В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдес беседует с Майклом Леффеллом — легендой индустрии хедж-фондов, который провел 21 год в Davidson Kempner, а после «выхода на пенсию» создал динамичную экосистему из семейного офиса Portage Partners, технологической платформы Canoe Intelligence и инвестиционного сообщества 10 East.
🇨🇦 От Монреаля до Уолл-стрит: формирование мышления 4:13
Майкл Леффелл вырос в Монреале в семье раввина. По его словам, атмосфера в доме была пропитана дискуссиями об идеях, истории и политике, а не о людях или сплетнях . Это заложило фундамент его аналитического склада ума. Из-за политической нестабильности в Квебеке 70-х (рост сепаратизма, введение военного положения) он, как и его братья, уехал учиться в США .
Карьера Леффелла началась в юриспруденции. Отработав четыре года судебным литтигатором, он понял, что эта деятельность не приносит ему удовлетворения . Судьбоносная встреча с Марвином Дэвидсоном привела его в MH Davidson & Co (будущую Davidson Kempner) в 1988 году. На тот момент в управлении фонда было всего $20 млн, а Майкл стал пятым профессиональным сотрудником в команде .
📉 Школа Davidson Kempner: уроки дисциплины и «плохие новости первыми» 8:36
Первые шаги Леффелла в инвестировании совпали с крахом Drexel Burnham Lambert и кризисом ссудно-сберегательных касс (S&L).
- Технологии прошлого: Свою первую модель для банкротства Public Service Company of New Hampshire он строил на бумаге и калькуляторе HP 19BII . По мнению Майкла, это дало ему глубокое понимание того, как работает каждая ячейка в современном Excel .
- Edge (преимущество): В 80-е фонд держал человека прямо в здании SEC, чтобы тот оперативно забирал документы и отправлял их по факсу . Леффелл отмечает, что сегодня такой информационный edge невозможен, так как данные распространяются мгновенно.
Ключевые принципы, усвоенные от Марвина Дэвидсона:
- Интеллектуальная честность: «Плохие новости первыми» — нельзя скрывать проблемы, они всё равно вскроются .
- Письменная фиксация: Каждая идея должна быть изложена на бумаге для подотчетности. Это исключает споры в стиле «я этого не говорил» .
- Отсутствие спешки: Если кто-то заставляет принять решение немедленно, Леффелл всегда говорит «нет» .
- Командный дух: В партнерстве Davidson Kempner вознаграждение зависело от успеха всей фирмы. Это предотвращало борьбу за капитал между отделами, когда одна стратегия (например, арбитраж слияний) была явно выгоднее другой .
🏠 Эволюция в семейный офис: Portage Partners 19:57
В 2010 году Леффелл решил покинуть Davidson Kempner, желая большего контроля над своим временем и возможности заниматься филантропией . Однако, опасаясь потери интеллектуального тонуса, он основал Portage Partners — семейный офис, который со временем превратился в нечто большее.
Майкл Леффелл формулирует свой инвестиционный тезис как поиск «неэкономических продавцов» (uneconomic sellers) . Это ситуации, когда институты вынуждены продавать активы из-за регуляторных требований или окончания срока жизни фонда, а не из-за фундаментальных проблем актива .
Критерии отбора и «красные флаги» по мнению Леффелла:
- Партнерство: Если два партнера фонда никогда раньше не работали вместе — это риск. Один из них, скорее всего, уйдет через полгода .
- Ошибки: Если спонсор неохотно обсуждает свои прошлые неудачи, Леффелл видит в этом отсутствие прозрачности .
- Маркетинг: Смещение графиков и «вылизанные» данные (cherry-picking) — повод для отказа .
🛶 Рождение Canoe Intelligence и 10 East 31:01
Из внутренних потребностей Portage возникло два значимых бизнеса:
- Canoe Intelligence: Платформа появилась из попытки автоматизировать сбор данных из PDF-отчетов по альтернативным инвестициям. Сегодня это компания со 140 сотрудниками и офисами в Нью-Йорке и Лондоне, обслуживающая крупнейшие банки .
- 10 East: Инвестиционная платформа для квалифицированных инвесторов. Майкл Леффелл заметил, что многие технологические платформы (типа iCapital или Moonfare) управляются «технарями», а не инвесторами . 10 East предлагает соинвестирование вместе с личным капиталом Леффелла.
Инвестиционный тезис 10 East: Доступ к нишевым, емкостно-ограниченным стратегиям (capacity constrained), которые слишком малы для гигантов вроде Goldman Sachs .
Примеры сделок:
- Европейские иски: Покупка требований к производителям грузовиков после признания ими ценового сговора .
- Litigation Finance (финансирование судебных споров): Займ юридической фирме под залог будущих выплат по делу Бойскаутов Америки. Сделка принесла более 20% годовых за 1,5 года при девятикратном покрытии залогом .
⚡ Опыт в совете директоров PG&E 42:41
Леффелл поделился неоднозначным опытом работы в совете директоров калифорнийской энергокомпании PG&E в период её банкротства после лесных пожаров. Он описывает это как «жесткое знакомство с ведением бизнеса в Калифорнии» .
Особенно остро Майкл раскритиковал процесс отбора новых директоров под контролем юристов губернатора Гэвина Ньюсома. Леффелл вспомнил случай, когда кандидатуру отставного адмирала ВМС, специалиста по ядерной и кибербезопасности, отклонили словами: «Это просто очередной армейский парень» . Леффелл назвал такой подход «невероятно оскорбительным и отражающим низкий уровень компетенции проверяющих» . (Несмотря на сопротивление, адмирал в итоге был нанят ).
🏒 Личное: деревообработка и хоккей 48:09
Вне мира финансов Майкл Леффелл увлекается деревообработкой. Ему нравится создавать осязаемые вещи из куска дерева, которые не меняются, даже если оставить их на три месяца — в отличие от волатильных рынков .
Также он более 50 лет играл в хоккей, отмечая, что на льду все равны: «неважно, банкир ты, пожарный или электрик» .
Главный жизненный урок, который Леффелл извлек за годы карьеры: перспектива. В моменты, когда кажется, что «мир в огне», важно сохранять спокойствие и помнить, что всегда наступит завтра .
