Нефтяной рынок переживает период высокой волатильности и структурных изменений. Несмотря на глобальные призывы к энергопереходу, крупнейшие инвесторы мира, включая Уоррена Баффета, продолжают делать многомиллиардные ставки на ископаемое топливо. В эфире подкаста We Study Billionaires эксперт по энергетике Джош Янг (Josh Young) разбирает текущее состояние рынка, анализирует действия Berkshire Hathaway и объясняет, почему недооцененные компании малой капитализации могут стать главным сюрпризом ближайших лет.
🛢️ Динамика цен и неожиданные факторы предложения 1:29
Последние полтора года на нефтяном рынке выдались «неспокойными»: цена на нефть марки WTI опускалась с пиковых 90 долларов за баррель до текущих 80–82 долларов . Джош Янг выделяет несколько ключевых факторов, которые удерживали цены от более резкого роста, вопреки ожиданиям многих аналитиков:
- Российский экспорт: Вопреки консенсус-прогнозу, предполагавшему падение добычи в России на 1 млн баррелей в сутки после февраля 2022 года, объемы поставок оставались стабильными . По мнению Янга, снижение произошло лишь недавно и было обусловлено не санкциями, а добровольными сокращениями в рамках соглашений ОПЕК+.
- Китайский спрос: Открытие Китая после пандемии оказалось неоднозначным. Если спрос на бензин и авиационное топливо показал рост, то сектор нефтехимии и потребление дизельного топлива остаются слабыми .
- Экономический контраст: Экономика Европы, в частности Германии, проходит через процесс деиндустриализации, что негативно сказывается на рынке. В то же время Индия и ряд развивающихся стран растут быстрее ожиданий .
В настоящий момент рынок возвращается в состояние дефицита благодаря сокращениям добычи Саудовской Аравией и другими странами ОПЕК+ .
🐢 Стратегия Баффета: Occidental против Chevron 4:08
Уоррен Баффет продолжает активно инвестировать в энергетический сектор, который сегодня является самым дешевым в индексе S&P 500 по коэффициенту P/E . Доля Berkshire Hathaway в Chevron оценивается в 21 млрд долларов, а в Occidental Petroleum (Oxy) — в 13 млрд долларов .
Джош Янг отмечает важные нюансы в действиях Баффета:
- Продажа Chevron и покупка Oxy: Баффет сокращал долю в Chevron, одновременно наращивая позицию в Occidental . По мнению гостя, это сигнализирует о том, что Баффет более оптимистичен в отношении цен на нефть (добычи), чем в отношении маржи нефтепереработки, которая занимает значительную долю в бизнесе Chevron .
- Разные типы активов: Oxy — это производитель с более высокими затратами и долговой нагрузкой, что делает его ставкой на «высокие цены на нефть в течение долгого времени». Chevron же — это компания высочайшего качества с диверсифицированным портфелем .
- Разделение полномочий: Инвестиции в акции Oxy и Chevron Баффет, вероятно, курирует лично . При этом сделки подразделения Berkshire Hathaway Energy (BHE), такие как покупка экспортного терминала СПГ в Мэриленде за 3,3 млрд долларов или лоббирование строительства газовых электростанций в Техасе на 10 млрд долларов, являются частью текущей операционной деятельности менеджеров дочерней компании .
⚠️ Миф о свободных мощностях ОПЕК 11:06
ОПЕК регулярно заявляет о проблеме хронического недоинвестирования в отрасль. Джош Янг утверждает, что реальные свободные производственные мощности картеля могут быть значительно ниже, чем заявляется официально .
В качестве подтверждения этой позиции эксперт приводит следующие аргументы:
- Реакция рынка: После публикации аналитических материалов фонда Янга представители Saudi Aramco косвенно подтвердили, что свободных мощностей меньше, чем принято считать .
- Действия Саудовской Аравии: Страна активно инвестирует сотни тысяч долларов в день в дорогостоящее морское бурение (около 50–55 активных вышек), хотя теоретически должна иметь более дешевые запасы на суше . По мнению Янга, это доказывает наличие проблем с поддержанием добычи на старых месторождениях .
- Страх перед ценовым шоком: ОПЕК заинтересована в стабильных инвестициях в добычу по всему миру. Слишком высокие цены на нефть из-за дефицита могут разрушить долгосрочный спрос или спровоцировать чрезмерный приток капитала, который создаст переизбыток предложения в будущем .
🇨🇳 Китай: стратегическое накопление вместо спекуляций 16:13
Несмотря на демографические проблемы и кризис на рынке недвижимости, Джош Янг считает «медвежий» сценарий по Китаю преждевременным . Уровень потребления энергии на душу населения в КНР остается низким, что оставляет пространство для роста .
Ключевые наблюдения по Китаю:
- Стратегические резервы: Китай активно заполняет свои хранилища нефти, несмотря на текущие цены . По мнению Янга, руководство КНР делает это не ради арбитража, а из понимания того, что в будущем им потребуются дополнительные миллионы баррелей в сутки, которые рынок может не предоставить .
- Стимулирование: В отличие от США, Китай не заливал экономику деньгами во время пандемии, сосредоточившись на секторе услуг. Сейчас страна переходит к стимулированию потребления, что может дать рынку нефти от 2 до 4 млн баррелей дополнительного спроса .
📉 Кризис американских сланцев и SPR 25:14
В США наблюдается тревожная динамика: добыча сланцевой нефти падает самыми быстрыми темпами со времен пандемии . Количество буровых установок сократилось с 800 до 670 .
Джош Янг выделяет три критические проблемы:
- Падение продуктивности: Продуктивность сланцевых скважин на единицу длины проходки падает с 2018 года . Технологический предел бурения, по мнению гостя, уже близок .
- Исчерпание DUC: Запас пробуренных, но не законченных скважин (DUC), который служил буфером для быстрого наращивания добычи, практически исчерпан . Это означает, что США не смогут быстро отреагировать на скачок цен увеличением предложения .
- Стратегический резерв (SPR): США сократили свои стратегические запасы нефти на 50% . С учетом необходимости поддержания технологического минимума в трубопроводах и силосах («оборотный капитал»), реальный уровень доступных коммерческих запасов в США опасно низок . Янг считает, что сегодня энергетическая безопасность США слабее, чем полтора года назад .
💎 Малая капитализация против гигантов отрасли 49:06
Интересная аномалия рынка: акции нефтегазовых гигантов (Exxon, Chevron) за последний год показали отличные результаты, в то время как малые компании (small caps) отстали . Индекс S&P 600 Energy упал примерно на 65% с 2015 года, в то время как фонд Янга Bison (сосредоточенный на малых компаниях) вырос на 115% за тот же период .
Почему малые компании могут быть привлекательнее:
- Оценка: Гиганты торгуются по высоким мультипликаторам из-за притока индексных денег (ETF типа XLE, где 50% — это Exxon и Chevron) .
- Эффективность скважин: Как утверждает Янг, качество скважин Exxon и Chevron в Пермском бассейне часто является «средним», несмотря на владение лучшими участками земли . Небольшие операторы, такие как EOG, часто показывают лучшие результаты на соседних участках .
- Финансовая устойчивость: Многие малые компании имеют на балансе чистые денежные средства, превышающие треть их рыночной капитализации, отсутствие долгов и положительный свободный денежный поток . По мнению эксперта, их волатильность — это рыночный шум, а не фундаментальный риск .
⚡ Скепсис в отношении «зеленой» энергетики 36:40
Джош Янг выражает сомнение в текущей реализации проектов солнечной и ветровой энергетики. Основная претензия заключается не в самих идеях, а в их экономической неэффективности без субсидий и экологических издержках производства .
Гость указывает на следующие проблемы:
- Грязное производство: Для создания солнечных панелей в Китае часто используется угольная генерация и, в некоторых случаях, принудительный труд .
- Проблемы утилизации: Лопасти ветрогенераторов и отслужившие панели создают огромные проблемы с отходами, которые часто замалчиваются политиками .
- Зависимость от климата: Установка солнечных панелей в заснеженных регионах типа Альберты (Канада) выглядит абсурдно с точки зрения возврата инвестиций .
Янг призывает направлять средства на фундаментальные исследования (R&D) для улучшения технологий, а не на субсидирование внедрения несовершенных текущих решений .
🔮 Макроэкономические риски и прогнозы 57:42
По мнению Джоша Янга, главная ошибка мировых центробанков — резкое повышение процентных ставок. Это подавляет капитальные вложения в добычу энергии, в то время как естественный спрос продолжает расти . «Убийство спроса» вместо стимулирования предложения эксперт называет антигуманной политикой, которая ведет к дефициту и росту цен в будущем .
В качестве основных рисков для своего «бычьего» прогноза по нефти Янг называет:
- Гигантское новое открытие: Нахождение месторождения масштаба сланцевых пластов, которое можно быстро ввести в эксплуатацию (маловероятно в ближайшие 5 лет) .
- Глобальная депрессия: Экономический коллапс масштаба 1930-х годов с разрушением промышленной базы .
- Новая пандемия: Возврат к жестким локдаунам, хотя гость отмечает растущее гражданское неповиновение таким мерам во всем мире .
Несмотря на неопределенность, Янг придерживается тактики «покупай, когда другие боятся» . Он подчеркивает, что в периоды инфляционных рецессий стоимостные акции и малая капитализация исторически показывают лучшие результаты .
