В новом выпуске программы «Live from the Compound» ведущий Джош Браун обсуждает с Кеннетом Рогоффом, профессором Гарварда и бывшим шеф-экономистом МВФ, текущее положение доллара США как мировой резервной валюты. Собеседники анализируют исторические циклы доминирования валют, влияние торговых войн и растущего госдолга на стабильность американской финансовой системы, а также оценивают перспективы конкуренции со стороны евро, юаня и криптовалют.
📚 Наследие финансовой истории: почему «в этот раз все иначе» — это миф 1:46
Кеннет Рогофф получил мировую известность после публикации книги «На этот раз все иначе» (This Time is Different), написанной в соавторстве с Кармен Рейнхарт . Работа над книгой заняла семь лет и была основана на огромном массиве статистических данных, охватывающих столетия финансовой истории .
Ключевые выводы исследования Рогоффа:
- Финансовые кризисы — это повторяющееся явление: Испания объявляла дефолт в 1500-х годах, Великобритания — в 1340-м .
- Восстановление после финансового кризиса принципиально отличается от обычного циклического спада. По словам Рогоффа, оно идет по U-образной траектории и занимает долгие годы, в то время как обычные рецессии часто заканчиваются быстрым V-образным отскоком .
- Долг является главным катализатором: именно высокий уровень закредитованности превращает обычный спад в затяжной и болезненный кризис .
Автор вспоминает, что в 2008 году многие эксперты, включая журналистов The New York Times, высмеивали его мрачные прогнозы, однако история подтвердила, что восстановление после краха 2008 года было именно таким медленным и тяжелым, как предсказывали цифры .
🏛️ Механика доминирования доллара и уроки истории 6:51
Доминирование доллара Рогофф сравнивает со статусом английского языка: это универсальный инструмент, который дает США колоссальные привилегии . Основное преимущество заключается в низких процентных ставках: поскольку весь мир нуждается в долларовой ликвидности, правительство США и американские потребители (через ипотеку и автокредиты) платят за обслуживание долга меньше, чем могли бы .
Исторический контекст смены валют-лидеров по Рогоффу:
- Испания (XVI век): Доминирование «песо» (pieces of eight), обеспеченного серебряными рудниками Южной Америки .
- Нидерланды: Инновация в виде бумажных сертификатов (флоринов), обеспеченных серебром .
- Великобритания: Фунт стерлингов удерживал лидерство почти 200 лет, вплоть до окончания Первой мировой войны .
- США: Доллар начал теснить фунт после 1914 года, и некоторое время они сосуществовали как две равные резервные валюты .
По мнению Рогоффа, статус доминирующей валюты обычно сохраняется от 100 до 200 лет .
🇪🇺 Почему евро не стал «убийцей доллара» 10:31
В 2000 году экономики США и Европы были примерно равны по объему ВВП, а фондовые рынки имели сопоставимую капитализацию . Многие ожидали, что евро быстро достигнет паритета с долларом в качестве резервного актива. Однако этого не произошло.
Рогофф выделяет несколько причин неудачи евро:
- Долговой кризис 2010–2012 годов: Проблемы Греции, Италии и Португалии подорвали доверие к единой валюте .
- Отсутствие фискального единства: В то время как немецкие облигации считаются надежными, к итальянским инвесторы относятся с опаской .
- Геополитическая слабость: Рогофф подчеркивает, что статус резервной валюты неразрывно связан с военной мощью . Европа «прячется» за оборонным бюджетом США, что ограничивает влияние ее валюты .
🚢 Торговые войны и «американская исключительность» 21:10
Обсуждая текущую торговую политику, Рогофф критикует подход Дональда Трампа к введению тарифов. По мнению экономиста, Трамп прав в диагностике некоторых проблем (например, в том, что союзники по НАТО тратят недостаточно на оборону), но его методы создают опасную неопределенность .
Аргументы Рогоффа против стратегии «хаоса» в торговле:
- США по-прежнему являются объектом зависти для всего мира, и последние 20 лет американская экономика доминировала, несмотря на торговый дефицит .
- Тариф в 10% сам по себе не является катастрофой — это просто налог. Проблемой является «абсолютная неопределенность» и стратегия «сделок в ручном режиме», которая заставляет CEO крупнейших компаний мира (таких как Тим Кук из Apple) лично просить президента о льготах .
- По словам гостя, такая политика превращает тарифы в инструмент политического давления на другие страны, что подрывает основы глобальной торговли .
📉 «Наш доллар — ваша проблема»: долговая ловушка США 28:51
Название новой книги Рогоффа — «Наш доллар, ваша проблема» (Our Dollar, Your Problem) — отсылает к знаменитой фразе министра финансов США Джона Конналли, сказанной в 1971 году . Тогда США в одностороннем порядке отказались от золотого стандарта, фактически заявив остальному миру, что держатели долларов теперь сами несут риски их обесценивания .
Сегодня ситуация осложняется состоянием американского бюджета:
- В эпоху Пола Волкера (начало 1980-х) госдолг составлял 30% ВВП, сегодня он превышает 120% .
- Процентные платежи по госдолгу США удвоились за короткий период .
- Рогофф полагает, что если инфляция заставит людей уходить из доллара, а процентные ставки продолжат расти, это станет «Ахиллесовой пятой» США .
Экономист утверждает, что американская аристократичность и уверенность в непогрешимости доллара могут сыграть злую шутку: «Как только мы его потеряем, мы пожалеем об этом» .
🏦 Независимость ФРС под огнем 38:31
Рогофф выражает серьезную обеспокоенность по поводу политического давления на Федеральную резервную систему (ФРС). Причем угроза исходит с обеих сторон политического спектра .
- Справа: Трамп открыто критикует Джерома Пауэлла и требует снижения ставок через Twitter (в отличие от Никсона, который делал это за закрытыми дверями) .
- Слева: Прогрессисты продвигают идеи использования ФРС для социальных нужд, создания цифровых валют центрбанка (CBDC), которые могут «высосать» ликвидность из частного банковского сектора и передать контроль над кредитованием государству .
Рогофф, написавший первую научную работу о независимости центральных банков, считает этот институт ключевым для стабильности, хотя и признает, что ФРС совершает ошибки (например, неправильная оценка инфляции во время пандемии как «временной») .
🪙 Биткоин и теневая экономика 45:31
Рогофф не согласен с теми, кто считает Биткоин «мусором» (как Джейми Даймон или Пол Кругман), но и не верит в его превращение в основную валюту .
Позиция Рогоффа по криптовалютам:
- Теневая экономика составляет около 20% мирового ВВП. Именно здесь Биткоин нашел свою нишу и останется там навсегда для уклонения от налогов и обхода санкций .
- В легальном секторе правительство всегда будет устанавливать правила. «Частный сектор внедряет инновации, а правительство в конечном итоге регулирует и присваивает» .
- Рогофф ожидает появления государственных цифровых валют, которые будут жестко регулироваться (KYC — «знай своего клиента»), что лишит криптоактивы их главного преимущества — анонимности .
В завершение беседы Рогофф подчеркивает, что хотя Биткоин стал частью портфелей институциональных инвесторов через ETF от BlackRock, он не станет «следующим долларом» из-за своей волатильности и отсутствия суверенной поддержки .
