вывод: снижение ставок ФРС сейчас могло бы даже снизить инфляцию, так как это повысило бы доступность жилья и стимулировало бы новое строительство, охлаждая рынок аренды .

📈 Инфляция и наследие Джерома Пауэлла 36:48

Обсуждая недавние данные по CPI и PPI, Ридер констатирует: период быстрого снижения инфляции закончен . По его мнению, базовый индекс PCE стабилизируется в диапазоне 2,3–2,5%, и дальнейшее снижение будет крайне затруднительным из-за устойчивого спроса на услуги и потенциальных тарифов .

Относительно действий ФРС и Джерома Пауэлла участники дискуссии высказали следующие мнения:

• Рик Ридер: Считает, что ФРС отлично справилась во время COVID-19 , но слишком долго медлила с прекращением количественного смягчения (QE), что разогнало инфляцию . Также он полагает, что ФРС неоправданно долго удерживала ставку выше 5% .
• Джош Браун: Критикует Пауэлла за «менталитет 11:59» — привычку ждать до последнего момента, прежде чем реагировать на изменения фискальной политики . Он указывает на то, что ФРС игнорировала масштабные инфраструктурные пакеты Байдена и Трампа, которые требовали более жесткой монетарной политики .

Ридер полагает, что ФРС должна довести ставку до 4% и «остановиться, чтобы осмотреться» .

💼 Инвестиционная стратегия: против длинных облигаций 45:54

В вопросах распределения активов Рик Ридер придерживается жесткой позиции: он находится в «недовесе» (underweight) по долгосрочным казначейским облигациям США .

Его аргументы:

• Длинные облигации не являются эффективным хедж-инструментом. В 2022 году они падали вместе с акциями, лишая инвесторов защиты .
• Риск аукционов: США выпускают около 600 млрд долларов долга в неделю . Ридер опасается момента («хвостовой риск»), когда покупатели просто не придут на аукцион 30-летних облигаций .
• Альтернатива: Ридер предпочитает «брюхо» кривой доходности (среднесрочные бумаги) и акции. По его словам, «лучший хедж — это просто владеть меньшим количеством проблемного актива» .

Для реализации гибкой стратегии BlackRock запустила активный ETF под названием BINC (IShares Flexible Income Active ETF) .

• Дата запуска: Май 2023 года .
• Активы (AUM): Около 7 млрд долларов за полтора года .
• Суть: Фонд таргетирует доходность 6–6,5% с дюрацией всего 2,5 года . Это позволяет получать высокий доход, не подвергаясь значительному риску изменения процентных ставок.

🧱 Частный кредит и риски PIK-облигаций 49:10

Рынок частного кредитования стал «последним рубежом» для управления благосостоянием . Рик Ридер видит в этом сегменте большие возможности, но призывает к осторожности.

Ключевые тезисы о частных рынках:

1. Слияние рынков: Публичный и частный кредит объединяются. Компании теперь могут выбирать между выпуском облигаций и получением двустороннего кредита .
2. Риск PIK (Payment-in-Kind): Рост количества сделок, где проценты выплачиваются не деньгами, а дополнительным долгом («долговая расписка»), является тревожным барометром . Это часто означает, что у заемщика нет наличности.
3. Структурная устойчивость: В отличие от цикличной экономики прошлого, нынешняя система позволяет легко реструктурировать долги. Вместо дефолтов мы видим «реструктуризацию сделок», что Ридер считает позитивным фактором для стабильности системы в целом .

🎸 Личная жизнь: Ориолс, Девилз и яхт-рок 1:01:26

Несмотря на управление триллионами, Рик Ридер описывает свою жизнь как «простую и скучную» . Он не стремится к роскошным путешествиям, так как по работе пролетает миллионы миль .

• Спорт: Преданный фанат Baltimore Orioles (бейсбол), Miami Dolphins (футбол) и NJ Devils (хоккей) . Дружит с легендарным вратарем Мартином Бродером .
• Музыка: Ридер — «сумасшедший меломан» и рекомендует документальный фильм про «яхт-рок» на платформе Max .
• Благотворительность: Его фонд R3 Capital (основанный после Leman) назван в честь концепции Reading, Writing, Arithmetic (чтение, письмо, арифметика) . Рик 20 лет возглавляет совет чартерных школ в Ньюарке .

В завершение Ридер признался, что к концу года чувствует себя измотанным и мечтает лишь об одной неделе игры в гольф и отдыхе от бесконечного анализа графиков .