В новом выпуске подкаста Animal Spirits Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют текущее состояние американского фондового рынка, исследуют феномен «вымывания» стоимостного инвестирования и обсуждают, почему современные розничные инвесторы стали гораздо смелее и профессиональнее своих предшественников из 90-х. Особое внимание уделяется стратегии MicroStrategy, ситуации на рынке недвижимости и тому, как инфляция меняет привычки потребления в McDonald’s и Walmart.
📈 Состояние рынка: расширение ралли и уроки истории 2:31
Рынок акций демонстрирует поведение, которое часто кажется контринтуитивным: рост на фоне признаков замедления рынка труда. Майкл Батник отмечает, что инвесторы воспринимают плохие новости из экономики как хорошие для рынка, поскольку это приближает момент снижения ставок Федеральной резервной системой .
Ключевые показатели рыночного оптимизма:
- Широта участия: Согласно данным Гранта Хокриджа, 59% акций индекса S&P 500 находятся выше своих 50-дневных и 200-дневных скользящих средних . Это опровергает тезис о том, что рынок тянет вверх только узкая группа гигантов.
- Сигнал 90/90: Райан Детрик из Carson Group зафиксировал редкий «день 90/90», когда 90% объема торгов на NYSE пришлось на растущие акции . Исторически после таких событий индекс S&P 500 вырастает в среднем на 22% в течение следующего года.
- Сравнение эпох: В сообществе ведутся споры, находится ли рынок в стадии 1996 года (середина цикла) или 1999 года (пик пузыря) . Том Ли, известный рыночный стратег, считает, что сейчас скорее 1996-й, и впереди еще несколько лет роста.
Майкл Батник выдвигает тезис, что мы можем увидеть «догоняющее» ралли (catch-up rally), когда секторы, оставленные без внимания (здравоохранение, коммунальные услуги, материалы), начнут расти, пока технологические гиганты (Mag 7) будут находиться в боковике .
📉 Исчезновение стоимости и наследие эпохи нулевых ставок 12:36
Одной из самых обсуждаемых тем стала деградация стоимостного инвестирования (value investing) в США. Бен Карлсон предполагает, что отсутствие рецессий в классическом понимании за последние годы лишило стоимостные акции точек разворота, где они обычно обходят акции роста .
Важные факты о структуре рынка:
- Доминирование роста: Адам Паркер указывает, что в 2003–2014 годах капитализация топ-50 компаний S&P 500 была поровну распределена между акциями роста и стоимости. Сегодня 77% этой капитализации приходится на рост и лишь 3,9% — на стоимость .
- Экономика масштаба (ZERP): Компании, финансировавшиеся в эпоху нулевых процентных ставок (Instacart, DoorDash), создали непреодолимые рвы. По мнению Buco Capital, Instacart потребовалось 100 миллионов заказов, прежде чем компания вышла на положительную юнит-экономику . Это делает появление новых конкурентов практически невозможным, так как никто больше не согласится субсидировать такие убытки.
- Поведенческий сдвиг: Несмотря на 9-процентную инфляцию, потребители не отказались от услуг доставки (Uber Eats, DoorDash), выбрав удобство вместо экономии .
🧑acking Психология нового поколения инвесторов 22:03
Fidelity представила отчет «State of the American Investor 2025», который выявил глубокий разрыв между поколениями.
Основные выводы исследования:
- Оптимизм новичков: 56% инвесторов со стажем до 5 лет верят, что их портфель покажет лучшие результаты в следующем году. Среди ветеранов (11+ лет стажа) таких оптимистов всего 34% .
- Травма медвежьего рынка: По мнению Бена Карлсона, опытные инвесторы более пессимистичны, потому что «шрамы» от прошлых крахов заставляют их всегда ждать подвоха и снижать риски .
- Финансовая грамотность: Современная молодежь гораздо более продвинута. Они используют дробные акции, индексные фонды и ETF уже в 18 лет, тогда как раньше для входа в фонды Vanguard требовался минимум в $3000 .
- Инструментарий: Молодые инвесторы активнее используют стратегии получения дохода, такие как покрытые колл-опционы (covered calls), и проявляют гораздо больше интереса к криптоактивам (56% против 23% у старшего поколения) .
Майкл Батник утверждает, что «поведенческий разрыв» (behavior gap) сокращается: благодаря простоте интерфейсов (Robinhood, Schwab) розничные инвесторы перестали массово паниковать и уходить с рынка после коротких коррекций, как это было в 2022 году .
₿ MicroStrategy: нефтяной завод для биткоина 38:36
Майкл и Бен детально разобрали отчетность MicroStrategy (теперь позиционирующей себя как Strategy). Майкл Сэйлор намерен создать крупнейшую в мире компанию-казначейство .
Инвестиционные тезисы MicroStrategy:
- Накопление активов: Сейчас компания занимает 5-е место в S&P 500 по объему казначейских резервов (в эквиваленте BTC), уступая только Mag 7. Цель — обойти Berkshire Hathaway ($348 млрд) в ближайшие 3–5 лет .
- Финансовый инжиниринг: Сэйлор сравнивает свою деятельность с переработкой нефти. Он берет «сырой» биткоин и упаковывает его в различные инструменты: конвертируемые облигации, привилегированные акции с разным уровнем риска и волатильности .
- Извлечение доходности: Избыточная доходность от биткоина, которая не уходит владельцам облигаций, оседает в обыкновенных акциях MSTR, что объясняет их огромную премию к чистой стоимости активов .
Бен Карлсон отмечает, что хотя стратегия выглядит гениальной на бычьем рынке, в случае затяжного периода «risk-off» эта «карточная хижина» может столкнуться с проблемами привлечения нового капитала . С начала 2024 года акции MicroStrategy перестали существенно обгонять сам биткоин, что может указывать на исчерпание импульса .
🏠 Недвижимость: риелторские сборы и ипотечные мифы 46:36
Несмотря на громкое судебное урегулирование по делу Национальной ассоциации риелторов (NAR), средние комиссии в США не только не упали, но и немного выросли .
Ситуация в секторе:
- Иммунитет к технологиям: Бен Карлсон считает рынок недвижимости самым устойчивым к технологическим изменениям. Покупатели боятся торговаться по комиссиям и предпочитают придерживаться статус-кво .
- Ипотечные армагеддонщики: В соцсетях распространяются данные о том, что доля ипотеки с плавающей ставкой (ARM) достигла уровней 2008 года. Логан Моташами опровергает это: реальная доля ARM среди заемщиков составляет менее 10%, тогда как перед прошлым кризисом она была около 40% .
- 30-летняя фиксация: Фиксированная ставка на 30 лет остается «лучшей сделкой для американского потребителя», защищая его от рыночных колебаний .
🎓 Критика Лиги Плюща: ловушка неликвидности 51:09
Обсуждая статью Джейсона Цвейга, ведущие раскритиковали инвестиционную модель эндаументов (фондов) университетов Лиги Плюща.
Критическая ситуация с ликвидностью:
- Групповое мышление: Все крупные фонды (Йель, Гарвард) скопировали модель Дэвида Свенсона, направив до 70% средств в частный капитал (PE), венчур (VC) и хедж-фонды .
- Зависимость от кэша: В хорошие времена никто не думает о ликвидности, но в кризис она становится единственным, что имеет значение. Многие университеты вынуждены занимать сотни миллионов долларов на текущие нужды, имея многомиллиардные активы, которые невозможно быстро продать .
🍔 Потребительский сектор: McDonald’s и Walmart 33:28
Инфляция разделила потребителей. McDonald’s фиксирует двузначное падение трафика среди клиентов с низким доходом . Чтобы вернуть их, сеть вводит меню за $5.
В то же время Walmart сообщает о росте продаж на 4,6%, причем основной прирост обеспечили домохозяйства с высоким доходом, которые начали «переходить на уровень ниже» в поисках экономии . По мнению Майкла Батника, для фондового рынка поведение нижних 20% населения почти не имеет значения, так как они обеспечивают лишь 20 базисных пунктов прибыли компаний S&P 500 .
