В новом выпуске подкаста Prof G Markets ведущий Скотт Гэллоуэй и приглашённый эксперт, экономист по Китаю Элис Хан, подробно разбирают текущее состояние мировой торговли, экономическое противостояние США и КНР, а также неожиданные технологические прорывы Пекина. В центре дискуссии — новые американские пошлины, налоговые реформы, попытки Илона Маска поглотить OpenAI и глубинная макроэкономическая ситуация в Поднебесной. Аналитики сходятся во мнении, что эпоха стабильности сменилась периодом высокой геополитической турбулентности.
🔩 Тарифное противостояние: сталь, алюминий и американские потребители 2:57
Американская администрация объявила о введении 25-процентных пошлин на весь импорт алюминия и стали в США, начиная с раннего марта. В настоящее время США самостоятельно производят около 75% используемой стали, а оставшиеся 25% импортируются преимущественно из Канады, Бразилии, Мексики и Южной Кореи. По данным за 2024 год, металлургическая промышленность направила более 10 миллионов долларов на политические кампании как Демократической, так и Республиканской партий. На фоне этих новостей акции американских металлургических гигантов, таких как US Steel, Cleveland Cliffs, Steel Dynamics и Alcoa, продемонстрировали заметный рост.
Скотт Гэллоуэй выразил мнение, что подобные меры снижают привлекательность импорта и могут свидетельствовать о «регуляторном захвате» со стороны мощных профсоюзов. Элис Хан подтвердила, что ограничение притока зарубежного металла дает внутренним компаниям дополнительную рыночную власть. Однако главным проигравшим, как утверждают эксперты, окажется конечный потребитель: пошлины неизбежно приведут к удорожанию жилья, автомобилей и любых товаров фабричного производства. По оценкам, приведенным в ходе обсуждения, данная мера увеличит общую инфляцию на 0,1%. Гэллоуэй резюмировал, что, несмотря на лозунги в стиле «Америка прежде всего», математические расчеты показывают деструктивность подобных тарифов для экономики.
💰 Налоговая лазейка «carried interest»: борьба за справедливость 6:27
Другой важной инициативой стало предложение ликвидировать налоговую лазейку для так называемого «переносимого интереса» (carried interest). Это позволит облагать данный вид дохода инвестиционных менеджеров как обычный доход, что, согласно официальным прогнозам, способно сократить федеральный дефицит США на 13 миллиардов долларов в течение следующего десятилетия. В американской налоговой системе доходы разделены на обычные (со ставкой до 37% на федеральном уровне и до 48–52% с учетом местных налогов в таких штатах, как Нью-Йорк) и прирост капитала, где максимальная ставка для активов, удерживаемых более года, составляет 22,8%. Исторически попытки закрыть эту лазейку предпринимались администрацией Трампа в 2017 году и позже администрацией Джо Байдена, но оба раза инициативы блокировались Конгрессом.
По словам Скотта Гэллоуэя, данная схема является «самой абсурдной и непристойной лазейкой» в налоговом кодексе, представляющей собой скрытую передачу средств от среднего класса богатейшей когорте управляющих. Гэллоуэй пояснил, что private equity индустрия фактически превратила свои комиссионные за управление чужими деньгами в «прирост капитала» с помощью лоббирования. Собеседники согласились, что упразднение этой нормы — абсолютно верный шаг, который поддерживается как демократами, так и республиканцами. Тем не менее, у экспертов остаются сомнения, хватит ли у Конгресса политической воли противостоять давлению со стороны хедж-фондов.
🤖 Предложение Илона Маска по покупке OpenAI: цинизм или стратегия? 9:45
Громким событием на рынке стало предложение консорциума инвесторов во главе с Илоном Маском о выкупе контролирующей некоммерческой структуры OpenAI за 97,4 миллиарда долларов. Генеральный директор OpenAI Сэм Альтман лаконично отверг это предложение в соцсети X, иронично предложив взамен выкупить Twitter за 9,74 миллиарда долларов. В реальности OpenAI в ходе последних раундов оценивалась почти в 160 миллиардов долларов, а в настоящее время ведет переговоры с SoftBank о стратегической оценке в 300 миллиардов долларов. Параллельно с этим фиксируется ухудшение позиций бизнеса самого Маска: продажи Tesla в Европе упали на 67% во Франции и на 44% в Германии.
Скотт Гэллоуэй считает предложение Маска абсолютно несерьезным, поскольку заявленная сумма занижена примерно на 200 миллиардов долларов по сравнению с текущими рыночными реалиями. По мнению ведущего, этот шаг является элементом юридической войны (lawfare) с целью замедлить развитие конкурента, пока собственные ИИ-проекты Маска отстают. Гэллоуэй провел жесткую параллель между эволюцией Маска и судьбой Наполеона: от амбициозного инноватора образца 2010 года он превратился в «токсичного шитпостера», который рискует растерять союзников и закончить карьеру в изоляции. Собеседники отметили, что Сэм Альтман, напротив, выстроил прочную сеть долгосрочных отношений и обладает значительно большим кредитом доверия в индустрии. По оценке Гэллоуэя, вероятность получения Маском контроля над OpenAI сопоставима с высадкой американских морпехов в Гренландии.
🇨🇳 Макроэкономика Китая: дефляция против технологического бума 24:38
Элис Хан, директор аналитической компании greenmantle, охарактеризовала текущее состояние китайской экономики как крайне неоднородное. С одной стороны, фундаментальные макроэкономические показатели фиксируют замедление темпов роста ВВП и выраженное дефляционное давление. С другой стороны, фондовый рынок КНР демонстрирует высокую устойчивость благодаря успехам в сфере искусственного интеллекта от компаний DeepSeek и Alibaba, а также технологическому лидерству автогиганта BYD. Примечательно, что торговый дефицит США с Китаем вырос со 180 миллиардов долларов в 2019 году до почти 360 миллиардов долларов в настоящее время, а совокупный глобальный торговый профицит КНР по итогам прошлого года достиг 992 миллиардов долларов.
Как объясняет Элис Хан, природа китайской дефляции кроется в критически слабом внутреннем спросе. К этому привели несколько факторов:
- Финансовое подавление домашнего хозяйства из-за крайне низких процентных ставок.
- Долговременные негативные последствия пандемии COVID-19 для балансов домохозяйств.
- Жесткое регулирование сектора недвижимости, снизившее чистый капитал граждан.
Чтобы компенсировать падение внутреннего потребления, Пекин, по словам Хан, активизировал свой экспортный двигатель, фактически поставляя дефляцию на мировые рынки. Эксперт прогнозирует, что в случае усиления тарифного давления сверх текущих 10% Китай задействует три основных механизма: девальвацию юаня (как в 2018–2019 годах, когда валюта была ослаблена на 10%), масштабное фискальное стимулирование на мартовском Всекитайском собрании народных представителей и перенаправление торговых потоков в страны Глобального Юга, а также через хабы вроде Мексики и Вьетнама.
💡 Феномен DeepSeek и американские экспортные ограничения 30:56
Появление китайской нейросети DeepSeek кардинально изменило дискуссию о технологическом доминировании. Модель R1 продемонстрировала сопоставимые с американскими лидерами результаты на бенчмарках, оказавшись при этом, по имеющимся данным, в 27 раз дешевле в разработке, чем решения OpenAI. При этом китайские инженеры использовали для обучения чипы низкого уровня Nvidia H20, экспорт которых американская администрация не догадалась заблокировать.
Скотт Гэллоуэй выдвинул тезис, что пример DeepSeek наглядно иллюстрирует неэффективность попыток технологической изоляции Китая. По мнению Элис Хан, американские санкции привели к обратному результату: Пекин создал полностью независимую замкнутую экосистему аппаратного и программного обеспечения. События последних недель Хан назвала «моментом отрезвления» для Кремниевой долины, опровергнувшим убеждение, что экспортный контроль на передовое железо способен «обескровить» китайский ИИ. Сссылаясь на позицию пионера ИТ-индустрии Кай-Фу Ли, Хан отметила, что Китай продолжит агрессивно снижать стоимость обучения и вывода (inference) моделей за счет масштабирования. Тем не менее, эксперт считает, что США сохраняют стратегическое преимущество в гонке за полноценным сильным искусственным интеллектом (AGI), тогда как Китай будет лидировать в быстрой коммерциализации прикладных решений.
👗 Ритейл-гиганты Shein и Temu под прицелом 35:11
Особое внимание в торговой войне уделяется судьбе так называемого правила de minimis — налогового исключения, позволяющего ввозить в США посылки стоимостью менее 800 долларов без уплаты таможенных пошлин. Данная норма послужила основой взрывного роста китайских платформ Shein и Temu, поставляющих сверхдешевые товары напрямую американским потребителям. Политическое давление вокруг этих компаний усиливается: в частности, упоминается расследование в отношении нового директора ФБР Кэша Патела из-за его косвенных инвестиций в Shein.
По прогнозу Элис Хан, администрация Трампа неизбежно вернется к жесткому ограничению или полной отмене этого правила после устранения логистических задержек на таможне. Потеря американского рынка, по мнению Хан, нанесет серьезный финансовый удар по Shein и Temu, чьи котировки уже начали реагировать на риски. Давая оценку бизнес-модели Shein, Хан назвала «чрезвычайно впечатляющей» их способность использовать алгоритмы ИИ для анализа спроса и предложения в реальном времени, хотя и признала наличие экологических и гуманитарных издержек быстрой моды. В свою очередь, Скотт Гэллоуэй, выступающий в качестве инвестора, встал на защиту Shein, заявив, что критика в адрес компании часто раздувается американскими ритейлерами, которые попросту проигрывают конкурентную борьбу. При этом Гэллоуэй подчеркнул, что руководство Shein не связано с КПК, а председатель совета директоров не посещал Китай уже 5 лет, в отличие от платформы Temu, которая находится гораздо ближе к официальному Пекину.
🚗 Зелёные технологии и экспансия китайского автопрома 40:15
Китайские производители в секторе возобновляемой энергетики и электротранспорта демонстрируют беспрецедентный уровень конкурентоспособности. Компании уровня BYD и производителя аккумуляторов CATL опережают западных конкурентов как по цене, так и по качественным характеристикам. Масштабы экспансии подтверждаются тем, что китайский сервис такси Didi через свою дочернюю компанию 99 уже начинает развертывание флота беспилотных автомобилей в Бразилии, протестировав технологию в Ханчжоу. На этом фоне позиции Tesla на внутреннем рынке Китая стремительно ухудшаются, вынуждая компанию Илона Маска втягиваться в разрушительную ценовую войну.
По мнению Элис Хан, европейские автопроизводители совершили стратегическую ошибку, упустив момент перехода на электромобили, и теперь полностью проигрывают конкуренцию маркам BYD и Geely. Хан ожидает, что рыночная доля Tesla в Китае продолжит сокращаться. Дальнейшие перспективы Маска в Поднебесной, как полагает эксперт, будут напрямую зависеть от политических решений Пекина: предоставят ли ему лицензии на коммерческое использование беспилотного транспорта (FSD), которые уже есть у местных игроков. Хан считает, что руководство КНР может пойти на этот шаг исключительно в качестве политического жеста, чтобы задобрить администрацию Дональда Трампа через фигуру Маска.
🗺️ Геополитические риски: Тайвань и «новая нормальность» 46:37
Глава JP Morgan Джейми Даймон в недавнем отчете охарактеризовал текущие геополитические условия как самые опасные и сложные со времен Второй мировой войны, выделив нестабильность в качестве главного риска для мировой экономики. Элис Хан полностью согласилась с этой оценкой, указав на формирование «оси недоброй воли» в лице Ирана, России и Северной Кореи. По ее словам, мир окончательно вышел из эпохи «великой модерации» и вступил в период жесткой геополитической нестабильности, где потенциальный конфликт вокруг Тайваня окажется по своим экономическим последствиям на порядки разрушительнее, чем кризис вокруг Украины или ситуация в секторе Газа.
Касательно перспектив эскалации на Тайване, Элис Хан высказала мнение, что в краткосрочной перспективе Трамп будет стремиться к заключению масштабного соглашения («фазы 2» торговой сделки) с Си Цзиньпином, поскольку сам Трамп является главным «голубем» в окружении таких «ястребов», как Марко Рубио, Пит Хегсет и Майкл Уолтц. Тем не менее, Хан прогнозирует, что давление со стороны окружения Трампа и рост военных поставок Тайбэю усилят паранойю Пекина. Согласно ее сценарию, после 2027 года (после следующего партийного съезда в КНР) Пекин может прибегнуть не к прямому военному вторжению, а к тактике «нарезания салями» — установлению морского карантина силами ВМС и береговой охраны для проверки решимости США.
В завершение беседы Скотт Гэллоуэй признался, что из-за многолетнего охлаждения отношений и пандемии не посещал Китай с доковидных времен и испытывает скепсис относительно возвращения. Однако Элис Хан, посетившая КНР 5 раз за прошлый год, подчеркнула, что списывать страну со счетов — огромная ошибка, и западный бизнес уже начал активное возвращение на китайский рынок, осознавая колоссальные возможности в трансформирующейся экономике.
