Основатель аналитической компании 314 Research Уоррен Пайс в интервью Джеку Фарли на канале Forward Guidance объявил о масштабном пересмотре своей макроэкономической стратегии. После длительного периода ставки на сырьевые товары и «медвежьего» настроя по отношению к облигациям, Пайс переходит в лагерь покупателей госдолга США, прогнозируя, что критический уровень процентных ставок неизбежно приведет к «трещинам» в экономике и рецессии к середине 2024 года.
🔄 Разворот стратегии: от сырья к облигациям 1:14
Уоррен Пайс признает, что в последние годы его стратегия строилась на значительном перевесе (overweight) в сырьевых товарах и минимальном участии в облигациях . Однако текущая рыночная ситуация заставила его изменить позицию. По мнению эксперта, на рынке «нет плохих активов, есть только плохие цены», и при доходности 10-летних казначейских облигаций (Treasuries) в районе 5% их инвестиционная привлекательность стала очевидной .
Основные изменения в портфеле 314 Research на четвертый квартал:
- Облигации: Переход в статус «overweight» (выше рынка) при достижении доходности 5% по 10-летним бумагам .
- Сырье: Переход в «underweight» (ниже рынка) после того, как нефть марки Brent достигла целевой отметки в $98 за баррель .
- Акции: Сохранение осторожной позиции с небольшим недовесом.
- Наличные: Небольшой перевес (overweight), сохранение ликвидности для маневров .
Пайс отмечает, что для возобновления ралли на рынке акций необходимо снижение доходностей облигаций . Он полагает, что соотношение риска и доходности сейчас явно в пользу бондов, а не акций.
📉 Рыночная структура и «медвежий» провал на хороших новостях 5:14
Одной из главных проблем текущего рынка акций Пайс считает его «полую» структуру. Рост доходностей облигаций выше 4% в конце июля стал катализатором для падения широты рынка (breadth) .
Аналитик выделяет следующие тревожные признаки:
- Корреляция широты и доходности: Существует сильная отрицательная связь между процентом акций S&P 500 выше их 200-дневной скользящей средней и доходностью 10-летних облигаций .
- Провал на позитиве (Bearish News Failure): Компании-гиганты, такие как Nvidia или Google, показывают отличную выручку и прибыль, повышают прогнозы, но их акции падают после отчетов . Пайс считает это классическим признаком того, что «лучший сценарий» уже заложен в цену и покупателей больше не осталось .
- Масштаб падения: Если исключить «Великолепную семерку» (Magnificent 7) технологических гигантов, индекс S&P 493 и Russell 2000 находятся в глубокой просадке, причем Russell 2000 упал ниже минимумов 2022 года .
По мнению Пайса, инвесторы долго «прятались» в мега-капах из-за их устойчивости к ставкам (наличие большого объема кэша на балансе), но теперь фактор высокой оценки (valuation) начинает перевешивать операционную стабильность .
🏠 Жилищный сектор как опережающий индикатор рецессии 24:30
Центральным элементом макроэкономического прогноза Уоррена Пайса является рынок жилья. Его модель предсказывает наступление рецессии во втором квартале 2024 года .
Ключевой индикатор, за которым следит 314 Research — это количество рабочих мест в жилищном строительстве (residential construction payrolls). По словам Пайса, исторически спад в этой сфере на 8–10% всегда предшествовал официальному признанию рецессии NBER .
Ситуация на рынке жилья, согласно анализу гостя:
- Порог в 8% по ипотеке: Пайс утверждает, что при ставках выше 8% математика «выкупа ставок» (buy-downs) застройщиками перестает работать .
- Доминирование публичных компаний: Такие гиганты как Lennar, D.R. Horton и PulteGroup контролируют около 50% рынка новых домов. Они поддерживали продажи, предлагая покупателям ипотеку по сниженным ставкам за счет своей маржи, но этот ресурс ограничен .
- Сектор многоквартирных домов (Multi-family): Здесь уже наблюдается резкое сокращение числа новых проектов из-за ужесточения условий кредитования . Пайс называет это «точкой слома» под воздействием монетарной политики.
- Эффект «золотых наручников»: Владельцы жилья с низкой ипотечной ставкой (3–4%) не выставляют дома на продажу, что полностью парализовало вторичный рынок .
🛢️ Энергетика как защита при «жесткой посадке» 52:00
Несмотря на общий скепсис по отношению к сырью, Пайс рекомендует сохранять перевес в акциях энергетического сектора (Energy) внутри портфеля акций . По его мнению, этот сектор обладает уникальными свойствами диверсификации.
Аргументы Пайса в пользу энергетики:
- Ассет для «жесткой посадки»: Исследования 314 Research показывают, что энергетические акции часто показывают опережающую динамику именно перед входом экономики в глубокую рецессию (Hard Landing), в то время как при «мягкой посадке» они обычно отстают .
- Нефть как причина, а не следствие: Исторически высокие цены на нефть часто выступали катализатором рецессий (например, в 1991 году или во время кризисов 70-х), а не просто реагировали на спрос .
- Геополитический риск: Конфликт на Ближнем Востоке и риск вовлечения Ирана создают «правый хвост» распределения рисков — возможность резкого скачка цен до $120 за баррель, что добьет уязвимую экономику США .
Пайс также отмечает интересный технический фактор на рынке нефти — «Hedge of the Hassie» (хеджирование со стороны Мексики), когда крупные продажи путов дилерами создают эффект «отрицательной гаммы» и сезонную волатильность в конце года .
💳 Фискальное доминирование и «скрытый стимул» 1:00:19
Ведущий Джек Фарли и Уоррен Пайс подробно обсудили аномальную ситуацию с государственным дефицитом США. В настоящее время дефицит составляет около 8,5% ВВП при уровне безработицы ниже 4% — ситуация, не имеющая аналогов в истории мирного времени .
Пайс объясняет устойчивость экономики в 2023 году «скрытым стимулом»:
- Тактика Джанет Йеллен: Министерство финансов решило финансировать дефицит за счет выпуска краткосрочных векселей (bills), а не долгосрочных облигаций . Это позволило избежать шокового роста долгосрочных ставок в первой половине года.
- Эффект дохода: Высокие ставки по краткосрочным бумагам и фондам денежного рынка (Money Market Funds) создали приток процентного дохода для обеспеченных слоев населения .
- Использование TGA: Расходование средств со счета Казначейства (Treasury General Account) также добавило ликвидности в систему .
Однако Пайс предупреждает, что эта модель финансирования зашла в тупик: доля векселей в общем долге достигла 22% при норме в 15–20% . Если экономика начнет замедляться и налоговые поступления упадут, дефицит может раздуться до неуправляемых масштабов. В конечном итоге, по мнению аналитика, ФРС может быть вынуждена снова вернуться к политике количественного смягчения (QE), чтобы заполнить брешь в спросе на облигации .
