В новом выпуске подкаста «The OPEX Effect» Брент Кочуба, основатель аналитического сервиса SpotGamma, совместно с ведущими канала Excess Returns Джеком Форхэндом и Джастином Карбоно, разбирает механизмы влияния опционных потоков на современный фондовый рынок. Главной темой обсуждения стал феномен опционов с нулевым сроком экспирации (0DTE), их роль в подавлении волатильности и прогнозы на конец 2023 года, включая потенциальное «ралли Санта-Клауса».
⚡ Феномен 0DTE: от торгового инструмента до драйвера рынка 3:09
Опционы 0DTE (Zero Days to Expiration) стали центральной темой финансовых новостей в 2023 году, однако, по мнению Брента Кочубы, вокруг них существует много мифов. Эти инструменты представляют собой контракты на индексы (SPX, QQQ) и биржевые фонды (SPY), которые истекают в день заключения сделки .
Основные факты о развитии 0DTE:
- Запуск: Ежедневные экспирации в S&P 500 стали доступны в сентябре 2022 года . До этого торги велись трижды в неделю (понедельник, среда, пятница).
- Доля рынка: Год назад на 0DTE приходилось около 25–30% объема торгов в S&P 500. В 2023 году этот показатель вырос до 45–50%, достигая пиков в 58% .
- Индивидуальные акции: В таких бумагах, как Apple или Tesla, около трети объема сосредоточено в опционах, истекающих в ближайшую пятницу .
Брент Кочуба утверждает, что 0DTE во многом заменили фьючерсы E-mini в качестве инструмента хеджирования для институциональных игроков . По его словам, опционы обеспечивают фиксированную стоимость сделки и встроенное «гамма-хеджирование», что дает большую гибкость при управлении портфелем на коротких отрезках времени .
📉 Дискуссия о рисках: «Volmageddon 2.0» против реальности
В экспертной среде нет единого мнения о безопасности 0DTE. Кочуба выделяет две крайние позиции:
- Позиция JP Morgan: Аналитики банка предупреждают о риске сценария «Volmageddon», при котором 0DTE могут спровоцировать обвал рынка на сотни миллиардов долларов из-за каскадного хеджирования дилеров .
- Позиция CBOE: Биржа (как основной бенефициар комиссионных доходов) утверждает, что риски отсутствуют и 0DTE не влияют на стабильность системы .
Сам Брент Кочуба считает обе позиции радикальными. По его мнению, 0DTE чаще способствуют «возврату к среднему» (mean reversion) . Позиции, открытые утром, обычно закрываются к концу дня, что снимает давление с рынка. В качестве примера он приводит торги 13 ноября 2023 года: когда рынок вырос до отметки 4420 по SPX, инвесторы начали продавать колл-опционы и покупать пут-опционы, что вынудило дилеров продавать фьючерсы и вернуло индекс к начальным уровням .
🔄 Цикл OPEX и «эффект привязки» 25:37
Рынок опционов живет 30-дневными циклами, кульминацией которых является третья пятница каждого месяца — день экспирации (OPEX). Кочуба описывает этот процесс как повторяющуюся последовательность :
- После экспирации старые позиции дилеров аннулируются, и рынок получает свободу движения.
- Формируется новый открытый интерес, вокруг которого строятся хеджирующие потоки.
- К моменту следующей экспирации рынок часто «привязывается» (pinning) к страйкам с наибольшим объемом контрактов .
Исторически значимые развороты рынка часто происходят именно в понедельник после экспирации. Кочуба приводит в пример минимум декабря 2018 года и март 2020 года .
В ноябре 2023 года аналитик отмечает серьезный дисбаланс: объем истекающих колл-опционов в акциях (Tesla, Nvidia, Apple) значительно превышает объем путов . Это создает ситуацию, при которой после экспирации дилеры начнут продавать акции, которые они держали в качестве хеджа против проданных колл-опционов, что может вызвать временную слабость рынка во второй половине ноября .
📊 VIX и механика дилерского хеджирования 36:22
Индекс волатильности VIX напрямую связан с тем, как дилеры управляют своими рисками. Кочуба объясняет фундаментальную связь:
- Инвесторы покупают путы для защиты портфеля. Дилеры, продавая эти путы, становятся «короткими» по рынку.
- Чтобы сбалансировать риск, дилеры продают фьючерсы на S&P 500 .
- Если рынок падает, дилерам нужно продавать еще больше фьючерсов, что ускоряет снижение. Если рынок растет, они выкупают фьючерсы обратно, подстегивая ралли .
По словам Кочубы, ралли начала ноября 2023 года во многом было вызвано «коллапсом» индекса VIX с уровня 20 до 15 . Когда волатильность падает, стоимость пут-опционов обесценивается, и дилеры обязаны выкупать фьючерсы, которые они продавали ранее, создавая мощный восходящий импульс .
🚀 Секторальные прогнозы: Mag 7, Russell 2000 и криптоактивы 52:11
Анализ опционных потоков в конкретных секторах позволяет увидеть аномалии, незаметные при обычном взгляде на график цен.
Великолепная семерка (Mag 7)
Несмотря на то, что индекс MGK (включающий Microsoft, Nvidia и др.) находится вблизи исторических максимумов, инвесторы продолжают агрессивно покупать колл-опционы «вне денег» . Кочуба отмечает, что это редкая ситуация: обычно на таких уровнях преобладает фиксация прибыли (продажа коллов), но сейчас рынок ставит на продолжение ралли до конца года .
Малая капитализация (Russell 2000 / IWM)
В отличие от технологических гигантов, акции малой капитализации находились под давлением. Однако Кочуба видит признаки разворота. Огромный объем пут-опционов в IWM создает потенциал для «ралли на закрытии шортов» (short cover rally) после ноябрьской экспирации . Аналитик полагает, что до конца декабря малая капитализация может показать опережающую динамику .
Крипто-акции (Coinbase, MicroStrategy, Riot)
Эти бумаги попали в «сканер сквизов» SpotGamma . Высокая активность в колл-опционах на Coinbase (COIN) и Riot Platforms (RIOT) указывает на то, что при росте биткоина эти акции будут двигаться с гораздо более высокой бетой, чем обычно. Инвесторы делают ставку на январь 2024 года, что может привести к взрывной волатильности вверх .
🎅 Прогноз на декабрь: «Ралли Санта-Клауса» и уровни 4500–4550 1:01:11
Брент Кочуба считает вероятность предновогоднего ралли в 2023 году высокой. Его аргументация строится на двух факторах:
- Распад временной стоимости (Theta): Пут-опционы, открытые для защиты, начнут быстро обесцениваться в декабре, что естественным образом «подтолкнет» рынок вверх за счет снятия хеджирующих позиций .
- Эффект привязки: Огромный открытый интерес по колл-опционам сосредоточен на страйках 4500 и 4550 по индексу S&P 500 .
Кочуба утверждает, что зона 4500–4550 станет магнитом для индекса до конца года. Этому способствует и отсутствие заседаний ФРС до середины декабря, что дает рынку «окно чистого неба» . Единственным серьезным риском аналитик называет данные по инфляции (CPI), если они окажутся неожиданно высокими и спровоцируют новый скачок доходности казначейских облигаций .
------META--- { "title_candidates": [ "Брент Кочуба об опционах 0DTE: «Это не Volmageddon, а риск мгновенного флеш-краша»", "Эффект экспирации: почему аналитики SpotGamma прогнозируют рост S&P 500 до 4550 пунктов", "Кочуба о рыночных аномалиях: «Инвесторы покупают коллы на Mag 7 даже на исторических максимумах»" ], "title": "Брент Кочуба об опционах 0DTE: «Это не Volmageddon, а риск мгновенного флеш-краша»", "category": "Экономика и финансы", "keywords": [ "0DTE", "SpotGamma", "S&P 500", "Брент Кочуба", "VIX" ], "tldr": [ "Опционы 0DTE теперь составляют до 50% объема торгов в S&P 500, заменяя фьючерсы для хеджирования.", "Риск 'Volmageddon' преувеличен, так как закрытие позиций 0DTE в конце дня способствует возврату к среднему.", "В акциях 'Великолепной семерки' наблюдается аномальный спрос на колл-опционы на исторических максимумах.", "Инструменты малой капитализации (Russell 2000) могут показать ралли в декабре из-за закрытия массовых путов.", "Целевой уровень S&P 500 на конец 2023 года составляет 4500–4550 пунктов из-за эффекта привязки опционов." ], "speakers": [ { "name": "Брент Кочуба", "role": "Основатель аналитического сервиса SpotGamma, эксперт по опционным потокам." }, { "name": "Джек Форхэнд", "role": "Соведущий подкаста Excess Returns, управляющий партнер Validea." }, { "name": "Джастин Карбоно", "role": "Соведущий подкаста Excess Returns, директор Validea." } ], "books": [], "films": [ { "title": "Волшебник страны Оз", "year": "1939", "context": "Упоминается в связи с этимологией названия препарата Ozempic." } ], "quotes": [ { "text": "Я считаю, что 0DTE вызывают возврат к среднему в акциях.", "speaker": "Брент Кочуба", "time": "14:56" }, { "text": "Если вы хотите увидеть настоящий риск, то это флеш-краш, а не многодневный обвал.", "speaker": "Брент Кочуба", "time": "17:18" }, { "text": "Зона 4500–4550 действительно выделяется, потому что там сосредоточен огромный открытый интерес.", "speaker": "Брент Кочуба", "time": "1:02:45" } ], "mentioned_urls": [ { "url": "SpotGamma", "context": "Аналитическая платформа Брента Кочубы." }, { "url": "Excess Returns YouTube", "context": "Канал, на котором размещено видео и сопутствующие материалы." } ], "glossary": [ { "term": "0DTE", "definition": "Опционы с нулевым сроком экспирации, которые истекают в тот же день, когда были куплены." }, { "term": "Гамма-хеджирование", "definition": "Процесс покупки или продажи базового актива дилерами для компенсации изменения дельты опциона." }, { "term": "Пиннинг (Pinning)", "definition": "Эффект, при котором цена актива стремится к страйку с наибольшим открытым интересом в день экспирации." }, { "term": "VIX", "definition": "Индекс ожидаемой волатильности рынка S&P 500 на ближайшие 30 дней." }, { "term": "Leaps", "definition": "Долгосрочные опционы со сроком истечения от одного года и более." } ], "numbers": [ { "value": "45–50%", "context": "Доля 0DTE в общем объеме опционов на S&P 500 в 2023 году.", "speaker": "Брент Кочуба" }, { "value": "25–30%", "context": "Оценка доли розничных трейдеров в потоке 0DTE по данным CBOE.", "speaker": "Брент Кочуба" }, { "value": "5%", "context": "Оценка доли розничных трейдеров в потоке 0DTE по версии JP Morgan.", "speaker": "Брент Кочуба" }, { "value": "4500–4550", "context": "Уровни индекса S&P 500 с наибольшим открытым интересом на декабрь 2023.", "speaker": "Брент Кочуба" }, { "value": "$30 млрд", "context": "Объем активов в фонде JEPI, использующем стратегию продажи колл-опционов.", "speaker": "Брент Кочуба" } ], "timeline": [ { "date": "Сентябрь 2022", "event": "Запуск ежедневных экспираций (0DTE) для опционов на индекс S&P 500." }, { "date": "Март 2023", "event": "Банковский кризис в США (SVB), вызвавший резкий отток ликвидности из 0DTE в долгосрочные инструменты защиты." }, { "date": "Октябрь 2023", "event": "Локальный минимум рынка и начало мощного ралли на фоне падения доходностей облигаций." }, { "date": "15 ноября 2023", "event": "Экспирация опционов на индекс VIX, рассматриваемая как точка снятия подавления волатильности." }, { "date": "Январь 2024", "event": "Ожидаемая крупная экспирация долгосрочных опционов (Leaps), которая может стать поворотной точкой для рынка." } ], "counterpoints": [ { "claim": "Опционы 0DTE могут спровоцировать системный крах ('Volmageddon').", "counter": "Брент Кочуба утверждает, что наличие автоматических прерывателей торгов (circuit breakers) и ежедневная экспирация контрактов снимают накопленное давление, делая однодневный крах менее вероятным." }, { "claim": "0DTE не несут никаких рыночных рисков и полностью нейтральны.", "counter": "Кочуба возражает позиции CBOE, указывая на то, что эти инструменты усиливают внутридневную волатильность и могут вызвать резкие 'флеш-краши' из-за ошибок хеджирования." } ] }
