Экономические циклы в эпоху вековой инфляции: взгляд Джема Карсана 8:03
Современный инвестиционный ландшафт кардинально меняется под влиянием долгосрочных структурных сдвигов. По мнению основателя Kai Volatility Джема Карсана, мы переходим от эпохи циклического доминирования монетарной политики к периоду вековой (секулярной) инфляции, где привычные правила рынка перестают работать. В этом контексте классические стратегии, такие как «60/40», теряют свою эффективность, а инвесторам требуется переосмыслить подход к управлению рисками и волатильностью.
📉 Инфляционные реалии: циклы vs тренды 23:39
Джем Карсан подчеркивает важность разграничения краткосрочных циклических колебаний и долгосрочных инфляционных трендов. Несмотря на текущее замедление циклической инфляции, которое привело к рыночному ралли после данных CPI, фундаментальное давление остается высоким.
- Уроки прошлого: В период 1965–1985 годов инфляция неоднократно возвращалась, несмотря на попытки ФРС стабилизировать ситуацию. Карсан отмечает, что тогдашние действия председателей ФРС (например, Уильяма Мартина и Артура Бернса) были значительно жестче нынешних: ключевая ставка повышалась до 10–14%,.
- Экспорт инфляции: До сих пор США удавалось «экспортировать» инфляцию за счет сильного доллара и слабости зарубежных экономик, таких как Китай и страны Европы. Однако открытие Китая и ослабление доллара могут спровоцировать обратный процесс — импорт инфляции обратно в США.
По мнению Карсана, инвесторам опасно ориентироваться исключительно на «циклическое ралли», игнорируя более масштабную картину, где ФРС может столкнуться с необходимостью удерживать ставки на высоких уровнях дольше, чем ожидает рынок.
📊 Акции и облигации в новой парадигме 31:06
Исторически, в периоды вековой инфляции динамика активов подчиняется иным закономерностям из-за вторичных эффектов.
- Акции: Вопреки интуиции, высокая инфляция часто не способствует росту номинальной стоимости акций. В периоды 1967–1982 годов рынок акций практически не показал роста в номинальном выражении.
- Эффект «Reverse TINA»: Рост доходности облигаций (до 5% и выше) вытесняет капитал из рискованных активов, так как инвесторы находят привлекательную доходность в инструментах с фиксированной доходностью.
- Спрос на ликвидность: В условиях более высоких ставок и меньшей ликвидности риск-премия возрастает, что делает рынки более подверженными краткосрочным шокам.
🌪 Управление волатильностью и рыночная структура 38:18
Карсан обращает внимание на беспрецедентно низкий уровень перекоса (skew) в опционах на индекс S&P 500 — он находится на историческом минимуме (0-й процентиль). Это говорит о крайне дешевой защите от падения рынка при сохраняющихся высоких оценках и геополитических рисках.
- Риск ликвидности: Рынок волатильности сейчас напоминает «комнату с бензином на полу». Продажи опционов участниками рынка искусственно подавляют реализованную волатильность, создавая потенциал для мощного «взрывного» движения при начале широкой ликвидации позиций.
- Commodity Vol: Карсан отмечает развитие структурного «пут-опциона» от ОПЕК и других стран-ресурсодобытчиков, которые стремятся защитить цены на энергоносители. Это может привести к парадоксальному сжатию волатильности в сырьевых активах, делая их поведение более похожим на акции.
💡 Прогнозы и выводы 19:08
Джем Карсан не считает, что рынки уже достигли дна. По его мнению, нас ожидает дальнейшее снижение индексов в рамках secular-тренда, несмотря на возможные кратковременные циклические подъемы.
- Золото и сырье: Карсан сохраняет оптимизм относительно долгосрочной перспективы драгоценных металлов и сырьевых товаров как инструментов защиты покупательной способности.
- Институциональный сдвиг: Ожидается переток капитала из пассивных долгосрочных стратегий в сторону альтернативных инвестиций и глобальных макро-стратегий, которые способны извлекать выгоду из повышенной волатильности.
