В очередном выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущие Майк Ипполито и Марк Юско анализируют текущее состояние финансового рынка, фиксируя тектонические сдвиги в индустрии цифровых активов и макроэкономике. В центре внимания — беспрецедентный успех спотовых Bitcoin ETF, замедление оттока средств из фонда GBTC и приближающийся халвинг, который наложится на уже существующий шок спроса. Параллельно эксперты обсуждают тревожные сигналы в банковском секторе США, рекордные аукционы Минфина по размещению гособлигаций и геополитические тренды дедолларизации.
📈 Приток капитала в Bitcoin ETF и грядущий шок предложения 11:07
На момент записи дискуссии цена первой криптовалюты зафиксировалась на отметке чуть выше $47 000. Этот показатель знаменует собой восстановление после локального падения: запуск долгожданных спотовых ETF спровоцировал классическую реакцию рынка по принципу «покупай на слухах, продавай на фактах», из-за чего курс временно падал ниже $40 000. Однако сейчас фокус внимания сместился на долгосрочные структурные изменения.
📊 Смена тренда: отток из GBTC замедляется 12:12
Если в первые недели после конвертации фонда GBTC от Grayscale ежедневный отток капитала составлял от $400 млн до $600 млн, пугая розничных инвесторов, то к моменту обсуждения эта цифра снизилась до уровня менее $100 млн в день.
В то же время приток в новые фонды демонстрирует исторические рекорды. По данным аналитика Bloomberg Эрика Балчунаса, фонды IBIT (BlackRock) и FBTC (Fidelity) показали два лучших старта за всю тридцатилетнюю историю существования индустрии ETF. Рынок начинает осознавать, что чистый приток капитала перевешивает любой негатив от продаж Grayscale. Зафиксированный накануне чистый дневной приток в размере $400 млн сопоставим по масштабам с крупными единовременными покупками Майкла Сэйлора, но теперь такие объемы поступают на рынок на регулярной основе.
⚡ Шок спроса против шока предложения 14:37
По мнению Марка Юско, текущая ситуация — это чистая история спроса и предложения, развивающаяся в два этапа:
- Шок спроса: Одобрение ETF открыло шлюзы для институционального капитала. Например, Fidelity уже включает fbtc в свои сбалансированные портфели с долей от 1% до 3%. Этот спрос Юско сравнивает с «прожорливым хищником», который охотится еженедельно, в отличие от периодических покупок MicroStrategy. Сопротивление со стороны регуляторов и политиков (таких как сенатор Элизабет Уоррен) постепенно ослабевает, что увеличит объем капитала, пытающегося пройти через эти «узкие ворота».
- Шок предложения: В районе 17–20 апреля запланирован халвинг Bitcoin. Ежедневная эмиссия сократится с 900 BTC до 450 BTC. Уже сейчас ETF поглощают примерно в три раза больше монет, чем производят майнеры, а после халвинга этот коэффициент вырастет до шести. Ситуация усугубляется тем, что некоторые майнеры не только не продают добытые биткоины для оплаты электроэнергии, но и сами докупают активы на рынке в ожидании роста.
Корпорации также меняют свои стратегии. Юско подтвердил, что инвесткомпания Morgan Creek держит Bitcoin на своем балансе. В ходе ежегодного аудита главный операционный директор компании предложил зафиксировать прибыль, однако Юско отказался от ребалансировки, решив направить дополнительные доходы текущего года в этот же актив.
🌍 Геополитика, дедолларизация и «выбор» инфляции 0:53
Важной частью дискуссии стал геополитический контекст, в частности недавнее резонансное интервью Владимира Путина американскому журналисту Такеру Карлсону, которое за первые 18 часов набрало более 100 млн просмотров.
💵 Санкции как катализатор юанизации 1:36
Марк Юско настоятельно рекомендовал слушателям ознакомиться с этим интервью, обратив особое внимание на фрагменты, касающиеся использования доллара в качестве оружия. По словам Юско, финансовые санкции США привели к обратному эффекту. Он привел официальную статистику, озвученную в интервью: пять лет назад доля расчетов России в китайских юанях составляла всего 3%, а в долларах США — 34%. На сегодняшний день доля доллара в торговом обороте РФ упала до 13%, тогда как доля юаня выросла до 34%.
По мнению Юско, решения американских властей использовать санкции последовательно разрушают нефтедолларовый стандарт, установленный в 1971 году. В качестве примера неэффективности такой политики он привел объемы добычи нефти в Иране, которые после введения санкций продемонстрировали линейный рост, поскольку страна быстро нашла альтернативные рынки сбыта.
🍔 Экономическое расслоение и «учебник диктатора» 27:39
В ходе спора о ценностях свободы Майк Ипполито высказал мнение, что Bitcoin концептуально наиболее близок к американским идеалам свободы, хотя сама по себе американская гегемония противоречит безграничной природе актива. Марк Юско возразил, заявив, что современная экономическая система США далека от истинной свободы из-за механизмов налогообложения и инфляции.
Юско напомнил тезис экономиста Рассела Кларка из интервью 2021 года: «инфляция — это осознанный выбор властей». Соведущий подчеркнул, что с момента основания США в 1776 году и до создания ФРС в 1913 году в стране не существовало системной инфляции. Нынешнюю политику центробанков он назвал «систематической кражей богатства».
В качестве подтверждения тезиса об ухудшении экономической ситуации Юско привел следующие аргументы:
- Трансфер капитала: Пандемические локдауны привели к крупнейшему в истории перераспределению богатства — $3,7 трлн перешли из рук массового населения к узкому классу миллиардеров.
- Снижение покупательной способности: Исполнительный директор McDonald's в официальном отчете признал, что домохозяйства с доходом менее $45 000 в год больше не могут позволить себе питаться в их ресторанах и вынуждены готовить дома. В некоторых штатах стоимость стандартного обеда с Биг Маком достигла $18.
- Кризис управления: Глава Минфина Джанет Йеллен публично использовала слово «неустойчивый» применительно к текущему экономическому курсу США.
Юско высказал мнение, что происходящее укладывается в «учебник диктатора»: довести массы до обнищания, а затем выдавать им государственные пособия в обмен на голоса на выборах. Майк Ипполито согласился с тем, что стимулы в Вашингтоне сломаны, приведя в пример политиков, которые приходят во власть с отрицательным чистым капиталом, а уходят мультимиллионерами (упомянув кейс Александрии Окасио-Кортес, чей капитал, по сообщениям в сети, вырос до $13 млн). Ипполито охарактеризовал текущую ситуацию как «штангу из проблем», где на одном конце находятся авторитарные лидеры за рубежом, а на другом — недееспособные политики внутри страны.
🏦 Аукционы гособлигаций США и разгорающийся банковский кризис 35:47
Макроэкономический блок затронул и долговой рынок. На неделе Минфин США провел рекордный аукцион по размещению 10-летних казначейских облигаций на сумму $42 млрд — это самый крупный объем в истории по данным ведомства.
📉 Рекордное размещение 10-летних казначейских облигаций 35:47
Средняя доходность при размещении составила 4,093%, что заметно ниже среднего показателя в 4,29%, зафиксированного по итогам предыдущих шести аукционов. Эксперт Энди Констан поставил этому размещению оценку «А». Аукцион 30-летних бумаг также прошел при сильном спросе. По мнению Майка Ипполито, готовность рынка покупать долгосрочные обязательства США с фиксированной доходностью говорит о локальном возвращении аппетита к риску.
🧨 Коллапс NYCB и закрытие программы BTFP 37:59
С другой стороны, Марк Юско напомнил о скрытых рисках: банки были вынуждены покупать государственные облигации в период, когда ФРС останавливала количественное смягчение (QE) и начинала цикл ужесточения ставок. В результате сейчас треть капитала банковской системы США фактически уничтожена нереализованными убытками по этим бумагам.
Ярким проявлением этой проблемы стало стремительное падение акций банка New York Community Bank (NYCB), которые обвалились вместе с бумагами еще десятка региональных банков на 40–80%. Ситуация усугубляется тем, что 11 марта прекращает свое действие экстренная программа банковского срочного финансирования (BTFP) от ФРС. В рамках этой программы банки могли закладывать просевшие в цене облигации по номинальной стоимости, получая ликвидность. В системе по этой программе сейчас находится от $130 млрд до $143 млрд. С закрытием BTFP банки будут вынуждены продавать эти бумаги и фиксировать гигантские убытки.
Дополнительным ударом выступает сектор коммерческой недвижимости (CRE). Если у крупных банков на этот сектор приходится в среднем около 7% капитала, то на балансах небольших региональных банков коммерческая недвижимость занимает от 30% до 40%. На фоне массовых сокращений (в технологическом секторе, банках, логистических компаниях вроде UPS) спрос на офисы продолжает падать, что повлечет за собой неизбежные масштабные списания активов.
Юско ожидает новую волну консолидации, иронично назвав инвестиционный банк JP Morgan «Пакманом», который при поддержке регуляторов поглощает любые обанкротившиеся институты (как это было с Bear Sterns, Washington Mutual и Silicon Valley Bank), еще сильнее концентрируя богатство на вершине финансовой пирамиды.
📰 Консолидация криптомедиа: независимость под угрозой 44:01
В завершение выпуска ведущие обсудили корпоративные перестановки внутри криптоиндустрии. Издание CoinDesk (прямой конкурент аналитической платформы Blockworks) столкнулось с масштабными увольнениями после того, как его выкупила биржа Bullish. Пост покинули генеральный директор Кевин Ворт, главный операционный директор и ряд ключевых топ-менеджеров. Управление изданием перешло к руководителю отдела развития бизнеса Bullish.
Майк Ипполито выразил сомнение в том, что переход контроля над ведущим отраслевым СМИ в руки криптовалютной биржи является шагом в правильном направлении, подчеркнув острую необходимость существования беспристрастной прессы со строгим «китайским файрволом» между редакцией и бизнесом. Юско сравнил это с гипотетической ситуацией, если бы инвестиционный банк Goldman Sachs получил прямой контроль над ведущими мировыми финансовыми медиа.
Собеседники сошлись во мнении, что индустрии нужны журналисты, способные задавать жесткие вопросы и отделять факты от корпоративной пропаганды. Юско подчеркнул важность развития независимой «гражданской журналистики» (citizen journalism) в социальных сетях, которая позволяет получать информацию напрямую с мест событий без цензуры крупных медиаконгломератов.
