Нефтяной рынок переживает период высокой волатильности, балансируя между неожиданной устойчивостью российского экспорта и восстановлением спроса в Китае. В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» инвестор и эксперт Джош Янг (Josh Young) анализирует стратегии Уоррена Баффета, проблемы сланцевой добычи в США и объясняет, почему дефицит инвестиций в традиционную энергетику остается главной угрозой для мировой экономики.
🛢️ Динамика нефтяного рынка: сюрпризы из России и Китая 2:02
С момента последней встречи участников дискуссии цена на нефть марки WTI скорректировалась с $90 до примерно $80 за баррель . По мнению Джоша Янга, за этот период на рынке доминировали два негативных фактора, которые удержали цены от роста. Во-первых, российский экспорт нефти оказался гораздо более устойчивым, чем ожидал консенсус-прогноз . Янг признает, что его собственный прогноз о сокращении поставок из РФ на 1 млн баррелей в сутки не оправдался; экспорт снизился только недавно и исключительно в рамках добровольных сокращений ОПЕК+ .
Во-вторых, восстановление экономики Китая после пандемии носило специфический характер. Если спрос на бензин и авиакеросин (логистика) был высоким, то спрос в нефтехимической отрасли и потребление дизельного топлива оставались слабыми . Тем не менее, Янг отмечает и позитивные сигналы:
- Индия растет быстрее ожиданий .
- ОПЕК+ перешла к агрессивным сокращениям добычи, что возвращает рынок в состояние дефицита .
- Запасы нефти в плавучих хранилищах (особенно у Ирана) начали сокращаться .
🐢 Стратегия Уоррена Баффета: Occidental против Chevron 4:08
Уоррен Баффет через Berkshire Hathaway продолжает удерживать значительные позиции в энергетическом секторе: около $21 млрд в Chevron и $13 млрд в Occidental Petroleum (Oxy) . Джош Янг обращает внимание на то, что Баффет недавно продавал акции Chevron, одновременно наращивая долю в Oxy .
Янг выделяет ключевые различия в этих инвестициях:
- Occidental Petroleum (Oxy): По словам эксперта, это ставка на «более высокую цену нефти в течение длительного времени» (higher for longer) . Oxy — это производитель с более высоким кредитным плечом и операционными затратами, что делает его акции более чувствительными к росту цен на сырье.
- Chevron: Это ставка на качество и диверсификацию. У компании сильный сегмент нефтепереработки (downstream), однако именно это может быть причиной частичных продаж Баффета, так как инвестор, вероятно, менее оптимистичен в отношении маржи нефтепереработчиков в ближайшем будущем .
Ведущий Клей Финк отмечает, что энергетический сектор остается самым дешевым в индексе S&P 500 по мультипликатору P/E . Джош Янг добавляет, что Berkshire активно инвестирует и в инфраструктуру: компания потратила $3,3 млрд на увеличение доли в терминале СПГ в Мэриленде и лоббирует строительство газовых электростанций в Техасе на сумму $10 млрд . Однако Янг уточняет, что решения по инфраструктуре чаще принимаются менеджментом Berkshire Hathaway Energy, в то время как покупка акций Oxy — это личная инициатива Баффета .
💨 Природный газ: волатильность и «сланцевое чудо» 9:12
Цены на природный газ упали с пиковых $10 в 2022 году до уровня ниже $3 . Джош Янг характеризует этот рынок как «чрезвычайно сложный», из-за чего даже опытные трейдеры терпят убытки .
Основные тезисы Янга по рынку газа:
- Контанго: В отличие от нефти, рынок газа находится в состоянии контанго — фьючерсы на следующий год стоят почти в два раза дороже текущих спотовых цен (более $4 за MCF против $2) .
- Связанный газ: Значительная часть предложения газа в США — это побочный продукт добычи сланцевой нефти, что создает избыточное предложение даже при низких ценах на сам газ .
- Перспективы: Янг ожидает возвращения цен к уровню $4 в ближайшие два года по мере ввода в строй новых экспортных терминалов СПГ .
🇸🇦 ОПЕК и проблема истощения мощностей 11:32
Джош Янг напоминает о своем резонансном исследовании (White Paper), в котором он утверждал, что реальные резервные мощности Саудовской Аравии и ОПЕК гораздо ниже официально заявленных .
Аргументы Янга в пользу дефицита мощностей:
- Смена риторики: Руководство Saudi Aramco и официальные лица королевства начали открыто говорить о «масштабном недоинвестировании» в отрасль и рисках нехватки предложения .
- Дорогая добыча: Саудовская Аравия активно инвестирует в сверхдорогие морские (offshore) буровые установки . По мнению Янга, если бы у них была возможность легко и дешево нарастить добычу на суше («просто ткнуть палкой в землю»), они бы не тратили сотни тысяч долларов в день на глубоководные платформы .
- Страх перед пиком цен: ОПЕК опасается чрезмерного скачка цен, который может вызвать разрушение спроса в долгосрочной перспективе или спровоцировать приток нового капитала в альтернативные источники энергии .
🇨🇳 Китайский фактор и стратегические резервы 16:45
Несмотря на демографические проблемы и кризис на рынке недвижимости, Китай остается ключевым драйвером спроса. Янг оспаривает «медвежий» взгляд на КНР, указывая на крайне низкое потребление энергии на душу населения .
Эксперт подчеркивает стратегическую хитрость Пекина:
- Китай активно заполняет свои стратегические (SPR) и коммерческие хранилища . Сейчас они заполнены примерно на 60% .
- Пока США распродавали свои стратегические резервы (сократив их почти на 50% ), Китай их наращивал.
- Янг считает, что Китай покупает нефть не для спекуляций, а из осознания того, что в будущем адекватного предложения на рынке может просто не быть .
🏜️ Кризис сланцевой добычи в США 25:58
Добыча сланцевой нефти в США сталкивается с падением продуктивности. Число активных буровых установок сократилось с 800 до 670 .
Джош Янг выделяет проблему «Duck Dilemma» (проблема незавершенных скважин — DUCs):
- После пандемии компании активно завершали ранее пробуренные, но не обустроенные скважины (DUCs), что позволяло быстро и дешево наращивать добычу .
- Сейчас этот запас истощен. Чтобы поддерживать добычу, нужно бурить новые скважины, что обходится значительно дороже .
- Пик продуктивности сланцевых скважин на фут проходки, по оценке гостя, был пройден еще в 2018 году .
Что касается мейджоров (Exxon и Chevron), Янг критикует их эффективность в сланцевом секторе. Несмотря на владение лучшими участками в Пермском бассейне, продуктивность их скважин остается средней . По его мнению, малые и средние компании действуют гораздо более гибко и эффективно в сложных геологических условиях сланца .
☀️ Скепсис в отношении возобновляемой энергетики 36:55
Джош Янг выступает как критик текущей реализации перехода на солнечную и ветровую энергию. Его основные претензии касаются не самих идей, а их экономической эффективности:
- Несовершенство технологий: Огромные субсидии направляются на внедрение технологий, которые еще не прошли стадию полной доработки .
- Экологический парадокс: Для производства солнечных панелей в Китае часто используется угольная генерация и, по некоторым данным, принудительный труд . Затем эти панели везут на дизельных судах и грузовиках, чтобы установить в местах с недостаточной инсоляцией (например, в заснеженной Альберте) .
- Проблема утилизации: Лопасти ветряков служат 10–20 лет, после чего создают огромные проблемы с переработкой, о чем редко упоминают сторонники «зеленой» повестки .
📉 Рецессия и ошибка Федеральной резервной системы 1:01:10
Джош Янг называет решение ФРС и других центральных банков резко поднять процентные ставки «гигантской ошибкой» . По его мнению, у мира была проблема с предложением энергии из-за последствий пандемии и недоинвестирования. Реакция регуляторов — попытка «убить спрос» вместо того, чтобы стимулировать производство .
Последствия высокой ставки для индустрии:
- Рост стоимости капитала привел к сокращению инвестиций в новые проекты .
- Компании стремятся сокращать запасы (destocking), что делает цепочки поставок более хрупкими .
- Это закладывает основу для еще более мощного дефицита и скачка цен в будущем .
Несмотря на макроэкономические риски, Янг видит огромные возможности в акциях компаний малой капитализации (small caps). В то время как мейджоры вроде Exxon торгуются по высоким мультипликаторам из-за притока индексных денег , малые компании с чистыми балансами и высокой доходностью на вложенный капитал остаются «поразительно недооцененными» .
