В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют аномальное состояние современного фондового рынка, где крупнейшие технологические компании демонстрируют темпы роста, не имеющие исторических прецедентов. Обсуждая феномен «сверх-капитализации» США, влияние ИИ на рынок труда и новые рекорды корпоративных прибылей, эксперты пытаются понять, имеем ли мы дело с временным пузырем или с новой экономической реальностью.
📈 Феномен «сверх-капитализации» США и психология инвесторов 0:30
Бен Карлсон начинает обсуждение с недавнего интервью легендарного инвестора Пола Тюдора Джонса . Джонс выразил обеспокоенность тем, что капитализация фондового рынка США сейчас составляет 252% от ВВП, в то время как в 1929 году этот показатель был на уровне 65%, а в 2007 — 170% . По мнению Джонса, США сейчас «перекапитализированы» (overequitized): доля акций в портфелях частных лиц достигла исторического максимума, а форвардная доходность индекса S&P 500 при P/E равном 22 исторически стремится к негативным значениям .
Ведущие, однако, призывают относиться к таким прогнозам с осторожностью. Майкл Батник отмечает, что пессимизм хедж-фонд-менеджеров часто продиктован их профессиональной деформацией:
- Пол Тюдор Джонс сам признает, что он — трейдер и спекулянт, а не долгосрочный инвестор типа Уоррена Баффетта .
- В 1987 году Джонс предсказывал депрессию, которая так и не наступила, аналогично Рей Далио в 1982 году предрекал крах перед началом величайшего бычьего рынка .
Карлсон подчеркивает, что сравнение капитализации с ВВП (индикатор Баффетта) в отрыве от контекста некорректно: в 1929 году только 2% населения владели акциями, в 1987 — 20%, а сегодня — 60% . По мнению ведущих, рост рынка как процента от ВВП — это естественное следствие демократизации инвестиций и роста благосостояния страны .
🚀 Квадрант, который не должен существовать: безумные цифры Big Tech 7:52
Центральной темой выпуска стал феноменальный сезон отчетности компаний «Великолепной семерки» (Magnificent 7). Батник ссылается на аналитика Эвана Армстронга, который выделил «квадрант, которого не должно существовать» . В него входят Meta, Microsoft, Alphabet, Apple и Amazon.
- Суть аномалии: Компании с годовой выручкой более 80–100 млрд долларов умудряются не просто расти, а ускорять этот рост .
- Прибыли: В первом квартале 2024 года Alphabet превзошла ожидания по прибыли на акцию (EPS) более чем на 90%, Amazon — на 70%, а Meta — на 56% .
- Общий контекст: Сектор коммуникационных услуг показал рост прибыли на 53%, а техсектор — на 50% .
Батник отмечает, что современный рынок невозможно сравнивать с рынком 1950-х или 1970-х годов . На пиках прошлых лет маржа прибыли составляла около 5%, в то время как сейчас она находится на исторических максимумах благодаря технологической эффективности .
💰 Гонка вооружений в сфере ИИ и расходы на инфраструктуру 12:56
Обсуждая долгосрочные перспективы, ведущие указывают на колоссальные капитальные затраты (Capex) технологических гигантов. Четыре компании — Amazon, Meta, Microsoft и Google — планируют потратить на 77% больше средств на инфраструктуру, чем в прошлом году, который и так был рекордным .
- Для Meta расходы на оборудование и недвижимость выросли с 6,4 млрд долларов в квартал (два года назад) до 19 млрд долларов сейчас .
- Затраты «гиперскейлеров» как процент от операционного денежного потока к 2026 году могут превысить 90%, тогда как в 2012 году они были ниже 25% .
Карлсон приводит пример стартапа Anthropic, чья выручка растет быстрее, чем у Google в начале 2000-х или у Standard Oil в период «позолоченного века» . При сохранении текущей траектории Anthropic через год может иметь выручку больше, чем любая другая компания в мире (хотя Карлсон ставит на то, что рост все же замедлится) .
⛽ Парадоксы инфляции: бензин, жилье и самочувствие американцев 19:35
Несмотря на рост рынков, бытовые расходы продолжают раздражать потребителей. Майкл Батник заметил, что цена на бензин в некоторых регионах достигла психологической отметки в $5 за галлон . Однако ведущие подчеркивают важность корректировки цифр:
- На реальный доход: С учетом роста зарплат и топливной эффективности современных авто, стоимость горючего сегодня сопоставима с уровнем 1990 или 2004 года в реальном выражении .
- Эмоциональный фактор: Опросы показывают, что 55% американцев считают свое финансовое положение ухудшающимся . Это выше, чем во время кризиса 2008 года, что Батник называет «абсолютной чепухой» и признаком того, что современные соцопросы сломаны и не отражают объективную реальность .
В секторе недвижимости ситуация аналогичная: хотя графики цен выглядят как пузырь, отсутствие высокой долговой нагрузки (leverage) и низкие фиксированные ставки у населения делают текущую ситуацию фундаментально отличной от 2008 года .
🤖 Пророчество об «аппокалипсисе рабочих мест» отменяется? 37:01
Спикеры обсудили изменение риторики идеологов ИИ. Сэм Альтман начал публиковать более «миролюбивые» твиты, утверждая, что ИИ не заменит людей, а возвысит их . Батник и Карлсон согласны с тезисом Эзры Кляйна о «парадоксе Джевонса»: снижение стоимости услуги (в данном случае благодаря ИИ) порождает лавинообразный спрос на неё .
- Историческая аналогия: Появление электронных таблиц (VisiCalc) в 1979 году должно было уничтожить профессию бухгалтера, но вместо этого их число увеличилось вчетверо, так как финансовая разведка стала доступнее .
- Текущий пример: В филиппинских колл-центрах сейчас работает почти 2 млн человек — больше, чем когда-либо, несмотря на развитие чат-ботов .
- Вывод: ИИ на текущем этапе лучше создает новые фирмы (через сервисы типа Stripe Atlas), чем уничтожает рабочие места .
🎲 Грязные игры на рынках предсказаний 45:51
В завершение аналитической части ведущие раскритиковали платформы прогнозов (Polymarket, Kalshi). Исследования газет Bloomberg и Wall Street Journal показали, что 67% прибыли на Polymarket уходит всего 0,1% аккаунтов . Батник утверждает, что ставки на события, исход которых может быть известен заранее узкому кругу лиц (инсайд), должны быть запрещены . Платформы пытаются защищаться, заявляя, что их пользователи теряют деньги реже, чем дей-трейдеры или игроки на ставках на спорт, но Карлсон иронизирует: «Это как хвастаться тем, что кокаин полезнее крэка» .
📺 Личное: Фитнес, дети и «Везунчик Марти» 50:31
Майкл Батник поделился своими попытками вернуться в форму: после покупки сомнительных тренажёров из Instagram , он приобрел специальный мат для планки (Purplank), чтобы беречь локти .
Также собеседники обсудили исследование о миллениалах-отцах. Современные папы тратят в 4 раза больше времени на уход за детьми, чем поколение бумеров . Батник скептически отнесся к статистике, утверждающей, что отцы любят заниматься детьми больше, чем смотреть телевизор: «Я люблю своих детей, но в 9 вечера я определенно предпочел бы телевизор» .
Из культурных рекомендаций:
- «Везунчик Марти» (Marty Supreme): Карлсону фильм показался качественно снятым, но бессмысленным с точки зрения сюжета .
- Книга «История денег» (The History of Money) Дэвида Маквильямса: Карлсон выделил историю о том, как Гитлер планировал сбросить 10 млрд фальшивых фунтов над Лондоном, чтобы вызвать гиперинфляцию .
В финале ведущие подытожили: текущий рынок выглядит невероятно, и хотя коррекция неизбежна, пока стоит наслаждаться этим ростом .
