Эллисон Тэкер, президент и главный инвестиционный директор инвестиционного фонда Университета Райса (Rice University), управляет капиталом в $8 млрд, применяя опыт прямого инвестора к управлению эндаументом. В этом выпуске подкаста Capital Allocators она рассказывает, почему её фонд сохраняет 25-процентную аллокацию в реальные активы, как она готовится к энергетическому переходу и почему структура команды без «силосов» является ключом к долгосрочному успеху.
📈 От Уолл-стрит до управления эндаументом: путь Эллисон Тэкер 2:55
Карьера Эллисон Тэкер началась в инвестиционном подразделении Merrill Lynch в Хьюстоне. Это был период работы с Enron, ознаменованный острым конфликтом между инвестиционными банкирами и аналитиками. Тэкер вспоминает, что аналитик Джон Олсон, имевший рейтинг «продавать» по акциям Enron, даже вешал на стену гневные записки от руководства корпорации, обещавшего «доказать его неправоту» . Наблюдение за этим давлением убедило её не идти в селл-сайд аналитику или банкинг.
После бизнес-школы по совету наставника Андре Перольда Тэкер присоединилась к бутиковой фирме RS Investments в Сан-Франциско . Там она провела 11 лет, занимаясь инвестициями в акции роста под руководством Джима Кинана. Тэкер работала в самом эпицентре технологического пузыря 2000-х, анализируя как провальные проекты вроде Webvan и eToys, так и участвуя в знаковых IPO Netflix, NetSuite и Google .
Уроки прямого инвестирования:
- Горизонт планирования: По мнению Эллисон Тэкер, невозможно обыграть рынок на скорости получения информации; успех приносит взгляд на 9, 12 или даже 24 месяца вперёд, а не на следующий квартал .
- Стена «Знаков Апокалипсиса»: В своём офисе она ведёт стену, куда прикрепляет символы рыночных излишеств: от обложек журналов с единорогами SoftBank до объявлений о продаже частных самолётов для нефтяников в 2014 году и выпусков облигаций с отрицательной доходностью .
- Психологическая устойчивость: Опыт работы с акциями, падающими на 70–90%, научил её не поддаваться панике и отличать временные трудности от краха бизнес-модели .
🏫 Эндаумент Университета Райса: структура и задачи 9:15
В 2011 году Эллисон Тэкер возглавила инвестиционный фонд Университета Райса. На тот момент объём фонда составлял около $4 млрд, сегодня он вырос до $8 млрд .
Ключевые характеристики фонда:
- Высокая зависимость бюджета: Эндаумент покрывает 40% операционных расходов университета .
- Социальная миссия: Университет Райса исторически ориентирован на доступность образования (до 1965 года обучение было бесплатным). Сегодня семьи с доходом до $120 000 не платят за обучение, что финансируется за счёт доходов от инвестиций .
- Дилемма риска: Тэкер отмечает напряжённость в вопросе риска: высокая зависимость бюджета требует стабильности, но долгосрочные цели роста заставляют выбирать волатильные, но более доходные стратегии .
🌳 Ставка на реальные активы: отличие от конкурентов 15:32
Главным отличием фонда Университета Райса от коллег по цеху (Ivy League и других крупных эндаументов) является высокая доля реальных активов — около 25% портфеля . В то время как многие фонды сократили аллокацию в этот сектор до уровня ниже 10%, Райс сохраняет приверженность стратегии.
Инвестиционный тезис в реальных активах:
- Запас прочности: Тэкер утверждает, что материальные активы (леса, недра, недвижимость) имеют ликвидационную стоимость и не могут обесцениться до нуля, в отличие от гудвилла или брендов .
- Денежный поток: В эпоху низких ставок эти активы приносили доход в 2–3 раза выше, чем S&P 500, а сейчас их доходность превышает рыночную в 4–5 раз .
- Прямое владение: Фонд напрямую владеет 50 000 акров лесов в Луизиане и правами на добычу полезных ископаемых в Техасе, что позволяет избегать высоких комиссий внешних управляющих .
🛢️ Энергетический переход и ESG-стратегия 18:55
Находясь в Хьюстоне — энергетической столице мира — фонд занимает активную позицию в вопросе декарбонизации. Университет Райса поставил цель стать углеродно-нейтральным к 2030 году, и это требование распространяется на нефтегазовые активы фонда .
По словам Эллисон Тэкер, фонд выбирает путь взаимодействия (engagement), а не продажи активов (divestment). Они требуют от всех партнёров обязательств по использованию углеродных офсетов . В команду был нанят специалист, полностью сфокусированный на инвестициях в энергетический переход. Тэкер полагает, что сейчас наступает время «решений» (solutions), когда крупные корпорации готовы подписывать контракты на озеленение своих цепочек поставок даже с экспериментальными стартапами .
Взгляд на риски энергоперехода:
- Ранние стадии (солнечная и ветровая энергетика) дают доходность на уровне инфраструктурных проектов.
- Средний сегмент содержит много научных и исполнительских рисков, которые фонд пытается хеджировать через выбор специализированных управляющих .
👥 Модель управления: «Тренер, а не игрок» 28:20
Команда инвестиционного офиса состоит из 30 человек, разделенных примерно поровну между инвестициями и операциями . Тэкер внедрила структуру, где ключевые сотрудники должны обладать глубокой экспертизой в конкретных секторах (например, недвижимость или энергетика), но при этом сохранять гибкость.
Принципы работы команды:
- Отсутствие силосов: Эллисон Тэкер убеждена, что разделение на изолированные отделы препятствует обмену информацией. Все члены команды работают над единым портфелем («одна команда — один портфель») .
- Экспертиза vs Управляющие: Тэкер считает, что для выбора лучшего внешнего управляющего (например, в биотехнологиях), инвестор должен сам обладать навыками андеррайтинга на уровне сделок, чтобы «верифицировать» работу менеджера .
- Культура общения: Команда работает в офисе 4 дня в неделю. Тэкер подчёркивает, что удалённая работа позволяет передавать «экстренную информацию» (911), но убивает передачу «справочной информации» (411) — случайных наблюдений, которые формируют общую картину рынка .
📉 Публичные рынки и новые возможности 32:31
Тэкер признаёт, что последние годы были разочаровывающими для активных управляющих в публичном капитале из-за доминирования «Великолепной семёрки» (Magnificent 7) . Фонд сейчас пересматривает стратегию в этой области.
Ключевые тезисы по другим классам активов:
- Технологический сектор: Тэкер видит возможности в коррекции оценки софта. Она отмечает, что мультипликаторы упали с 20x выручки до исторических 5–7x, при этом роль технологий в мире только растёт .
- Частный кредит (Private Credit): Гостья скептически относится к массовым фондам частного кредитования, считая, что многие из них берут на себя избыточный риск для оправдания комиссий . Однако она видит потенциал в структурированных решениях (venture debt) с доходностью около 12% и «equity kickers» для компаний на поздних стадиях .
- Азия: Несмотря на неопределённость в Китае, Тэкер считает регион слишком значимым, чтобы игнорировать его в следующие 30 лет, хотя механизмы инвестирования сейчас «непрозрачны» .
💡 Личные принципы и советы 51:46
Завершая беседу, Эллисон Тэкер поделилась уроками, которые она вынесла из 20-летней карьеры.
- Гибкость мышления: Важнейшим навыком она считает способность признавать ошибки и менять мнение при получении новых данных. В отличие от управления портфелем фондов, прямой инвестор быстрее видит свои провалы в P&L .
- Выбор партнёра: Тэкер называет выбор супруга важнейшим карьерным решением. Её муж Трой, также работающий в инвестициях, является её главным советником и поддерживает её как работающую маму троих детей .
- Правило «Да»: Недавно она начала применять принцип: «говори „да“ только тому, что является абсолютным „да“» (Hell Yeah or No), чтобы сохранять энергию для действительно важных задач .
- Отношения: По мнению гостьи, нельзя «сжигать мосты», так как финансовый мир тесен, а умение расходиться изящно — ценный навык .
