В новом выпуске еженедельного обзора Forward Guidance Тайлер Невилл (Muddy Waters) и его соведущий (заменяющий Феликса Джайна) анализируют текущее состояние американской экономики, которую они характеризуют как «двухскоростную». В центре внимания — резкое расхождение между процветающим технологическим сектором, подпитываемым бумом ИИ, и «реальной» экономикой (Main Street), которая, по многим признакам, уже находится в рецессии. Участники обсуждают манипуляции с данными о занятости, неизбежность возвращения инфляции при снижении ставок и то, почему в текущих условиях золото становится безальтернативным активом.
📈 Инфляция и рынок облигаций: затишье перед бурей? 3:17
Обсуждение началось с анализа свежих данных по индексу цен производителей (PPI). Несмотря на то что показатель оказался «легким» (2,6% в годовом исчислении), участники дискуссии выразили сомнения в устойчивости этого тренда.
Основные факты и мнения по теме инфляции:
- Данные PPI: Соведущий отметил, что индекс PPI вырос на 2,6%, что рынок воспринял с оптимизмом, хотя это все еще выше целевых показателей .
- Давление затрат: Существует мнение, что давление на цены со стороны производственных затрат (intermediate input costs) сохраняется, возможно, из-за влияния тарифов. Корпорации начинают сталкиваться с трудностями при переносе этих издержек на потребителей, что неизбежно ударит по маржинальности .
- Скепсис Тайлера Невилла: Тайлер придерживается позиции «фейдера» (игрока против тренда) инфляционного нарратива. Он утверждает, что рыночные индикаторы, такие как двухлетние инфляционные ожидания (inflation breakevens), упали с 2,80% до 2,64%, не подтверждая теорию о новом резком скачке цен .
- Рынок аренды: Тайлер указывает на данные по аренде для новых арендаторов (new tenant rent), которые продолжают снижаться, что со временем должно отразиться в официальных данных CPI через эквивалент арендной платы для собственников (OER) .
📉 Рецессия на «Мейн-стрит» и манипуляции с данными 15:40
Одной из самых острых тем выпуска стали пересмотренные данные по рынку труда. Масштаб корректировок заставил участников усомниться в достоверности официальной статистики США.
Ситуация с занятостью и социальные последствия:
- Масштабные ревизии: Официальные данные по количеству рабочих мест за год (до марта 2024 года) были пересмотрены в сторону уменьшения на 818 000 позиций. Это крупнейшая негативная корректировка со времен кризиса 2009 года .
- Рецессия в реальном секторе: По мнению соведущего, «Мейн-стрит» (реальная экономика) находится в состоянии рецессии с середины 2024 года, если исключить из статистики государственные рабочие места и сектор здравоохранения .
- Кризис ожиданий: Данные опросов показывают, что ожидания по поиску работы среди людей с доходом менее $50 000 в год находятся на худших уровнях со времен мирового финансового кризиса .
- Молодежная безработица: Рост безработицы среди молодежи становится структурной проблемой, которая, по мнению собеседников, может привести к серьезным социальным потрясениям и «классовой войне» .
- Эффект богатства: В то время как молодежь не может найти работу, американцы старше 55 лет массово покидают рынок труда раньше срока, так как стоимость их недвижимости и акций взлетела до небес .
Тайлер Невилл, ссылаясь на работу Леопольда Ашенбреннера «Situational Awareness», отмечает, что ИИ повышает производительность только в определенных секторах, что нарушает «социальный контракт» и создает огромные дисбалансы в обществе .
🤖 Бум ИИ-капиталовложений: революция или пузырь? 32:18
Участники обсудили феноменальную концентрацию капитала в секторе искусственного интеллекта. Цифры расходов технологических гигантов поражают воображение, но вызывают вопросы о будущей окупаемости.
Статистика и прогнозы по ИИ:
- Рост Capex: Капитальные вложения (Capex) крупнейших тех-гигантов в 2025 году, по прогнозам, превысят $526 млрд .
- Nvidia как феномен: Компания Nvidia, имея всего 36 000 сотрудников, достигла рыночной капитализации в $4,3 трлн (по оценке спикеров на момент записи). Это сопоставимо с объемом всего фондового индекса Японии Nikkei 225 .
- Смена модели строительства: Расходы на строительство офисов в США стремительно падают, в то время как инвестиции в строительство центров обработки данных (ЦОД) практически полностью компенсируют этот спад в структуре ВВП .
Тайлер Невилл объясняет, что сейчас дата-центры финансируются под 90% заемного капитала (LTV), что позволяет компаниям избегать размытия акций и поддерживать темпы обратного выкупа (buybacks) на уровне около $1 трлн в год . Однако собеседники предупреждают: если доходы от ИИ не материализуются в ближайшие годы, этот долговой навес обрушит рынок. «Будут тела, будет кровь», — метафорично описывает Тайлер возможный исход краха ИИ-бума .
🏦 ФРС и «фискальное доминирование» 11:58
Обсуждая действия Федеральной резервной системы, участники пришли к выводу, что регулятор фактически признал поражение в борьбе с инфляцией, переключив внимание на поддержку рынка труда.
Мнения о политике ФРС:
- Победа Трампа над ФРС: Соведущий утверждает, что рынок уже заложил 3-4 снижения ставки к марту 2025 года. По его мнению, это означает фактическую победу Дональда Трампа в его «войне» против ФРС за дешевые деньги .
- Фискальный цикл: Собеседники называют текущий период «фискальным суперциклом». При дефиците бюджета в 6% ВВП снижение процентных ставок на 100 базисных пунктов неизбежно приведет к новому витку инфляции .
- Золото как хедж: Оба участника сошлись во мнении, что в условиях неизбежной девальвации фиатных денег (fiat debasement) и глобального хаоса золото является обязательным активом в портфеле . Центральные банки активно скупают золото, понимая, что при следующем кризисе ФРС придется печатать уже не $4 трлн, а $8 трлн .
📉 Структура рынка и финансовая репрессия 45:22
Тайлер Невилл подверг резкой критике современную систему инвестирования, в частности пенсионные планы 401k.
Его основные аргументы:
- Картель 401k: По мнению Тайлера, система 401k — это форма финансовой репрессии и «картель». Людей заставляют инвестировать в индексные фонды и целевые пенсионные фонды (target date funds), которые вливают деньги в неэффективные активы вроде коммерческой недвижимости .
- Потоковые инвестиции: Muddy Waters разработала внутренний продукт, который игнорирует фундаментальные показатели и следует исключительно за «потоками» (flows) капитала и действиями систематических инвесторов. Тайлер утверждает, что этот подход показывает доходность, сопоставимую с фондом Renaissance .
- Концентрация против диверсификации: В мире, где экономика управляется централизованно через фискальные стимулы, широкая диверсификация перестает работать. Инвесторам нужно быть более концентрированными и быстрыми, выбирая конкретные сектора-победители, на которые указывает правительство .
🌏 Прогнозы и развивающиеся рынки 49:14
В завершение выпуска участники обсудили краткосрочные перспективы рынка и неожиданных фаворитов среди стран.
- Сентябрьские настроения: Несмотря на традиционные опасения обвала в сентябре, рынок пока держится. Соведущий ожидает некоторую эйфорию в ближайшее время, но сохраняет осторожность перед началом четвертого квартала .
- Звезды EM: Тайлер отметил удивительно высокую доходность рынков Вьетнама и Мексики, которые сейчас «в огне» (on fire), несмотря на общие проблемы в мировой экономике .
- Риск V-образного события: Основной риск для рынка — это внезапное геополитическое событие, которое может вызвать всплеск волатильности (VIX) и запустить механизм принудительных продаж у систематических инвесторов, которые сейчас загружены активами на максимум .
