В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Дэн Бортолотти проводят глубокий анализ исторического противостояния и общих корней двух гигантов индустрии — Vanguard и Dimensional Fund Advisors (DFA). Собеседники разбирают, как академические теории о факторах риска превратились в инвестиционные стратегии на триллионы долларов и почему «простое» копирование индекса может стоить инвестору доходности.
🏛️ Wells Fargo и «мозговой центр» Нобелевских лауреатов 3:46
История современного индексного инвестирования, по словам Феликса, началась не с Vanguard, а в 1964 году в стенах Wells Fargo. Именно там Мак Маккуон (Mac McQuown), ставший впоследствии сооснователем Dimensional Fund Advisors, собрал уникальную группу исследователей .
Удивительные факты о команде Wells Fargo:
- В группу входило шесть будущих лауреатов Нобелевской премии по экономике .
- Они разработали первую количественную стратегию для пенсионного плана производителя чемоданов Samsonite .
- Из-за законодательных ограничений (закон Гласса — Стиголла) Wells Fargo не могла предлагать эти продукты розничным инвесторам .
По мнению участников подкаста, Маккуон совершил исторический поступок, бесплатно передав результаты своих исследований Джону Боглу, который в 1976 году запустил первый индексный фонд для широкой публики под брендом Vanguard .
🏹 Vanguard: от «Безрассудства Богла» до $10 триллионов 9:54
Запуск первого розничного фонда Vanguard на индекс S&P 500 в 1976 году изначально считался провалом. Как отмечает Феликс, проект называли «Bogle's Folly» (Безрассудство Богла), так как он собрал значительно меньше средств, чем планировалось .
Текущие показатели Vanguard:
- Активы под управлением (AUM) превышают $10 трлн .
- Компания управляет $1,8 трлн в рамках активных стратегий, оставаясь одним из крупнейших активных менеджеров в мире .
- Бортолотти подчеркивает, что активные фонды Vanguard являются одними из самых дешевых на рынке, что дает им «шанс на борьбу» с индексами за счет низких издержек .
🧬 DFA и научный подход к «обыгрыванию» рынка 12:50
Dimensional Fund Advisors (DFA) была основана Дэвидом Бутом (David Booth) в 1981 году. В отличие от Vanguard, которая фокусируется на строгом следовании индексам, DFA ставит своей целью превзойти рыночную доходность, опираясь на академические факторы риска .
Эволюция стратегии DFA:
- Первый фонд был запущен в 1981 году для инвестиций в компании с малой капитализацией (small-cap), чтобы дать институциональным инвесторам инструмент диверсификации .
- Вскоре после этого Рольф Банц (Rolf Banz), студент Юджина Фамы, опубликовал работу о «премии малых компаний», подтвердив гипотезу Бута о более высокой ожидаемой доходности этого сегмента .
- В 1992 году Юджин Фама и Кеннет Френч опубликовали свою фундаментальную трехфакторную модель (рынок, размер, стоимость), которая легла в основу философии DFA .
Феликс утверждает, что разница между DFA и Vanguard заключается в подходе к риску. Если Vanguard стремится дать «рыночную бету» (доходность всего рынка), то DFA нацелена на захват дополнительных премий: размера (Size), стоимости (Value), прибыльности (Profitability) и инвестиций (Investment) .
📊 Битва результатов: 25 лет истории фондов 30:03
Бенджамин Феликс провел сравнение сопоставимых фондов DFA и Vanguard с историей не менее 25 лет (данные на 14 февраля 2025 года) .
Ключевые выводы сравнения:
- Рынок США: Первый фонд DFA (US Micro Cap) отстал от S&P 500 за последние пять лет из-за доминирования акций роста большой капитализации (Large Cap Growth) . Однако на более длинных горизонтах и в периоды до 2010-х годов факторные фонды часто опережали индекс .
- Международные рынки: DFA показала более сильные результаты за пределами США. Фонды DFA International Value и Small Cap Value обошли Vanguard Total International Stock Index с 1996 года .
- Развивающиеся рынки: Фонд DFA Emerging Markets опередил индексный аналог от Vanguard с момента запуска последнего в 1994 году .
Дэн Бортолотти отмечает, что обыграть S&P 500 в последние 30 лет было невероятно сложно, и любой менеджер, которому это удалось, попадает в «очень узкую группу избранных» .
⚙️ Скрытая цена индексации: проблема ребалансировки 41:42
Интересным моментом дискуссии стала критика механизма работы классических индексных фондов. Собеседники ссылаются на исследование Марко Сэммона (Marco Sammon), согласно которому жесткое следование индексу (ребалансировка в фиксированные даты) обходится инвесторам в 32–81 базисный пункт доходности ежегодно .
Аргументы в пользу гибкой имплементации DFA:
- DFA не следует индексам буквально, а использует «гибкое исполнение». Это позволяет избегать покупки акций в моменты пикового спроса при включении их в индекс .
- Тотальный рыночный фонд DFA (Total Market Fund), запущенный в виде ETF в 2021 году, обошел Vanguard VTI примерно на 35 базисных пунктов в годовом исчислении, несмотря на чуть более высокую комиссию (0,09% против 0,03%) .
- По мнению Феликса, это «шумное», но показательное подтверждение того, что качественное исполнение сделок важнее экстремально низкой комиссии .
🎢 Психологическая цена: «десятилетие боли» 48:20
Участники подчеркивают, что выбор факторной стратегии DFA требует железной дисциплины. За последние 10 лет стратегия DFA US Small Cap Value отстала от S&P 500 на 4,5% годовых .
Примеры «боли» инвестора:
- С 1993 по 2000 год фонд акций стоимости малых компаний DFA отставал от рынка на 6,3% годовых .
- Дэвид Бут часто шутит, что у DFA есть талант запускать продукты прямо перед тем, как они выходят из моды .
- Бортолотти напоминает, что инвесторы часто теряют уверенность в стратегии уже через 1–2 года плохих результатов, не говоря уже о десятилетии .
Тем не менее, Феликс указывает на исторический прецедент: после краха доткомов в 2000 году акции стоимости малых компаний принесли 9% годовых в течение «потерянного десятилетия» для рынка США, когда широкий индекс оставался на месте .
💼 Доступность и роль финансовых консультантов 52:31
Долгое время фонды DFA были доступны только институциональным клиентам или через аккредитованных финансовых консультантов. Это делалось для того, чтобы консультанты «удерживали» клиентов от панических продаж .
Текущая ситуация с доступом:
- В 2020 году DFA начала запускать ETF в США, сделав свои стратегии доступными для всех розничных инвесторов .
- В Канаде фонды DFA по-прежнему доступны преимущественно через консультантов .
- Бенджамин Феликс прямо заявляет: не стоит платить комиссию консультанту только ради доступа к фондам DFA . Ожидаемая премия от факторов (около 0,4% годовых) может быть полностью «съедена» дополнительной комиссией в 0,3% и более .
🏥 Личный контекст: новости о здоровье Бена Феликса 57:03
В конце эпизода Бенджамин Феликс поделился важным обновлением о своем лечении рака. Результаты КТ-сканирования с контрастом показали отсутствие признаков распространения болезни .
План восстановления Феликса:
- Операция прошла успешно, метастаз не обнаружено .
- В течение следующего года ему предстоит сдавать анализы крови каждые 3 месяца и проходить КТ каждые полгода .
- Риск рецидива оценивается в 15%, но Феликс выбрал «активное наблюдение» вместо превентивной химиотерапии, так как отложенное лечение (в случае необходимости) будет столь же эффективным .
Дэн Бортолотти также отметил шестимесячный юбилей в качестве постоянного соведущего подкаста, признавшись, что работа в профессиональной команде Rational Reminder приносит ему гораздо больше удовольствия, чем самостоятельное создание контента для своего прошлого проекта Canadian Couch Potato .
